種種跡象表明，2009年1月份A股市場(chǎng)所面臨的內(nèi)外部宏觀環(huán)境繼續(xù)趨于惡化，三大經(jīng)濟(jì)體對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)的確認(rèn)無(wú)疑會(huì)加劇未來(lái)的貿(mào)易爭(zhēng)端，對(duì)中國(guó)外需形成更為不利的影響。

　　內(nèi)部而言，市場(chǎng)的憂(yōu)慮將從宏觀面轉(zhuǎn)向上市公司的業(yè)績(jī)。尤其是存貨折價(jià)計(jì)提將使年報(bào)不確定性陡增。不過(guò)，在1月份市場(chǎng)被動(dòng)性估值回升壓力增大的過(guò)程中，我們依然期待來(lái)自刺激消費(fèi)與行業(yè)振興兩條主線(xiàn)的積極政策，并關(guān)注流動(dòng)性改善預(yù)期下資金推動(dòng)型行情未來(lái)的演變方向。

　　前期刺激經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)，主要在于財(cái)政政策與貨幣政策的雙轉(zhuǎn)向。我們認(rèn)為，財(cái)政支出的主要作用在于消化庫(kù)存、穩(wěn)定價(jià)格，整體上難以刺激原材料行業(yè)新增產(chǎn)量。因此，在出口、民間投資和私人消費(fèi)都不景氣的背景下，短期內(nèi)積極財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)還無(wú)法看到。而“雙率”頻繁下降釋放流動(dòng)性的政策，效用呈邊際效應(yīng)遞減趨勢(shì)。因此，我們認(rèn)為1月份政策推力的新焦點(diǎn)將出現(xiàn)在兩方面：1、12月24日召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署搞活流通擴(kuò)大消費(fèi)和保持對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策措施�；�于增加消費(fèi)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的積極意義，我們建議重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)刺激消費(fèi)的后續(xù)政策推力。2、工信部在2009年的首要工作將落實(shí)受金融危機(jī)沖擊嚴(yán)重的輕工、紡織、鋼鐵、有色、汽車(chē)等9個(gè)行業(yè)的扶持政策。汽車(chē)業(yè)振興規(guī)劃已上報(bào)國(guó)務(wù)院，有望在2009年初實(shí)施。行業(yè)扶持政策，是另一個(gè)政策推力焦點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，1月份的市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)受到來(lái)自流動(dòng)性改善預(yù)期、業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)走低以及刺激經(jīng)濟(jì)政策推力三方面因素此消彼長(zhǎng)的交互影響。整體上市公司盈利一致預(yù)期的下調(diào)以及年報(bào)、季報(bào)的悲觀預(yù)期，可能使市場(chǎng)不斷承受負(fù)面沖擊。但市場(chǎng)估值對(duì)負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抵抗性，而對(duì)正面因素則開(kāi)始表現(xiàn)出彈性，顯示1月份的市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)槎唐诘姆磸椨鲎瓒�展開(kāi)大幅下跌。弱勢(shì)震蕩、重心小幅下移可能是主要的趨勢(shì)特征，上證指數(shù)1月份核心波動(dòng)區(qū)間在1750-2000點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)盈利變化的長(zhǎng)周期特征，決定了A股整體性投資機(jī)會(huì)在2009年難以實(shí)現(xiàn)。盈利預(yù)期回升導(dǎo)致的行業(yè)結(jié)構(gòu)性反彈，將成為市場(chǎng)主要的投資機(jī)遇。目前來(lái)看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性反彈已經(jīng)漸次展開(kāi)，但其催化因素還不是企業(yè)盈利拐點(diǎn)形成預(yù)期，而是創(chuàng)造需求的政策推力。因此，1月份我們建議把握行業(yè)結(jié)構(gòu)性反彈，依然要遵循政策推力的主線(xiàn)，并且要注意對(duì)政策預(yù)期的前瞻性把握。不過(guò)，雖然目前市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力已經(jīng)顯著增強(qiáng)，但企業(yè)盈利的劇烈下降不但會(huì)限制市場(chǎng)的上升趨勢(shì)，而且結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)依然存在。因此，1月份我們依然建議采取整體防御與前瞻性把握戰(zhàn)術(shù)性反彈并重的投資策略，中長(zhǎng)線(xiàn)布局機(jī)會(huì)尚須等待。 (上海證券屠駿)