財(cái)赤規(guī)模霧里看花救助方案躑躅不前

　　編者按 最近，因歐盟一直未能就救助深陷債務(wù)困境的希臘提出具體的救助方案，希臘政府也缺乏一套實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字目標(biāo)的可行方案，加上歐美媒體爭相報(bào)道希臘利用掉期交易掩蓋負(fù)債以及英國1月份財(cái)政赤字高達(dá)43億英鎊，投資者對歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心與日俱增，匯市波動(dòng)加劇：本月歐元匯率一瀉千里，2月19日對美元更是一舉跌至9個(gè)月低點(diǎn)；2月17日英國公布1月份財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)之后，英鎊對美元大跌至9個(gè)月最低水平。為了便于讀者更加清晰地了解歐洲債務(wù)危機(jī)的最新進(jìn)展及影響，本報(bào)特推出一組稿件，敬請留意。

　　記者陶冶希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)兩月有余，籠罩在歐元區(qū)上空的陰云不僅全無消散跡象，反而愈發(fā)濃重。烏云蓋頂之下，本月歐元匯率一瀉千里，上周五對美元更是一舉跌至9個(gè)月低點(diǎn)。尤其令人擔(dān)憂的是，來自外匯期貨市場的信息顯示，越來越多的交易員認(rèn)為歐元跌勢遠(yuǎn)未終止。

　　歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)究竟會(huì)如何收場？又將給歐元命運(yùn)帶來怎樣影響？中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任張明本月22日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)很有可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散，但不足以使歐元區(qū)這一統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟出現(xiàn)坍塌危險(xiǎn)。不過對于歐元來說，生存雖無虞，厄運(yùn)恐難逃。

　　債務(wù)危機(jī)前景堪憂雷曼悲劇不會(huì)重演

　　以12月份希臘主權(quán)信用評級遭遇三大評級機(jī)構(gòu)下調(diào)為標(biāo)志，歐元區(qū)長期存在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和財(cái)政狀況不平衡等問題通過債務(wù)危機(jī)這種極端的形式完全暴露在世人面前。到目前為止，除希臘外，西班牙、葡萄牙、意大利及愛爾蘭四國財(cái)政赤字均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐元區(qū)規(guī)定的財(cái)赤在GDP中占比不超過3%的水平，并因此被戲稱為身陷債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國(PIGS)”。

　　如果說此前的希臘問題因其經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小而尚未觸碰許多投資者的心理警戒線，此刻危機(jī)向更大經(jīng)濟(jì)體的蔓延則讓更多人感到坐立不安。張明認(rèn)為，五國因經(jīng)濟(jì)體大小各異，對歐元區(qū)可能產(chǎn)生影響的量級也各不相同，其中西班牙和意大利可能會(huì)成為下一步關(guān)注的重點(diǎn)。確切地說，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)初期，歐元區(qū)受損面積僅為其經(jīng)濟(jì)總量的2.5%，而當(dāng)這一陣營壯大到“歐豬五國”之后，相當(dāng)于30%的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)身陷債務(wù)泥淖。到目前為止，看得見的危機(jī)出路仍然沒有突破“自救”界限，而希臘等國削減財(cái)赤的計(jì)劃因其險(xiǎn)峻而始終無法得到投資者認(rèn)同。絕大多數(shù)分析人士認(rèn)為，歐元區(qū)、歐盟乃至國際貨幣基金組織(IMF)等最終可能仍然會(huì)伸出援手，因?yàn)闆]有人愿意看到雷曼兄弟的悲劇重新上演。

　　張明認(rèn)為，從歐元區(qū)德、法等核心國家的角度來看，如果不出手援助，只有兩個(gè)結(jié)果。第一個(gè)結(jié)果就是“自救”成功，但毫無疑問希臘等國大力收縮財(cái)政的努力對于整個(gè)歐元區(qū)來說都將是一個(gè)痛苦的過程。特別是高度依賴出口的德國，在美國需求遲遲不見復(fù)蘇的情況下，如果區(qū)內(nèi)需求再遭打壓，勢必會(huì)對其本已艱難的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成巨大打擊。第二個(gè)結(jié)果是“自救”失敗，希臘政府迫于國內(nèi)壓力無法完成財(cái)赤削減目標(biāo)，甚至可能通過公投退出歐元區(qū)，這對于整個(gè)歐盟一體化的進(jìn)程來說將是巨大的倒退。

　　因此，“當(dāng)整體形勢惡化到一定程度時(shí)，歐元區(qū)乃至歐盟將會(huì)伸出援手，避免危機(jī)威脅到歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟的存在�！睆埫髡f。不過，他認(rèn)為德、法乃至歐元區(qū)和歐盟可能還要觀望一段時(shí)間，因?yàn)橐坏�對希臘施以援手，則難免也要為另外“歐豬四國”的債務(wù)問題埋單。

　　三渠道拖累歐元跌勢尚未到盡頭

　　進(jìn)入今年以來，伴隨危機(jī)的蔓延，去年后三個(gè)季度始終走勢強(qiáng)于美元的歐元終于告別堅(jiān)挺。兩個(gè)月不到的時(shí)間里，歐元對所有主要貨幣全線下跌，累計(jì)跌幅超過10%。其上周五對美元更是驚天跳水，創(chuàng)下1歐元兌1.3444美元的9個(gè)月低點(diǎn)。全球各主要外匯交易機(jī)構(gòu)正以空前的悲觀情緒看跌歐元。巴克萊銀行全球首席外匯分析師戴維·吳將其對歐元的12個(gè)月預(yù)期從本月12日的1.45美元下調(diào)至1.4美元；全球第二大外匯交易機(jī)構(gòu)瑞銀分析員杰弗里·余認(rèn)為歐元可能會(huì)試探1.30美元位置；研究機(jī)構(gòu)GaryShilling公司總裁加里·希令則認(rèn)為歐元兌美元可能會(huì)低至1∶1的比例，打破其自2002年以來一直高于美元的紀(jì)錄，理由是希臘只是站在了最前面的位置，在它身后還有更多的國家和更多的麻煩。

　　對于外匯市場彌漫的悲觀情緒，張明認(rèn)為主要有三方面原因。首先，本次債務(wù)危機(jī)暴露出貨幣一體化模式的固有頑疾，即處于同一經(jīng)濟(jì)體中的核心國家與外圍國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，卻需要統(tǒng)一的貨幣政策。這樣，后者就無法通過貨幣貶值來提振經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)，財(cái)政政策又需受區(qū)內(nèi)《穩(wěn)定與增長公約》限制。在這種情況下，當(dāng)外圍與核心國家經(jīng)濟(jì)走勢不一致時(shí)，統(tǒng)一的貨幣政策就需要以犧牲外圍經(jīng)濟(jì)體為代價(jià)。當(dāng)歐元區(qū)應(yīng)對不對稱沖擊的能力遭到質(zhì)疑時(shí)，投資者本能的反應(yīng)當(dāng)然就是看跌歐元。

　　其次，要彌補(bǔ)赤字，未來歐洲各國勢必會(huì)通過發(fā)債來度過危機(jī)，從而推高債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在此背景下，歐央行在加息問題上難免投鼠忌器，擔(dān)心加息會(huì)進(jìn)一步推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而推高發(fā)債成本。另外分析人士預(yù)計(jì)，由于歐元區(qū)內(nèi)許多國家將收緊財(cái)政政策，這將帶來未來幾個(gè)月的通縮壓力，使得歐央行至少在第四季度以前不會(huì)加息。彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測中值顯示，美聯(lián)儲在今年底以前可能會(huì)加息至0.75%，而歐央行可能會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，從而將利差縮窄至0.5個(gè)百分點(diǎn)，而到2011年中期，這個(gè)利差可能會(huì)縮窄為零。歐央行在退出策略上的束手束腳與美國已經(jīng)悄然開始的退出準(zhǔn)備兩相對比，無疑加大了歐元對美元的貶值預(yù)期。

　　最后，歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，無力支撐歐元。據(jù)歐元區(qū)12日公布的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)去年第四季度增長0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美國經(jīng)濟(jì)上一季度則勁升5.7%。此外，美國總統(tǒng)奧巴馬近期拋出欲以出口提振經(jīng)濟(jì)的策略，這對于歐元區(qū)第一大國德國來說也是不利消息。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長乏力成為歐元走低預(yù)期的又一個(gè)關(guān)鍵要素。

　　中國宜謹(jǐn)慎資產(chǎn)配置準(zhǔn)備好應(yīng)對貿(mào)易摩擦

　　面對外匯市場的風(fēng)云變幻以及各國經(jīng)濟(jì)的不明走勢，中國在外匯資產(chǎn)配置乃至出口貿(mào)易方面都將面臨挑戰(zhàn)。張明認(rèn)為，歐元走低對于正在積極尋求外匯儲備多元化的中國來說無疑是一大壞消息。歐元資產(chǎn)一向被認(rèn)為是美元資產(chǎn)以外風(fēng)險(xiǎn)相對較低的外匯儲備品種，如今歐元形勢急速惡化，而石油、黃金又存在種種不確定性，中國必須慎重考慮何時(shí)乃至如何推進(jìn)外儲多元化的進(jìn)程。

　　此外，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)在打壓歐元的同時(shí)，也不可避免地阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在奧巴馬打出“出口牌”的同時(shí)，國際貿(mào)易的爭奪毫無疑問將更加激烈，貿(mào)易摩擦不可避免。在這種情形下，中國需要做好心理準(zhǔn)備，更要下真功夫進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，盡最大努力降低外部沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。(陶冶)