●創(chuàng)業(yè)板登場引發(fā)股市大幅波動

　　●推出股指期貨能分散降低風(fēng)險

　　●股市規(guī)模流動性提供實施條件

　　●期貨市場完善也奠定制度基礎(chǔ)

　　經(jīng)過漫長的期待，創(chuàng)業(yè)板于10月31日如愿登場。興許是“中國式的納斯達(dá)克”這一稱謂給予了太高的期冀，創(chuàng)業(yè)板首日推出就引起爆炒。然而令人出乎意料的是，次日創(chuàng)業(yè)板幾乎全線跌停。受此影響，主板市場也經(jīng)歷了較大幅度的波動，凸顯了證券市場巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。推出股指期貨規(guī)避風(fēng)險，在此時顯得尤為必要。同時，股指期貨的推出也將承接創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新夢，在邏輯上具有合理性和必然性。

　　由于股指期貨屬于金融期貨，其不存在交割問題，到期日價格強制收斂，使得股指期貨的定價效率要高于一般商品期貨品種，因此股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)及預(yù)測功能可以說是所有期貨品種中最好的。在此意義上，股指期貨將成為引領(lǐng)投資者的燈塔，從而避免盲目投資所導(dǎo)致的追漲殺跌。另一方面，股指期貨的推出也將豐富投資者的投資策略，套利交易的引入也將促使股指處于合理價值區(qū)間內(nèi)波動，從而將進(jìn)一步推廣價值投資的理念。

　　由于用股指期貨進(jìn)行套保的投資者并不急于拋售股票，從而可以起到穩(wěn)定市場與信心的作用。同時，投資者還可利用期現(xiàn)兩個市場之間的偏離進(jìn)行套利交易，實現(xiàn)偏離的迅速回歸，從而減弱市場的波動。因此，股指期貨具有減緩股指波動的作用相當(dāng)顯著。根據(jù)30個股票市場自次貸危機爆發(fā)以來最大跌幅的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，22個推出股指期貨的國家，股指跌幅平均為46.91%；8個沒有推出股指期貨的國家，股指平均跌幅高達(dá)63.15%。

　　經(jīng)歷了金融危機的洗禮，企業(yè)和個人的風(fēng)險管理意識得到了大幅的提升。利用衍生品進(jìn)行合理的避險已經(jīng)是國際通行的做法。

　　事實上，一直以來中國股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險偏高，在現(xiàn)實中體現(xiàn)為股價的暴漲暴跌。有學(xué)者通過實證分析指出，中國股市的系統(tǒng)風(fēng)險為 65.7%，大大高于美、英、法等發(fā)達(dá)國家的水平。環(huán)顧當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板的大幅波動給主板市場帶來的負(fù)面影響也將一直存在，長此以往，會制約中國資本市場的發(fā)展。推出股指期貨，將有效分散和降低系統(tǒng)性風(fēng)險，減緩股票市場的波動。因此，無論從宏觀還是微觀上，在當(dāng)前的時點上推出股指期貨都具有重要意義。

　　另一方面，由于人民幣國際化腳步的不斷加快，匯率的波動愈加頻繁，同時宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化導(dǎo)致利率的頻繁波動，也需要相應(yīng)的工具進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。股指期貨作為準(zhǔn)備最為充分的場內(nèi)金融衍生品，其先行試水將形成良好的示范效應(yīng)，從而推動金融衍生品市場的良性發(fā)展。

　　期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展離不開現(xiàn)貨市場的支撐。從現(xiàn)實情況來看，我國股票市場波動劇烈，投資者具有強烈的避險需求。同時，股市的規(guī)模和流動性均為推出股指期貨提供了可行的條件。與此同時，期貨市場的不斷完善將為推出股指期貨奠定制度基礎(chǔ)。在交易、結(jié)算制度的完備性，交易系統(tǒng)壓力測試的完成性，會員結(jié)構(gòu)的合理性，風(fēng)險防范措施的完善性，以及期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化性上，證監(jiān)會、中金所對于股指期貨上市所做的準(zhǔn)備工作可謂無微不至。而《期貨管理條例》的頒布則在制度層面上規(guī)范了期貨市場的發(fā)展，《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定(試行)》的實施更是為股指期貨的推出鋪平了最后的道路。在跨過百萬億元的大關(guān)后，期貨市場將迎來新的高速發(fā)展時期，而金融期貨作為其中的重頭戲，相信必將會有精彩的表現(xiàn)。

　　后危機時代，場外衍生品場內(nèi)化、復(fù)雜衍生品簡單化將成為金融衍生品今后一段時期內(nèi)發(fā)展的基調(diào)。因此，股指期貨等基礎(chǔ)性衍生品的高速發(fā)展將成為不可避免的趨勢。我們應(yīng)當(dāng)順應(yīng)這一潮流，把握當(dāng)前這一低成本改革的良機，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，在金融創(chuàng)新方面適當(dāng)?shù)夭扔烷T。創(chuàng)業(yè)板的上市正是這一思路的體現(xiàn)，而股指期貨作為保駕護航的工具，也應(yīng)當(dāng)緊隨其后。十年磨一劍，股指期貨應(yīng)是出鞘之時。

　　(胡俞越  北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長，教授)