長江電力今王者歸來 定價玄機(jī)暗藏50ETF

　　大股東中國三峽總公司承諾：為穩(wěn)定股價，將考慮擇機(jī)增持

　　停牌1年零10天的長江電力攜1075億元注資今日歸來，是高調(diào)登場？還是平穩(wěn)落地？抑或肆意跌停？這是投資者今天最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　根據(jù)長江電力整體上市方案，公司將向大股東收購三峽工程9#至26#共18臺單機(jī)容量為70萬千瓦、合計(jì)裝機(jī)容量為1260萬千瓦的發(fā)電機(jī)組和對應(yīng)主體發(fā)電資產(chǎn)，以及與發(fā)電業(yè)務(wù)直接相關(guān)的生產(chǎn)性設(shè)施和輔助生產(chǎn)公司股權(quán)，目標(biāo)資產(chǎn)初步評估值約1075億元，對價支付方式包括承接債務(wù)(500億元)、非公開發(fā)行股份(200億元)和支付現(xiàn)金(375億元)。

　　為等待這一重組方案，長江電力于2008年5月8日起停牌，至今日已1年零10天。當(dāng)時上證指數(shù)為3579點(diǎn)，而上周末只有2645點(diǎn)，下跌幅度26%。由于籌劃重大資產(chǎn)重組長期停牌，復(fù)牌后受同期大盤暴跌影響而連續(xù)下挫的案例屢見不鮮，因此長江電力今日復(fù)牌在很多投資者看來會有一輪補(bǔ)跌行情，分歧只在于什么價格能夠企穩(wěn)。

　　由于長江電力整體上市方案是上周六出臺的，因此券商相關(guān)研究報告和定價策略均未能及時給出參考意見，這使得對今日復(fù)牌表現(xiàn)判斷顯得更為混沌。

　　不過作為市場化交易品種上證50ETF，其折價率卻從一個角度曲線揭示了長江電力復(fù)牌的定價秘密。

　　由于機(jī)構(gòu)套利的存在，上證50ETF市價與凈值通常都是非常接近的，之所以出現(xiàn)較為明顯的折價，一個重要原因就是成分股中長江電力長期停牌。在長江電力停牌的一年多時間里，部分大額持有長江電力的機(jī)構(gòu)以買入一籃子股票申購上證50ETF再賣出的方式，間接將長江電力變現(xiàn)，從而將復(fù)牌補(bǔ)跌風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給上證50ETF。

　　這一操作，從長江電力股東人數(shù)變化上可以得到證實(shí)。長江電力自2008年5月8日停牌至上周五，因此這期間股東人數(shù)不應(yīng)該變化，而事實(shí)上相關(guān)定期報告顯示，公司股東人數(shù)一直在變，2008年6月30日為477304戶，9月30日為477348戶，12月31日為477413戶，2009年3月31日為477504戶。

　　正是因?yàn)樯鲜霾僮鞯拇嬖�，使上證50ETF的折價間接給出了長江電力的復(fù)牌預(yù)期價格。

　　上周五，上證50ETF收盤價為2.014元，而凈值為2.024元，折價0.01元，說明長江電力復(fù)牌后會補(bǔ)跌。根據(jù)華夏基金管理公司披露的基金一季報，長江電力占上證50ETF基金資產(chǎn)凈值比例為3.08%(長江電力公允價值以停牌時的收盤價計(jì)算，考慮了除息影響)，以此計(jì)算長江電力在實(shí)際凈值中是0.0623元，上證50ETF折價的0.01元就是長江電力的折價，折價率為16%，這意味著上證50ETF反映的長江電力合理補(bǔ)跌幅度為16%。

　　不過，整體上市后長江電力長期盈利能力將更為強(qiáng)勁，這就增加了復(fù)牌定價的難度。根據(jù)整體上市方案，此次交易后，長江電力資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，盈利能力得到增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率有所提高但處于合理范圍。在假設(shè)2009年6月30日完成目標(biāo)資產(chǎn)交割的前提下，2009年歸屬于上市公司所有者的凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到約63億元。而2008年及2009年一季度，長江電力凈利潤分別為39.3億元和8.31億元。

　　此外，長江電力大股東的增持力挺也將為復(fù)牌定價多增一份懸念。長江電力整體上市方案專門單列一節(jié)強(qiáng)調(diào)：為積極響應(yīng)國務(wù)院國資委、中國證監(jiān)會關(guān)于穩(wěn)定資本市場、鼓勵大股東增持的相關(guān)精神，中國三峽總公司將考慮擇機(jī)增持長江電力股份，并及時履行信息披露義務(wù)。(本報記者 何軍)