6月份以來A股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)主要緣自海外市場(chǎng)，美元的持續(xù)下挫激發(fā)了商品市場(chǎng)及資源類個(gè)股的走強(qiáng)，從美元資產(chǎn)撤出的避險(xiǎn)資金流入香港又通過H股的途徑間接對(duì)A股形成支撐。然而，自上周以來，隨著美元的強(qiáng)勁反彈以及商品市場(chǎng)的回調(diào)，海外因素對(duì)于A股的利好作用趨于弱化。

　　美元反彈 資源市止步

　　4月下旬開始美元指數(shù)重回弱勢(shì)，并由此造就了全球商品市場(chǎng)及資源類個(gè)股的大規(guī)模反彈，通脹預(yù)期瞬間取代了通縮成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

　　避險(xiǎn)資金從美元流出的速度快于市場(chǎng)預(yù)期，但也不無道理。首先，美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策下注入金融體系的美元流動(dòng)性將隨著信貸解凍以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐漸釋放。由于貨幣乘數(shù)急速萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)前期所釋放出的流動(dòng)性更多地體現(xiàn)為銀行超額準(zhǔn)備金的增加，而在房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)及銀行不良資產(chǎn)問題得以解決后，信貸市場(chǎng)解凍只是時(shí)間問題，流動(dòng)性的釋放成為必然。

　　其次，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的揚(yáng)升加劇了投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大國(guó)債收購(gòu)規(guī)模的擔(dān)憂。10年期國(guó)債收益率已從5月22日的3.45%升至目前的3.91%，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃所帶來的巨額財(cái)政赤字將令美國(guó)國(guó)債面臨嚴(yán)重的供給壓力，美聯(lián)儲(chǔ)3000億美元的國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃顯然難以阻止收益率攀升的勢(shì)頭，若該趨勢(shì)持續(xù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將面臨阻力。投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債收購(gòu)規(guī)模對(duì)美元帶來的打擊。

　　雖然美元中期走軟的趨勢(shì)已經(jīng)基本確立，但在這個(gè)過程中難免出現(xiàn)反復(fù)，近日美元的強(qiáng)勁反彈也說明了這一點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)先于歐洲及日本復(fù)蘇成為支撐美元的一個(gè)主要因素，畢竟歐元與日元二者在美元指數(shù)中的權(quán)重超過70%，國(guó)債收益率的持續(xù)攀升在一定程度上反映了通脹預(yù)期的增強(qiáng)，這主要源于一系列好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。另外，我們不必過于擔(dān)心美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)美元貶值與美聯(lián)儲(chǔ)收購(gòu)之間的惡性循環(huán)，因?yàn)閲?guó)債收益率的上升將提升其吸引力，并由此引發(fā)資金回流美元資產(chǎn)。

　　從更長(zhǎng)期的視角來看，貿(mào)易逆差這一左右美元走勢(shì)的根本因素已經(jīng)由于金融危機(jī)的爆發(fā)而大幅收窄，如果這種趨勢(shì)持續(xù)，或者維持目前的低水平，那么這將在長(zhǎng)期內(nèi)成為美元最大的支撐因素。

　　因此，美元在經(jīng)歷了前期的跌勢(shì)以及近日的強(qiáng)勁反彈后，預(yù)計(jì)短線將出現(xiàn)震蕩，多空雙方力量將趨于平衡，而由美元下跌所主導(dǎo)的資源市行情或?qū)�暫告一段落�?/p>

　　資金面隱憂困擾港股

　　在美元走弱的同時(shí)，香港成為國(guó)際資金涌入的主要場(chǎng)所，港股也因此走出了波瀾壯闊的資金市行情。港元匯率自3月下旬開始持續(xù)貼近7.75的強(qiáng)方兌換保證水平，為了維護(hù)聯(lián)系匯率制度，金管局?jǐn)?shù)次向銀行體系沽出港元，但港元匯率仍沒有走弱跡象，這在一定程度上反映了資金流入香港的持續(xù)性以及對(duì)于港元需求較為強(qiáng)烈。

　　應(yīng)該說，中國(guó)因素成為吸引資金流入香港的主要?jiǎng)右�。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推出令人民幣國(guó)際化預(yù)期愈加強(qiáng)烈，香港或?qū)⒊蔀槿嗣駧趴缇辰Y(jié)算中心；另外，對(duì)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的預(yù)期也提升了港股尤其是H股及紅籌股市場(chǎng)的吸引力，由于香港實(shí)行聯(lián)匯制度，使得國(guó)際資金流入香港享受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，又不必面臨過高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　毫無疑問，資金流入香港是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但短期內(nèi)，我們必須警惕由于通脹預(yù)期升溫以及美元走強(qiáng)所導(dǎo)致的資金回流美元的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，港股在經(jīng)歷了前期的大幅上漲后，目前的估值水平已經(jīng)不低，恒指2010年的預(yù)測(cè)市盈率已達(dá)15倍的近25年均值。此外，近兩日HIBOR港元中長(zhǎng)期拆息持續(xù)走高，這也在一定程度上顯示了銀行體系資金充裕的狀況有所減弱，資金面風(fēng)險(xiǎn)成為抑制港股后市的主要因素。

　　另外，從AH溢價(jià)角度分析，前期由于H股市場(chǎng)持續(xù)跑贏A股，令恒生AH溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出近5個(gè)月新低，H/A比價(jià)均值也達(dá)到0.627的去年12月份以來高點(diǎn)，溢價(jià)率的收窄令H股的上漲對(duì)于相應(yīng)A股形成支撐。但近一周以來，AH溢價(jià)指數(shù)顯著回升，H/A比價(jià)均值也下降至0.6以下的合理區(qū)間，因此，由比價(jià)效應(yīng)所導(dǎo)致的H股對(duì)于A股的支撐作用趨于弱化，而若資金流出香港令H股大幅回調(diào)，那么也將在一定程度上拖累A股走勢(shì)。(記者 董鳳斌)