中新網(wǎng)12月27日電 經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，安徽皖通高速公路股份有限公司于12月23日采用全部向二級市場投資者定價(jià)配售的方式發(fā)行25000萬股A股。令人耳目一新的是皖通高速的低定價(jià)和低市盈率。皖通高速每股發(fā)行定價(jià)為2.20元，僅比其最新的每股凈資產(chǎn)2.095元高0.105元，發(fā)行市盈率為12.22倍，均創(chuàng)下近幾年來的新低。

　　中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)報(bào)道稱，皖通現(xiàn)象在中國華電投資咨詢公司首席證券分析師張衛(wèi)星看來“特有意思”。他設(shè)問，皖通按凈資產(chǎn)發(fā)行，基本上是同股同權(quán)，那么國有股是不是也可以上市流通，是不是可以看做是全流通的開始？

　　據(jù)招股說明書，這只股票國有股并不流通。到2002年12月23日，共有總股本165861萬股，其中國家股為91,560萬股。那么可以肯定，“凈資產(chǎn)發(fā)行”模式可能構(gòu)成二級市場的重大利空。投資者就會在二級市場上高溢價(jià)購買，對現(xiàn)有市場的直接影響是，可能造成股市重心的下跌，這是由二級市場股價(jià)的凈資產(chǎn)倍率的相對高低決定的。 張衛(wèi)星用了一個(gè)簡單的比較來說明：老股票10塊錢，新股票才2塊錢，投資者肯定會買皖通，價(jià)格低，它有投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)低。那么原有股票的買家會越來越少，股票價(jià)格就會下跌，皖通上市侵害了老股民的利益。也就是說，皖通高速的低價(jià)發(fā)行，上市后翻一倍也才四元多，對整個(gè)板塊的股價(jià)可能會有負(fù)面的拉動作用。

　　再回過頭來，國有股全流通搞不搞？可以肯定，股權(quán)分裂的問題必將解決。如果是通過發(fā)行低價(jià)股格局下進(jìn)行，這邊發(fā)行新股票，那邊就緩慢性的衰落，最終會崩盤。并且，搞國有股全流通，不管是哪種方案，不管是張衛(wèi)星的縮股方案還是諸如按凈資產(chǎn)配售等等，都和凈資產(chǎn)有關(guān)，和歷史的差價(jià)有關(guān)，而皖通不存在。假如說股民利益得到補(bǔ)償，那么，老股票的價(jià)值就會體現(xiàn)，購買皖通就會顯得高了，皖通上市后高價(jià)購買了流通股的股民的利益受到了侵害。所以說無論皖通怎樣發(fā)行上市，股票二級市場投資者，不論是老投資者還是新投資者，其利益都會受到損害。

　　對于價(jià)格的設(shè)定，主承銷商國泰君安證券企業(yè)融資總部副總監(jiān)蔣旬在回答投資者提問時(shí)說，“皖通高速是跨越香港、上海兩個(gè)市場的上市公司。其股票的內(nèi)地發(fā)行價(jià)格是考慮了香港市場的股價(jià)后確定的，A股的發(fā)行上市利好H股。”

　　皖通高速是由安徽省高速公路總公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，是國內(nèi)第一家發(fā)行H股的公路類公司，亦為安徽省惟一的公路類上市公司。作為一只海歸股，皖通股份1996年10月在香港以1.77港元(折合人民幣1.89元)的價(jià)格發(fā)行H股49301萬股，目前該公司每股凈資產(chǎn)是2.1元，在香港的股價(jià)在1.75港元左右(折合人民幣1.9元)�？梢�，此次A股2.2元的發(fā)行定價(jià)也基本接近H股股價(jià)。

　　不可否認(rèn)，皖通高速的質(zhì)地在同類企業(yè)中應(yīng)屬優(yōu)良。公司董事長王水也表示，與目前國內(nèi)15家A股市場的公路類上市公司相比，公司的凈資產(chǎn)排名較為靠前，公司資產(chǎn)負(fù)債率低，每股收益水平和凈資產(chǎn)收益率的排名都比較靠前。同時(shí)，由于公司較早進(jìn)入資本市場，在管理規(guī)范以及市場形象上都具有一定的比較優(yōu)勢，因此，總的來看，公司在同行業(yè)中的地位比較突出。

　　皖通高速的發(fā)行價(jià)的確已經(jīng)接近其6月30日2.095元的每股凈資產(chǎn)了。如果扣除發(fā)行費(fèi)用2318萬元，發(fā)行人實(shí)際募得的資金是5.2682億元，也就相當(dāng)于每股2.10728元，更加接近。根據(jù)盈利預(yù)測表的數(shù)字，7月1日至12月31日的每股盈利還有0.149元，也就是說，發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)實(shí)際上已經(jīng)高于發(fā)行價(jià)。盡管皖通高速的凈資產(chǎn)中，有4.835億元是以土地使用權(quán)為主的無形資產(chǎn)的凈值，其有形資產(chǎn)并沒有那么多。但總體上看，可以把這次的發(fā)行模式看做是“凈資產(chǎn)發(fā)行”。

　　以往的高價(jià)高市盈率的發(fā)行方式近一段時(shí)期以來受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在2200多點(diǎn)發(fā)行上市的個(gè)股，目前的股價(jià)絕大多數(shù)都跌得僅為當(dāng)初上市的一半，有些甚至只有三分之一。今年以來一貫的18-20倍發(fā)行市盈率顯現(xiàn)出走低的趨勢，此前中信證券的發(fā)行市盈率也僅有15倍，皖通高速的發(fā)行更加突出了這種走勢。此間輿論認(rèn)為，在股票市場連續(xù)下調(diào)之后，目前的二級市場的價(jià)值中樞已經(jīng)下移，低價(jià)發(fā)行體現(xiàn)了管理層對市場意志與價(jià)值規(guī)律的尊重，而以凈資產(chǎn)的價(jià)格來發(fā)行新股也是國際慣例，皖通高速的這一次發(fā)行意味著明年的新股發(fā)行很可能將以這一標(biāo)準(zhǔn)來確定發(fā)行價(jià)，也折射出管理層監(jiān)管的市場化與國際化取向。

　　皖通發(fā)行，在張衛(wèi)星看來是一個(gè)大利空。他說，只有申購得到股票的人才是利好，購買皖通股票的人并不一定是利好，他可能又被套在里面了。關(guān)鍵取決于全流通改造，改造就被套，不改則得利；而一旦實(shí)施改造，二級市場上所有的人，持有以前十幾、幾十塊錢發(fā)行的股票還有什么價(jià)值？張衛(wèi)星的一個(gè)結(jié)論是，最后總要有一個(gè)人的利益受損。

　　如果僅僅是皖通一家上市公司按這樣的方法發(fā)行，問題并不大，張衛(wèi)星認(rèn)為其實(shí)更令人擔(dān)心的是，管理層采取以凈資產(chǎn)發(fā)行的真實(shí)意圖就是全流通改革太難完成，給廣大流通股股民以補(bǔ)償?shù)姆桨鸽y以實(shí)施，而是想用增量的方法來解決股市問題，想以溫和置換的方法來解決歷史問題。今后股票發(fā)行的思路可能就是皖通上市的模式，那么以往的股票就讓它慢慢死掉了，這是最令人擔(dān)心的。