“市場暴跌、投資者避險賺錢”，這一現(xiàn)象昨日生動真實地出現(xiàn)在了我國資本市場，股指期貨作為避險工具也首次經(jīng)歷了單邊市的考驗。昨日， “內外共振”的環(huán)境下，股指期貨在其上市的第二日迎來了大行情，主力合約跌幅超過6%，成交量突破10萬手，交易額逾1200億元，活躍度大大超過首日，日內短線交易更加頻繁，原本巨大的套利空間在一日之內快速消失。

　　而大獲全勝的空頭，昨日單日的絕對收益就可以達到30%以上。業(yè)內人士表示，股指期貨有流動性好、價格發(fā)現(xiàn)較為靈敏的特點，昨日的盤面表現(xiàn)說明其避險和價格發(fā)現(xiàn)功能得到了初步體現(xiàn)。據(jù)了解，部分多頭投資者或需要追加保證金，但風險事件并未出現(xiàn)。

　　1 股指期貨與現(xiàn)貨并行大跌

　　一方面是國務院出臺一系列房地產(chǎn)新政，銀行地產(chǎn)為代表的權重股大幅下挫；另一方面是高盛事件使得美國和全球股市驚現(xiàn)黑色星期一。這使得國內現(xiàn)貨市場出現(xiàn)大幅下跌，滬深300現(xiàn)貨下跌超過了5%。受此影響，股指期貨主力合約跳空低開，IF1005以3396點開盤，跌幅為1.03%，一舉跌破掛牌價，隨后一路走低，IF1005最終報收于3197.4點，跌6.81%，盤中IF1005最大跌幅一度高達7.72%。

　　從交易情況來看，股指期貨較首日交易又有了更強的活躍性。四個合約總共成交1221.63億元，成交量達到12.36萬手，較首日都已翻倍，而持倉量也大幅增至5120手。從與現(xiàn)貨對比來看，股指期貨在上市第二天就超過了現(xiàn)貨標的指數(shù)的成交額，昨日滬深300指數(shù)現(xiàn)貨成交額僅為1188.56億元。

　　盡管股指期貨跌幅較大，但是專家表示，不宜過分夸大其對現(xiàn)貨市場的作用。從參與資金量來看，雖然成交量很大，但是股指期貨市場占用保證金的資金不過數(shù)十億，相對于現(xiàn)貨市場2700多億的交易金額，股指期貨市場的活躍資金微不足道；昨天，各合約持倉量共5000多手，持倉合約金額約50億，相對于當前15萬億的滬深股票流通市值，僅為0.03%，影響有限。

　　“股指期貨市場在今天市場下跌過程中，一直高于現(xiàn)貨市場價格。股指期貨不是領跌，而是跟跌現(xiàn)貨市場，”國泰君安蔣瑛琨博士認為，股指期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)動性昨日明顯改善，期貨流動性不錯，成本更低，交易效率更高，因此在下跌中幅度會更大。但截至收盤，所有股指期貨合約全部為正基差，其中，近月合約基差為21點，期現(xiàn)價差較為合理；12月合約正基差達到144點，這表明投資者并沒有形成一致性、非理性的看空市場。

　　申銀萬國檀向球博士認為：此次現(xiàn)貨市場大跌不是由股指期貨引起。從市場參與范圍來看，目前，股指期貨的參與面比較有限，全部開戶數(shù)不過1萬多一點，主要客戶群體來自于商品期貨市場。由于市場剛剛起步，絕大部分機構投資者尚沒有完全入市，市場交易活躍主要是短線資金的日內交易，對大盤影響有限。嘉實基金楊宇認為，正是由于投資者對調控政策預期的變化，在一定程度上引起市場基本面發(fā)生變化，從而導致股市大跌。此外，高盛事件引發(fā)海外市場動蕩，也在一定程度上催化了此次下跌。

　　2 套利機會快速消失

　　“收盤時，股指期貨的期現(xiàn)套利機會已經(jīng)基本消失�！睎|華期貨研發(fā)部陶金峰表示。就在上市首日，股指期貨主力合約期現(xiàn)套利年化利潤率最高接近20%左右，但是僅僅過了一天，這個巨大的套利機會就立刻縮水了。在盤中期現(xiàn)價差快速收斂，盤中IF1005一度價格出現(xiàn)低于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的情況，股指期貨收盤時基差雖然再度反彈擴大至20.1，但是按期現(xiàn)套利年化利潤率也僅有2.4%左右，考慮到目前1年期存款利率為2.25%，因此已經(jīng)基本沒有了套利空間。

　　陶金峰表示，16日IF1005盤中期現(xiàn)價差較大，收盤時套利年化收益率也高達10%以上。但是隨著各專業(yè)研究機構股指期貨期現(xiàn)套利報告的紛紛推出，19日期現(xiàn)套利的作用開始顯現(xiàn)。盡管盤中IF1005與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)基差一度接近100點，但其后很快就收斂了。

　　“我們用2天就走完了人家很久才走完的路，” 蔣瑛琨表示，海外市場在期指上市的頭一年至三年內，都有較大的套利空間，而新興市場的機會更多。但是滬深300股指期貨在兩天之內，其大幅溢價就完全消失，這也說明我國股指期貨市場的流動性很強，投資者的質量很高。

　　3 空方兩日內連獲大勝

　　昨日股指期貨的大跌，也讓“市場暴跌、投資者賺錢”的場景極為生動地出現(xiàn)在中國資本市場。

　　如果投資者以主力合約開盤價3396點開一手空單，按照18%的保證金來算，需要18.3萬元的保證金。投資者只要在全天下跌的過程中一直持有空單到收盤，那么以結算價3201點計算，投資者一共賺了195點，每點300元，也就是5.85萬元。一天之內的絕對收益達到了32%。而如果投資者在跌逾7%的時候平倉，那么獲利將超過35%。而如果投資者是在上市首日開盤價做空，一直持有到昨日收盤，其絕對收益更是超過了40%。

　　“事實上，目前留倉下來的空單大多數(shù)不會盈利那么多，”東證期貨首席風險官黃海生解釋說，許多空單之所以選擇留倉，是因為投資者還在現(xiàn)貨部位做多套利，因此可能這些空單持有者的獲利并沒那么豐富。而短線交易者也很難在盤中一直持有空單，由于市場換手頻繁，因此事實上空方也難以有理論上如此巨大的獲利。

　　同時，期貨市場是零和市場，兩日的陰線也必然讓多方蒙受了不少損失。記者調查了多家期貨公司，尚未收到有多頭客戶出現(xiàn)風險的信息。不過期貨公司風險管理人員告訴記者，應該有一些客戶需要追加保證金。

　　從理論上說，如果一個客戶滿倉操作，而其權益已經(jīng)低于公司規(guī)定的保證金水平，那么就需要被追加保證金。如果低于交易所的保證金水平，期貨公司可以將其強制平倉。 ( 葉苗 )