貨幣政策醞釀變調(diào)：“適度寬松”轉(zhuǎn)“穩(wěn)健”

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策或在2011年變調(diào)——從“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”走向“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。

　　這一變化的關(guān)鍵在于貨幣政策從“適度寬松”走向“穩(wěn)健”，意即“緊貨幣、寬財政”的基調(diào)或許成為2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)。

　　按照慣例，每年中央經(jīng)濟(jì)工作會議于12月召開。據(jù)《第一財經(jīng)日報》了解，有關(guān)部門已經(jīng)就中央經(jīng)濟(jì)工作會議的議題進(jìn)行調(diào)研討論，將對“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”進(jìn)行重新評估。

　　兩位參與政策咨詢的人士告訴本報記者，這一政策組合在2011年很有可能被調(diào)整為“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。這一調(diào)整意味著貨幣政策繼續(xù)趨緊。中國央行在10月中旬啟動了三年來的第一次加息。

　　與美國為代表的發(fā)達(dá)國家所推行的“寬貨幣、緊財政”組合不同，中國會推行一種“緊貨幣、寬財政”的主思路。這既和發(fā)達(dá)國家財政體系負(fù)債過于沉重相關(guān)，也和兩者通脹形勢迥異相關(guān)。

　　2011年：經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)、通脹上升

　　目前市場普遍預(yù)測，2010年中國GDP增速有望在10%以上，由于去年的基數(shù)原因，今年10月份CPI市場預(yù)期會創(chuàng)出新高，但11月、12月會有回調(diào)，全年在3%多一點兒。

　　“但關(guān)鍵是對2011年的預(yù)測，目前我們的預(yù)測是，明年GDP增速會下來一些，在9.3%左右還是有信心的，但明年CPI全年會在3%以上，有的甚至看高到4%，我們預(yù)期在3.5%左右。明年整體是經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)、物價上升的狀態(tài)�！鼻笆稣�策咨詢?nèi)耸繉Ρ緢笥浾咧赋觥?/p>

　　實際上，由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)明年的外部環(huán)境并不好，2011年出口對中國經(jīng)濟(jì)的拉動作用，已經(jīng)被明顯看低。但美聯(lián)儲力推的第二輪定量寬松政策，則將推高全球大宗商品價格，并傳導(dǎo)到中國。中國的通脹將是“成本推動”和流動性過剩推動的復(fù)合。

　　近期，以中國央行原副行長吳曉靈、發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長王建、北京大學(xué)教授厲以寧、天則經(jīng)濟(jì)研究所教授張曙光等為代表，經(jīng)濟(jì)學(xué)界提出中國可以容忍一個更高的通脹水平，比如將3%的CPI目標(biāo)提高到4%乃至5%。

　　前述人士稱，注意到了近期這些專家學(xué)者的討論，但百姓的通脹預(yù)期是一個大問題，政策上可能并不會旗幟鮮明地提高通脹目標(biāo)。但3%只是調(diào)控的目標(biāo)，2008年的目標(biāo)也是3%，但全年CPI最后達(dá)到了4.8%。

　　從“雙松”到“一松一緊”

　　2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲及全球央行步調(diào)一致，共同推行了低利率和定量擴(kuò)張的寬松貨幣政策。中國在貨幣創(chuàng)造到信用創(chuàng)造的過程做得還更出色，2008年底至2009年累計放出了10萬億元人民幣的信貸。本周美聯(lián)儲即將推出第二輪定量寬松政策，但卻世易時移。

　　在經(jīng)濟(jì)形勢上，中國與西方發(fā)達(dá)國家的一個明顯不同是就業(yè)形勢。目前美歐都在擔(dān)憂其高失業(yè)率，而中國到第三季度就已經(jīng)完成了2010年全年的就業(yè)目標(biāo)，實現(xiàn)新增就業(yè)超過900萬人，全年有可能達(dá)到1100萬人，就業(yè)形勢非常好。國家統(tǒng)計局內(nèi)部監(jiān)測的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，也從危機(jī)最嚴(yán)重時期大幅下降。

　　“這個就業(yè)形勢的背景，決定了中國可以采取更符合政策需求的緊縮政策，我國不用擔(dān)心失業(yè)率問題。此外還有一個不同，美、歐、日面臨的通縮壓力，而中國是物價有較高的上漲壓力，這決定了中國在宏觀政策取向、宏觀政策退出戰(zhàn)略上選擇和發(fā)達(dá)國家應(yīng)該不同。”這位官方人士指出，發(fā)達(dá)國家財政壓力很大，他們是先退財政、后退貨幣，中國是不是應(yīng)該倒過來，先退貨幣？明年的口號上是繼續(xù)搞“雙松”，還是“一松一緊”？這確實是值得考慮的問題。

　　一位近期參與政策咨詢的經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴本報記者：“開會的時候的確也討論了，外面這么寬松，我們怎么應(yīng)對？是跟著寬松還是緊？如果跟著寬松的話，肯定是會造成更大的通脹壓力，更大的資產(chǎn)價格泡沫；但是緊的話，匯率升值壓力會很大�！彼�指出，盡管與會者當(dāng)時也有不同意見，但更多的人認(rèn)為，現(xiàn)在中國應(yīng)該尋求比較穩(wěn)健的貨幣政策，而不是和去年一樣寬松的貨幣政策。

　　綜合來說，貨幣政策回歸中性偏緊的定位，再考慮到明年還要維持一定的投資和在建規(guī)模，財政政策應(yīng)維持寬松的基調(diào)。

　　2011年貨幣、信貸、利率、匯率全緊縮

　　貨幣政策從適度寬松回歸穩(wěn)健，有什么政策含義？

　　前述政策咨詢?nèi)耸繉Ρ緢笥浾咧赋觯�定性判斷蘊含的定量含義，意味著2011年貨幣增速目標(biāo)可能會下調(diào)，全年信貸調(diào)控目標(biāo)也會下調(diào)，或者在信貸調(diào)控上不再做上限要求。

　　2010年央行制定的M2增速為17%，但截至9月末M2增速達(dá)到19%，全年實現(xiàn)目標(biāo)幾無可能。在信貸目標(biāo)上，年初厘定的7.5萬億元人民幣信貸目標(biāo)也非常有可能被突破，截至9月末已經(jīng)實現(xiàn)6.3萬億元，而且這一目標(biāo)只是表內(nèi)信貸規(guī)模目標(biāo)。

　　“我的感覺是，2011年M2目標(biāo)可能會下調(diào)到16%，或者15%�！边@位人士指出，信貸規(guī)模也不適于再過于行政化的管理。

　　此外，利率、匯率政策也在框架之內(nèi)。

　　前述經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，價格政策和數(shù)量政策的結(jié)合點，是被市場廣泛討論的熱錢問題，即加息或升值會引來熱錢，放大流動性總量。

　　“但我們反復(fù)地觀察發(fā)現(xiàn)，熱錢進(jìn)入中國絕對不是奔人民幣美元利差來的，而是看好中國經(jīng)濟(jì)的成長，以及中國資產(chǎn)市場的泡沫化。如果利率水平有所提高，導(dǎo)致資產(chǎn)價格不急劇上升，反而熱錢不會流入。”

　　匯率政策上，雖然漸進(jìn)升值的路子在很多人看來并不是最優(yōu)，但卻依然是各方較能夠接受的共識性選擇。(徐以升 丁曉琴)