銀河證券研究所上周五在京召開題為“‘L’型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下的八大投資機(jī)遇”投資年會(huì)。

　　銀河證券研究所認(rèn)為， 2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍將會(huì)達(dá)到8.6%左右，綜合分析設(shè)備投資周期、房地產(chǎn)調(diào)整周期、存貨周期、證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)滯后、貨幣政策和財(cái)政政策滯后效應(yīng)等因素，我國本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整還將持續(xù)2至3年。

　　長(zhǎng)期來看，銀河證券研究所認(rèn)為，2008年我國人均GDP年將達(dá)到3200美元左右，面臨著進(jìn)入“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)。由于人口紅利已經(jīng)開始衰減，高投資高能耗不可持續(xù)，融入全球化的外部拉動(dòng)力在衰減，大規(guī)模的體制改革釋放的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力也在減少，因此中國過去30年的“斯密增長(zhǎng)”和“庫茲涅茨增長(zhǎng)”模式已經(jīng)終結(jié)，以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新和微觀企業(yè)管理制度創(chuàng)新等為特征的 “熊彼特增長(zhǎng)”模式，是今后我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，大力發(fā)展城市服務(wù)業(yè)、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)變得更加迫切。

　　從未來的經(jīng)濟(jì)政策看，政府短期會(huì)運(yùn)用適當(dāng)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策從需求管理方面進(jìn)行反周期調(diào)控，防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑。長(zhǎng)期政策著力點(diǎn)必然會(huì)轉(zhuǎn)向供給方面，更多從城鄉(xiāng)政策、收入政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、社會(huì)保障體制、金融體制和市場(chǎng)化改革等方面進(jìn)一步發(fā)掘深層次增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　銀河證券認(rèn)為，2009年A股預(yù)期回報(bào)率35.9%，主要來自于估值倍數(shù)的提升：其中盈利增長(zhǎng)回報(bào)率7%，估值提升回報(bào)率26.1%，股息率回報(bào)2.8%。合理估值倍數(shù)為18.2倍，2009年上證指數(shù)合理中樞2548點(diǎn)，如果出現(xiàn)超預(yù)期的流動(dòng)性釋放和平準(zhǔn)基金推出，則將估值中樞提升至2900點(diǎn)以上。

　　A股價(jià)格被低估，處于歷史最低估值水平，并進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本可接受的價(jià)值區(qū)域。相對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度而言，與國際股市相比，A股也不再昂貴。在貨幣政策主導(dǎo)下，2009年流動(dòng)性釋放較為顯著，由于股票供求關(guān)系改善，2009年股市流動(dòng)性也將明顯好于2008年。預(yù)計(jì)2009年股票供應(yīng)約6000億元，包括新股發(fā)行600億元，再融資1400億元，新增限售股減持壓力3900億元。

　　2009年下半年股市將成為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要選擇。從投資渠道看，實(shí)業(yè)投資因企業(yè)盈利能力下降而面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大、收益低，大宗商品在價(jià)格暴跌后波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行存款因利率下調(diào)仍不能改變實(shí)際收益為負(fù)的窘境，債券投資風(fēng)險(xiǎn)增加而預(yù)期收益率下降，股票一級(jí)市場(chǎng)的收益率也非常有限，因此，股票二級(jí)市場(chǎng)因收益率提高、風(fēng)險(xiǎn)下降將成為資產(chǎn)配置的重要方向。

　　銀河證券認(rèn)為，2009年上半年股市將以脈沖式波動(dòng)為主，下半年踏上價(jià)值回歸之路。與國際股市不同，A股市場(chǎng)具有明顯的暴漲-暴跌特征，銀河證券提出了中國股市的“暴漲-暴跌模型”，由蒙眬期、理性期、非理性期(暴漲期或暴跌期)、回歸期、混亂期構(gòu)成。目前A股正處于暴跌后期，從暴漲-暴跌的歷史規(guī)律看，未來股市蘊(yùn)含一定的上漲動(dòng)力。

　　2009年應(yīng)把握三條資產(chǎn)配置主線，關(guān)注八大類投資機(jī)遇。三條主線分別是：一是新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力帶來的長(zhǎng)期投資機(jī)遇，二是反周期政策作用下的中期投資機(jī)遇，三是在全球金融危機(jī)和全流通下的策略性投資機(jī)遇。八大類投資機(jī)遇分別是：寬松貨幣政策下的企業(yè)盈利改善、商品牛市終結(jié)下的企業(yè)利潤(rùn)回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力、加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機(jī)下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機(jī)遇。

　　在行業(yè)配置方面，銀河證券研究所建議超配醫(yī)藥、家電、食品飲料、建筑、建材、銀行、石化等行業(yè)；標(biāo)配機(jī)械、保險(xiǎn)、信息技術(shù)、商業(yè)貿(mào)易、電氣設(shè)備、傳媒、電力、交通運(yùn)輸、證券、農(nóng)業(yè)、紡織服裝、房地產(chǎn)等行業(yè)，低配汽車、煤炭、造紙、旅游、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)。(銀河證券　王婷)