“意外”再度降臨公開市場(chǎng)操作。

　　昨天，已停滯一周的三個(gè)月央票發(fā)行利率水平出乎預(yù)料地再度上漲近4個(gè)基點(diǎn)，至1.4%。此次央行主動(dòng)上調(diào)央票利率預(yù)示著，公開市場(chǎng)操作進(jìn)入全面調(diào)控階段，其操作風(fēng)格，從單獨(dú)運(yùn)用量化手段，轉(zhuǎn)變?yōu)榱�、價(jià)并重；在收縮流動(dòng)性同時(shí)，也著重調(diào)控市場(chǎng)的利率預(yù)期。

　　市場(chǎng)“暈了”

　　僅僅用了三周時(shí)間，公開市場(chǎng)就完成了風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

　　去年下半年，央票利率的變動(dòng)往往具有明確的連續(xù)性：即持續(xù)上升，然后維持在某一個(gè)價(jià)位附近平臺(tái)整理。而此次的變化在于，三個(gè)月央票在已經(jīng)停止“升息”一周之后，又立即再啟上升步伐。對(duì)此，更多的市場(chǎng)人士將其解讀為，信號(hào)的含義發(fā)生了變化。

　　“如果說(shuō)，今年第一周的三個(gè)月央票利率調(diào)升表明央行意在擴(kuò)大資金回籠量，那么這次則是發(fā)出了利率調(diào)控信號(hào)”。一位多年跟蹤公開市場(chǎng)操作的業(yè)內(nèi)人士表示。

　　巧合的是，昨天國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年12月CPI升幅達(dá)到1.9%，超出市場(chǎng)早先的1.4%至1.5%的預(yù)測(cè)范圍；環(huán)比上行幅度達(dá)到1.0%，達(dá)到歷史同期次高水平，形成物價(jià)加速上升態(tài)勢(shì)，預(yù)示通脹壓力上升。

　　“不排除央行在暫不提升基準(zhǔn)利率的前提下，先借助提高市場(chǎng)利率水平，提前進(jìn)行通脹預(yù)期管理�！倍辔汇y行間市場(chǎng)人士認(rèn)為。

　　此次三個(gè)月央票利率調(diào)升讓市場(chǎng)沒(méi)了方向。

　　當(dāng)天，銀行間市場(chǎng)短端成交活躍度減弱，一年央票的買賣利差從原來(lái)的1至2個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大到了4至5個(gè)基點(diǎn)，3至5年間的債券則擴(kuò)大到了8個(gè)基點(diǎn)。機(jī)構(gòu)之間分歧的加大，導(dǎo)致市場(chǎng)觀望氛圍濃厚。

　　“有點(diǎn)暈�！币晃回泿呕�金經(jīng)理表示，今年以來(lái)公開市場(chǎng)操作節(jié)奏變化之快超出預(yù)期，年初所制定的操作策略必須重新審定了。

　　而對(duì)于一些銀行而言，公開市場(chǎng)利率水平的走走停停，也增加其配置難度。一家城市商業(yè)銀行的資金運(yùn)營(yíng)處負(fù)責(zé)人認(rèn)為，利率預(yù)期的透明度降低，很難把握配置的節(jié)奏和最佳時(shí)點(diǎn)。

　　復(fù)雜中的主線

　　從年初至今，盡管只有短短三周，但是幾乎每一場(chǎng)公開市場(chǎng)操作都在變化。但眼花繚亂的背后，始終不離一條主線——緊縮。

　　對(duì)于貨幣政策制定及執(zhí)行者央行而言，控制信貸一要?jiǎng)佑昧炕�手段降低銀行流動(dòng)性，二要用價(jià)格手段，增加銀行資金收益，替換信貸投放。從這個(gè)角度來(lái)看，公開市場(chǎng)從原先的“量化”調(diào)控，進(jìn)入“量、價(jià)”并重并不意外，何況今年通脹預(yù)期上升，更增加了運(yùn)用價(jià)格手段預(yù)先調(diào)控的必要性。

　　同時(shí)，對(duì)比去年，今年的環(huán)境更為復(fù)雜，在進(jìn)行內(nèi)部調(diào)控時(shí)，還要兼顧內(nèi)外平衡，避免因利率走高引發(fā)熱錢大量流入。這決定了今年公開市場(chǎng)操作，不能照搬去年的模式，而是適時(shí)增加靈活性。近期由于歐洲部分國(guó)家的債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化，造成美元階段性強(qiáng)勢(shì)，熱錢流入壓力暫緩，令目前央行有空間提高整個(gè)貨幣市場(chǎng)的利率水平。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于今年貨幣政策前緊后松的格局已經(jīng)確立，因此上半年公開市場(chǎng)操作的規(guī)模放大、品種增多、利率水平上升是必然的趨勢(shì)。