如何解讀希臘危機(jī)

　　□孫垂江

　　眼下希臘債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化，引發(fā)了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。希臘政府除大幅削減財(cái)政赤字，發(fā)行高利率國(guó)債外，還試圖在歐洲聯(lián)盟乃至世界范圍內(nèi)尋求援助。尋求外援能否如愿以償現(xiàn)在尚無結(jié)果，但希臘政府的財(cái)政緊縮措施在國(guó)內(nèi)遭到強(qiáng)烈抗議。國(guó)內(nèi)多個(gè)工會(huì)組織以罷工方式表達(dá)對(duì)財(cái)政緊縮的不滿。

　　3月8日，希臘總理帕潘德里歐訪美，希望美國(guó)阻止沽空希臘國(guó)債及歐元的投機(jī)行為，他向奧巴馬表明，如果不制止投機(jī)者活動(dòng)，歐洲危機(jī)遲早蔓延至美國(guó)。那么如何來解讀希臘危機(jī)？實(shí)際上，希臘危機(jī)暴露的是過去60年來建立歐洲一體化的基礎(chǔ)問題。受到威脅的不只是歐元，還有歐盟(EU)的總體框架。

　　假賬后果嚴(yán)重

　　2001年，希臘正在為加入歐元區(qū)而犯愁，因?yàn)楦鶕?jù)希臘當(dāng)時(shí)的債務(wù)情況，希臘不符合歐元區(qū)成員的要求。根據(jù)歐洲1992年簽署的《馬斯特里赫特條約》，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國(guó)必須符合兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)——預(yù)算赤字不能超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%和負(fù)債率低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。但是當(dāng)時(shí)的希臘不能滿足這兩個(gè)條件。處于困境中的希臘找到了華爾街的高盛公司，高盛即為希臘量身定做出一套“貨幣掉期交易”方式，為其掩蓋了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，以符合歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。這種被稱作是高盛“金融創(chuàng)新”的貨幣掉期交易的流程是，高盛讓希臘的政府債務(wù)先用美元等其它貨幣發(fā)行，再在未來某一特定時(shí)候交換回歐元債務(wù)，債務(wù)到期后，高盛再將其換回美元。這里邊必然就牽涉到兩種貨幣之間的匯率，如果按照市場(chǎng)匯率來比兌的話，這里面就無法做手腳。因此，高盛給希臘設(shè)定一個(gè)優(yōu)惠的匯率，使希臘獲得更多歐元。也就是說，高盛向希臘借貸10億歐元，約定一個(gè)低匯率，希臘還貸期限為10年甚至更長(zhǎng)，因此就沖減了希臘政府的公共負(fù)債率，不體現(xiàn)在加入歐元區(qū)所需要統(tǒng)計(jì)的公共負(fù)債率里面，通過金融衍生交易，希臘政府實(shí)際上的債務(wù)轉(zhuǎn)換成了一筆筆的衍生金融工具，從而將其移出了希臘政府的資產(chǎn)負(fù)債表，其真實(shí)的債務(wù)水平也就此被掩蓋了起來，希臘的公共負(fù)債率得以維持在《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的占GDP3%以下的水平，高盛的這套辦法讓希臘國(guó)家預(yù)算赤字從賬面上看僅為GDP的1.5%。隨后，希臘“完全符合”《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定，順利加入歐元區(qū)。當(dāng)然，高盛的回報(bào)也非常豐厚，獲得了3億美元的巨額傭金。

　　希臘和高盛之間的交易涉及將價(jià)值超過100億歐元(合136.9億美元)以美元、日元計(jì)價(jià)的希臘國(guó)債換為歐元，付息時(shí)間延續(xù)到2019年。有些人士稱，后一屆希臘政府又將付息時(shí)間延長(zhǎng)到了2037年。高盛還為希臘設(shè)計(jì)了多種斂財(cái)卻不會(huì)使負(fù)債率上升的方法。如牽線希臘與15家銀行達(dá)成貨幣掉期協(xié)議，幫助希臘掩蓋真實(shí)赤字狀況，使得10年來，希臘一再低報(bào)其預(yù)算赤字?jǐn)?shù)目。然而紙包不住火，希臘債務(wù)在全球金融危機(jī)后爆發(fā)，原因很簡(jiǎn)單，隨著全球金融危機(jī)導(dǎo)致融資愈加困難，融資成本愈發(fā)昂貴，希臘債務(wù)鏈無法延續(xù)，去年10月初，希臘政府突然宣布，2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12 .7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3%和60%的上限。一時(shí)間，希臘債務(wù)鏈全線崩潰，不僅相關(guān)銀行被波及，有類似弱點(diǎn)的國(guó)家主權(quán)債務(wù)全受到影響，希臘債務(wù)危機(jī)震動(dòng)世界金融市場(chǎng)。

　　做假賬僅僅是掩蓋問題，債務(wù)本身并不會(huì)消失。最近透露出來的消息表明，當(dāng)時(shí)希臘真正的預(yù)算赤字占到其GDP的5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐盟規(guī)定的3%以下。

　　CDS

　　華爾街的巨頭高盛通過貨幣掉期交易讓希臘進(jìn)入歐元區(qū)，不得不佩服高盛的是它規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力：到了特定時(shí)刻，貨幣掉期交易將會(huì)到期，在希臘自身經(jīng)濟(jì)情況不斷惡化的情況下，肯定會(huì)推升希臘本就膨脹的赤字。深諳規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之道的高盛為了確保自己對(duì)希臘的這筆借貸的資金安全，推出了名為“信用違約互換(CDS)”的金融工具。

　　高盛在完成與希臘的交易后，向一家德國(guó)銀行購買了20年期的10億歐元“信用違約互換(CDS)”保險(xiǎn)來分散風(fēng)險(xiǎn)，以便在債務(wù)出現(xiàn)支付問題時(shí)由承保方補(bǔ)足虧空。高盛此舉著實(shí)高明，德國(guó)是歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，將德國(guó)拴在希臘的債務(wù)鏈條上，高盛就能更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如果一旦希臘政府出現(xiàn)支付危機(jī)導(dǎo)致高盛的投資無法收回，那么出售CDS的德國(guó)銀行就要支付高盛10億歐元的虧空。

　　CDS是由雙方談判的場(chǎng)外交易合約。他們?yōu)榇虬�的�?biāo)的證券的買家提供保險(xiǎn)。為了針對(duì)違約提供保險(xiǎn)保護(hù)，購買CDS的交易者向賣家支付以基點(diǎn)表述的保費(fèi)。例如，最近，5年期希臘國(guó)債的CDS合約報(bào)價(jià)394個(gè)基點(diǎn)，這意味著該合約買家在5年期間每年須支付39.4萬歐元，以防范希臘政府違約。如果希臘政府違約，CDS買家將得到1000萬歐元或等同價(jià)值的其它賠償。法律上對(duì)違約有著復(fù)雜的定義。購買無實(shí)體CDS意味著，買家實(shí)際上并不擁有債券，卻為它們投保。這是純粹的投機(jī)賭博。無實(shí)體CDS不會(huì)帶來任何社會(huì)或經(jīng)濟(jì)效益，即使投機(jī)者也同意這一點(diǎn)。

　　華爾街的貪婪并不限于此，高盛還用它在希臘債務(wù)危機(jī)中的知情人地位，讓旗下基金一邊做空債務(wù)抵押債券，一邊收購廉價(jià)的CDS，一旦市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，債務(wù)抵押債券價(jià)格大幅下跌，CDS價(jià)格則會(huì)大幅上升，從而獲取暴利。今年1月底2月初開始，華爾街動(dòng)用力量降低希臘主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，另一方面則輪番拋售歐元，市場(chǎng)開始引發(fā)恐慌情緒，歐元大幅下跌，希臘CDS價(jià)格一度飆升400個(gè)基點(diǎn)。受到牽連的德國(guó)更是滿腔怨恨。2月22日，德國(guó)總理默克爾指責(zé)金融機(jī)構(gòu)：“某些國(guó)家正處境艱難，然而那些一年半之前我們伸手援助的金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在卻正利用這一點(diǎn)進(jìn)行投機(jī)……我們被迫每隔幾天就要出來平抑貨幣投機(jī)�！毕ＥD總理帕潘德里歐則明確指出，CDS特別具有“破壞性”，并稱用CDS避險(xiǎn)防止希臘債券違約， 就好比是“允許一個(gè)人替鄰居的房子買保險(xiǎn)，然后再自己去縱火并索賠”。

　　美元與歐元的博弈

　　目前這場(chǎng)危機(jī)已成為歐元區(qū)成立以來，歐元和歐元經(jīng)濟(jì)體面臨的一場(chǎng)最大挑戰(zhàn)。但是更大的危險(xiǎn)正在逼近，除了希臘，葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙這些國(guó)家都赤字高企，約占各自GDP的10%，這些國(guó)家都存在信貸飛漲、杠桿率過高、房地產(chǎn)泡沫等問題。

　　在希臘危機(jī)爆發(fā)后，急于找到突破口的希臘政府與決策緩慢的歐盟似乎又不怎么合拍，情急之下的希臘總理跑到了華盛頓，但是，這背后卻是美元與歐元的博弈。有媒體戲稱，如果希臘不屬于歐元區(qū)，它早就求助于IMF了。但是希臘畢竟是一個(gè)歐盟國(guó)家，必須先找歐盟，而不是去找“華盛頓”幫助。雖然歐盟已表示只有希臘在3月16日之前建立減少赤字的計(jì)劃，他們才會(huì)對(duì)其進(jìn)行援助，但不少投資者認(rèn)為，歐盟或者世界貨幣基金組織被迫出手相救，將是唯一的出路，因?yàn)槿绻�希臘破產(chǎn)將危及其他虛弱的歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

　　從1999年誕生至今，歐元僅有11歲，但已迅速成為僅次于美元的第二大國(guó)際貨幣。發(fā)端于美國(guó)的金融危機(jī)一度為歐元進(jìn)一步提升地位提供了機(jī)遇。伴隨著歐元匯率一路走強(qiáng)，歐元資產(chǎn)炙手可熱，有關(guān)歐元向美元發(fā)起挑戰(zhàn)的聲音在去年歐元10周歲之際不絕于耳。然而，一場(chǎng)希臘債務(wù)危機(jī)卻終結(jié)了這一大好勢(shì)頭。一方面，人們擔(dān)心，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被這場(chǎng)危機(jī)拖累，另一方面，這場(chǎng)危機(jī)所暴露出的歐元區(qū)內(nèi)在缺陷更令人對(duì)歐元信心大打折扣。由于歐元區(qū)只統(tǒng)一了貨幣政策，卻沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策，這一二元結(jié)構(gòu)為希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)展到今天的地步提供了條件。首先，這一體制缺乏對(duì)區(qū)內(nèi)成員的財(cái)政監(jiān)督和干預(yù)。其次，因?yàn)闅W元區(qū)沒有統(tǒng)一的“財(cái)政部”，當(dāng)區(qū)內(nèi)某一成員發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，它只能用本國(guó)財(cái)政作擔(dān)保，勢(shì)單力薄，再加上歐盟條約和歐洲央行的“不救助”條款，基本處于孤立無援的狀態(tài)，因此很容易受到投機(jī)者的攻擊，成為打壓歐元的突破口。如果將希臘債務(wù)危機(jī)交給IMF處理，這等同于歐元區(qū)放棄自救，也就意味著在歐元區(qū)內(nèi)部甚至連最后一根“救命稻草”都找不到，這對(duì)歐元信心將是進(jìn)一步打擊。一個(gè)面對(duì)危機(jī)無法自保的歐元又何以向美元發(fā)起挑戰(zhàn)。正因如此，歐盟官員一再強(qiáng)調(diào)，歐盟和歐元區(qū)有多種手段可以幫助希臘，不必求助IMF。

　　從全球加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)作

　　從根本上講，一些銀行在希臘債務(wù)危機(jī)和國(guó)際金融危機(jī)中的表現(xiàn)并無大的差別，即大量地使用衍生產(chǎn)品，將實(shí)際的債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，將真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來。而經(jīng)由這些交易所創(chuàng)造出的有毒資產(chǎn)，流入到了全球各地不明就里的投資者手中，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)及其在全球范圍內(nèi)的蔓延。更為可怕的是，由于這些交易的目的在于掩蓋和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，那么，在過去幾年全球范圍內(nèi)數(shù)額極其龐大的衍生產(chǎn)品交易中，到底掩蓋了多少類似的風(fēng)險(xiǎn)，人們不得而知，唯有等待其一一自行暴露。這也意味著，在未來一段時(shí)期內(nèi)，可能還有更多的類似危機(jī)發(fā)生。

　　作為管理風(fēng)險(xiǎn)的手段，衍生產(chǎn)品交易本身對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有很重要的意義。但是，在過去一段時(shí)間中，為追逐高額的利潤(rùn)，華爾街投行已將衍生產(chǎn)品濫用成了粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、欺騙市場(chǎng)的工具。這不僅極大地偏離了衍生產(chǎn)品發(fā)展的初衷，也給金融市場(chǎng)埋下了眾多的定時(shí)炸彈。

　　所以加強(qiáng)金融監(jiān)管，從制度上穩(wěn)定金融體系，已經(jīng)提上后危機(jī)時(shí)代世界各國(guó)的議事日程。在修復(fù)危機(jī)背后失敗的監(jiān)管模式方面，國(guó)際協(xié)作顯得十分必要。國(guó)際貨幣基金組織總裁卡恩最近撰文指出，在開始認(rèn)真考慮改革金融體系之際，各國(guó)不應(yīng)忘記此次危機(jī)告訴人們的一個(gè)道理：協(xié)作比單邊主義更有效。的確，此次危機(jī)證明，無論是一國(guó)內(nèi)部金融行政檢查，還是金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)督體系，都有其局限性，難以徹底杜絕金融機(jī)構(gòu)過度投機(jī)、內(nèi)線交易和黑箱操作等行為。事實(shí)上，今天各國(guó)的金融市場(chǎng)已經(jīng)日益連為一體，息息相關(guān)，而全面了解、掌握跨國(guó)銀行或投資公司詳情，有效地進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)于任何一國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局而言，都是力所不能及的。穩(wěn)定本國(guó)金融體系，尤其是防止跨國(guó)金融犯罪，越來越仰仗于各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局之間的合作。因此，從全球加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)作，是全球金融體制改革的關(guān)鍵所在。