隨著股指期貨掛牌交易的日子臨近，投資者對(duì)于新品種的神秘感和新鮮勁也逐漸淡去。此刻，人們更關(guān)心的是，股指期貨究竟會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？進(jìn)入股指期貨“時(shí)代”后，投資者又該以怎樣的投資策略應(yīng)對(duì)？

　　能否擺脫“先漲后跌”定律？

　　-長(zhǎng)期而言有利于

　　股市穩(wěn)定

　　近期，滬深股市逐步擺脫幾個(gè)月以來(lái)的盤(pán)整局面，有不斷走強(qiáng)的跡象。這其中，股指期貨將上市對(duì)市場(chǎng)信心的提振，是重要原因之一。然而，也有投資者擔(dān)心，股指期貨上市會(huì)不會(huì)帶來(lái)股市反彈的結(jié)束？

　　這種擔(dān)心并不是空穴來(lái)風(fēng)。統(tǒng)計(jì)顯示，海外主要市場(chǎng)的股指期貨上市前后，大多形成了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的中期頭部。比如，美國(guó)股市在股指期貨上市之后的幾個(gè)交易日開(kāi)始下跌，歐洲一些市場(chǎng)在股指期貨上市當(dāng)日即見(jiàn)頂。亞洲市場(chǎng)上，日本日經(jīng)225指數(shù)、韓國(guó)KOSPI200指數(shù)頭部出現(xiàn)在期貨上市前的10天、4 天，而恒生指數(shù)、H股指數(shù)，頭部則出現(xiàn)在期貨上市后的1天、17天。這種現(xiàn)象是否也會(huì)出現(xiàn)在A股市場(chǎng)上？

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，股指期貨作為一種避險(xiǎn)工具，并不能對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)形成實(shí)質(zhì)性影響。海外市場(chǎng)的這種“先漲后跌”定律，與投資者的“羊群效應(yīng)”和市場(chǎng)投機(jī)氛圍相關(guān)。而從A股市場(chǎng)目前的情況看，近大半年來(lái)，滬深300指數(shù)一直處于橫向的振蕩整理中，并沒(méi)有出現(xiàn)大幅上升行情。因此，只要股指期貨推出前股市不出現(xiàn)急速上漲，就沒(méi)必要過(guò)于擔(dān)心之后股市會(huì)出現(xiàn)下跌。

　　而從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，股指期貨為投資者提供了更為豐富的投資品種，其避險(xiǎn)功能也勢(shì)必會(huì)吸引更多的投資者參與股市，大大增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。從國(guó)際主要金融市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，股指期貨的推出使投資者有了對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。越來(lái)越多的衍生工具與現(xiàn)貨結(jié)合的創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)，將極大豐富投資組合管理方式，使現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制更為有效，從而會(huì)吸引企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、社保資金等低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資金將產(chǎn)生明顯的正向刺激。

　　從股指期貨市場(chǎng)與股市之間的資金流向來(lái)看，雖然在某些時(shí)期股指期貨的市場(chǎng)規(guī)模可能超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，但這主要是場(chǎng)外資金大量流入造成的，不僅沒(méi)有影響股市的活躍和流動(dòng)性，而且促進(jìn)股市價(jià)格合理波動(dòng)，對(duì)股市的發(fā)展具有長(zhǎng)期推動(dòng)作用。

　　大盤(pán)股會(huì)借得東風(fēng)嗎？

　　-關(guān)鍵仍看上市公司基本面

　　去年以來(lái)，股市出現(xiàn)超預(yù)期反彈。不過(guò)，這輪反彈行情的主角卻是中小盤(pán)股，大盤(pán)藍(lán)籌股一直是波瀾不驚，有些甚至不斷創(chuàng)出新低。市場(chǎng)多次預(yù)期熱點(diǎn)會(huì)在大盤(pán)股和小盤(pán)股之間出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，卻一次次落空。股指期貨上市能否成為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的一個(gè)契機(jī)，也是近期股市里的熱點(diǎn)話(huà)題。

　　此次上市的股指期貨，其標(biāo)的指數(shù)為滬深300指數(shù)。由于滬深300指數(shù)的權(quán)重股大多為大盤(pán)藍(lán)籌股，有觀點(diǎn)就此認(rèn)為，由于股指期貨具有雙向交易獲利的機(jī)制，藍(lán)籌股籌碼意味著市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。因此，對(duì)于機(jī)構(gòu)大資金來(lái)說(shuō)，控制藍(lán)籌股籌碼的重要性不言而喻。大盤(pán)藍(lán)籌股將成為市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，其估值中樞將隨著資金的追捧不斷提高。近期藍(lán)籌股的市場(chǎng)表現(xiàn)開(kāi)始漸漸擺脫頹勢(shì)，似乎也印證了這一判斷。

　　從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨推出后，標(biāo)的指數(shù)成份股的波動(dòng)性和平均收益相對(duì)于非成份股都會(huì)有顯著的增加。占權(quán)重較大的大盤(pán)藍(lán)籌股事實(shí)上擁有了做空機(jī)制，能夠得到機(jī)構(gòu)投資者的垂青，對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股形成實(shí)質(zhì)性的配置需求。

　　不過(guò)，客觀地看，近期大盤(pán)股的走強(qiáng)，股指期貨上市只是誘發(fā)因素之一，其背后的真正原因仍是大盤(pán)股的基本面，以及大盤(pán)股和小盤(pán)股之間的估值水平差異。數(shù)據(jù)顯示，上證綜指2010年動(dòng)態(tài)市盈率為16.78倍，滬深300指數(shù)為15.99倍，而金融服務(wù)行業(yè)最低，僅為13.39倍。相比之下，前期中小盤(pán)股票經(jīng)過(guò)反復(fù)炒作，不少板塊估值過(guò)高。因此，資金從高風(fēng)險(xiǎn)、高估值的中小板及創(chuàng)業(yè)板流出，流向估值相對(duì)低廉、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的藍(lán)籌股，也是投資者的一個(gè)理性選擇。

　　專(zhuān)家提醒，股指期貨不會(huì)改變上市公司的基本面，投資者在決定是否投資大盤(pán)股時(shí)，不應(yīng)過(guò)于迷信“股指期貨機(jī)會(huì)”，而要從上市公司的投資價(jià)值入手，選擇真正具有業(yè)績(jī)前景、成長(zhǎng)性良好的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。

　　目前仍為“小眾”市場(chǎng)

　　-期貨“炒新”可能有更大風(fēng)險(xiǎn)

　　股指期貨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高、專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，并不適合所有投資者都參與，總體來(lái)說(shuō)是一個(gè)小眾、套保和風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)。

　　據(jù)測(cè)算，2009年滬深300指數(shù)日均波動(dòng)為75點(diǎn)。以此平均數(shù)計(jì)算，如果當(dāng)日波動(dòng)75點(diǎn)時(shí)，合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)，一手合約盈虧額就達(dá)22500元，有很強(qiáng)的放大效應(yīng)。尤其當(dāng)做空時(shí)，做空的潛在虧損無(wú)上限。此外，與現(xiàn)貨不同，股指期貨有到期日，一旦到期，就要結(jié)算。因此，在投資股指期貨時(shí)，避免承擔(dān)自己無(wú)法承受的風(fēng)險(xiǎn)，是一條非常重要的原則。

　　從中金所公布的保證金標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，5月、6月合約為合約價(jià)值的15%，9月、12月合約為合約價(jià)值的18%，高于之前公布的12%水平，加上經(jīng)紀(jì)公司加收的部分，5月、6月合約上市交易的保證金很有可能超過(guò)18%，按照目前滬深300指數(shù)的點(diǎn)位計(jì)算，合約價(jià)值約100萬(wàn)元，每手合約的保證金需要18萬(wàn)元。較高的保證金有助于抑制股指期貨推出初期可能出現(xiàn)的過(guò)度投機(jī)交易。

　　不過(guò)，A股市場(chǎng)素來(lái)有“炒新”的傳統(tǒng)，去年創(chuàng)業(yè)板上市首日遭遇爆炒的景象，人們依然記憶猶新。股指期貨上市之初，是否也會(huì)出現(xiàn)盲目“炒新”，目前仍是懸念。不過(guò)，專(zhuān)家提醒，期貨市場(chǎng)是多空力量均衡的市場(chǎng)，市場(chǎng)定價(jià)若不均衡，套利交易者就會(huì)入場(chǎng)將價(jià)格拉回到正常區(qū)間。因此，與股票市場(chǎng)相比，期貨“炒新”意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者一定不能以“炒新”的熱情去參與股指期貨。 許志峰