上周，市場(chǎng)關(guān)于平準(zhǔn)基金的討論與模糊消息驟然增加。本報(bào)輾轉(zhuǎn)獲悉，來(lái)自中國(guó)社科院國(guó)際金融研究中心的一份《建立股票市場(chǎng)穩(wěn)定基金、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定——關(guān)于穩(wěn)定股票市場(chǎng)的政策建議》與此甚為關(guān)聯(lián)。

　　該報(bào)告匿名特約研究員，10月30日從中國(guó)社科院國(guó)際金融研究中心向該中心的MailingList(郵件列表)名單發(fā)出，特別注明“供內(nèi)部討論”。報(bào)告累計(jì)5頁(yè)，核心內(nèi)容3頁(yè)，另兩頁(yè)為買(mǎi)入標(biāo)的股票清單。

　　據(jù)悉，該報(bào)告作為“政策建議”已遞交高層。

　　前貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)社科院國(guó)際金融研究中心主任余永定證實(shí)了該報(bào)告的真實(shí)性。該中心一位研究員表示，可能是身份比較特殊不愿意署名，不過(guò)中心已經(jīng)收到不少反饋意見(jiàn)，在業(yè)界反響很好。同時(shí)監(jiān)管層對(duì)平準(zhǔn)基金一直都有考慮。

　　另悉，11月的第一周，高層持續(xù)數(shù)天召開(kāi)相關(guān)會(huì)議討論應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的對(duì)策。與會(huì)者包括各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)與專(zhuān)家學(xué)者，會(huì)議基本圍繞宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)以及股市、樓市展開(kāi)，亦涉及平準(zhǔn)基金的成立。

　　專(zhuān)家向記者表示，討論觀(guān)點(diǎn)激烈。國(guó)務(wù)院層面認(rèn)為，必須維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。針對(duì)股市的平準(zhǔn)基金正在加緊研究和調(diào)研。同時(shí)，也有建議國(guó)務(wù)院研究銀行開(kāi)放 “專(zhuān)項(xiàng)貸款”事宜，“專(zhuān)項(xiàng)貸款”的用途可能將用來(lái)支持央企回購(gòu)上市公司股份。另外，考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，商業(yè)銀行在信貸結(jié)構(gòu)和投放地區(qū)上也會(huì)有些調(diào)整。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍以穩(wěn)定發(fā)展為基調(diào)。

　　推出時(shí)機(jī)成熟

　　報(bào)告認(rèn)為，今年以來(lái)A股持續(xù)下跌，跌幅高達(dá)73%，政府的兩次重大救市未果。

　　由于受到近期國(guó)際主要證券金融市場(chǎng)、新興市場(chǎng)持續(xù)下跌以及企業(yè)效益持續(xù)下滑的擔(dān)憂(yōu)，10月中下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)又開(kāi)始新的一輪下跌。

　　報(bào)告估計(jì)從2008年7月到現(xiàn)在，包括基金戶(hù)數(shù)在內(nèi)的證券賬戶(hù)，平均每戶(hù)虧損額超過(guò)5萬(wàn)元，損失超過(guò)60%。涉及近一億城鎮(zhèn)家庭。

　　報(bào)告指出，在目前益嚴(yán)峻的國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，借鑒各國(guó)目前維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)，以及1998年香港特區(qū)政府金融保衛(wèi)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)，建議政府盡快建立股市平準(zhǔn)基金，選擇合理時(shí)機(jī)，合適點(diǎn)位，宣布對(duì)50只上證綜指、深圳綜指中的權(quán)重股(這些成分股票對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重大影響，有良好業(yè)績(jī)支持)進(jìn)行無(wú)條件買(mǎi)入，從而構(gòu)建一個(gè)股市指數(shù)穩(wěn)定的資金長(zhǎng)城，傳達(dá)給投資者政府明確捍衛(wèi)股市、保護(hù)投資者利益的信心。

　　6000億-8000億規(guī)模

　　在資金來(lái)源上，報(bào)告指出應(yīng)該采用外匯儲(chǔ)備基金劃撥、財(cái)政部特別撥款或者發(fā)行特別國(guó)債等方式籌集，建議由中投、證監(jiān)會(huì)和社�；�金聯(lián)合成立專(zhuān)門(mén)管理平準(zhǔn)基金投資機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)操作此項(xiàng)基金。同時(shí)，大型國(guó)有企業(yè)由于運(yùn)營(yíng)資金比較緊張，為了保持國(guó)有企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)資金需求，不建議出資加入此項(xiàng)股市平準(zhǔn)基金。

　　截至2008年10月27日，上證指數(shù)為1723點(diǎn)，上海交易所40只權(quán)重股票流通市值為1.3432萬(wàn)億元，深圳交易所10只股票流通市值為1904億元。50只股票市值共1.536萬(wàn)億左右。

　　報(bào)告認(rèn)為，根據(jù)以往數(shù)據(jù)推斷流通市值中約有30%左右為基金、保險(xiǎn)、社保、中投等機(jī)構(gòu)投資者持有。因此如果在目前的點(diǎn)位托市，假設(shè)將目標(biāo)股流通盤(pán)全部買(mǎi)入 (假設(shè)基金、社保保險(xiǎn)全部不賣(mài)出)，約需要資金1.07萬(wàn)億左右資金。假設(shè)在1500點(diǎn)左右托市，全部將流通盤(pán)買(mǎi)入，約需要9300億資金。在實(shí)際操作上，買(mǎi)入流通量的1/3左右，約3000億-4000億元資金就足夠護(hù)盤(pán)，因?yàn)槟壳皟墒忻咳湛偝山辉?00億-600億元，實(shí)際上每日能有效買(mǎi)入的量為成交量的10%-20%,連續(xù)買(mǎi)入20-30天，控制流通盤(pán)的30%左右，加上其他機(jī)構(gòu)投資者的30%左右，整個(gè)局勢(shì)就穩(wěn)定下來(lái)了。

　　因此，報(bào)告建議政府宣布成立6000億-8000億的平準(zhǔn)基金，并明示在1500點(diǎn)之上對(duì)以上50只股票進(jìn)行完全托市，顯示政府維持市場(chǎng)穩(wěn)定的決心和信心。同時(shí)要求國(guó)有控股企業(yè)解禁流通股和現(xiàn)已回購(gòu)在3年之內(nèi)1500點(diǎn)以下不能減持；基金、社保、保險(xiǎn)、中投的資金在1500點(diǎn)以下不能減持、砸盤(pán)。這樣，就能堅(jiān)定投資者對(duì)股市的信心，確保上證指數(shù)在1500點(diǎn)左右能夠穩(wěn)定下來(lái)。

　　作者認(rèn)為，估計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最長(zhǎng)能在未來(lái)5年內(nèi)重新走入上升通道，那時(shí)，股市市凈率應(yīng)當(dāng)回到1.5-2的穩(wěn)定區(qū)間，則在未來(lái)5年后，股市平準(zhǔn)基金將會(huì)至少獲得約20%以上的收益。

　　介入時(shí)機(jī)1500點(diǎn)

　　報(bào)告指出，此次平準(zhǔn)基金干預(yù)股市，應(yīng)該是在這個(gè)自然的底部之上，目的就是不要讓非理性的因素將指數(shù)壓低在這個(gè)之下，使投資者恐慌，股市最終崩盤(pán)。如果選擇點(diǎn)位不恰當(dāng)，托市資金消耗太大，相應(yīng)的效果就不明顯，甚至?xí)�使市�?chǎng)重新走向下跌的過(guò)程。如果選擇相對(duì)底部、以及品種股票(大盤(pán)藍(lán)籌股)進(jìn)行干預(yù)后，不但能夠穩(wěn)定投資者的信心，而且還能夠獲得長(zhǎng)期的收益。

　　上一輪熊市低點(diǎn)——千點(diǎn)時(shí)期市凈率為：1.5倍左右。這也成為本輪下跌來(lái)的重要參考指標(biāo)。

　　報(bào)告認(rèn)為，如果市場(chǎng)跌到1.5倍市凈率時(shí)，相應(yīng)上證綜指的點(diǎn)位應(yīng)該在1500點(diǎn)左右。考慮此次經(jīng)濟(jì)調(diào)整更加劇烈(比1997年、2004年要增加20%的下行空間)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)10%，未來(lái)3年至少能維持在8%左右，二者部分對(duì)沖，估計(jì)市場(chǎng)市盈率應(yīng)該在10-13倍，市凈率應(yīng)該在1.3-1.5倍左右，極限應(yīng)該在1倍左右。

　　因此，報(bào)告認(rèn)為，在極端情況下，市場(chǎng)下行的極限空間在800-1000點(diǎn)左右，此時(shí)托市已經(jīng)沒(méi)有意義了。如果要有效防止恐慌性?huà)伿�，關(guān)鍵就是保住1500點(diǎn)(正負(fù)10%)左右的中值區(qū)間，托市才有意義。

　　報(bào)告認(rèn)為，“在1500點(diǎn)以上托市能夠具有穩(wěn)定股市、避免恐慌的作用。這是平準(zhǔn)基金托市的有效點(diǎn)位，安全性較高。” (來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào) 作者：黃利明 趙紅梅 李菁 黃宇)