根據(jù)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部公布的12月份食品價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)高12月份CPI食品價(jià)格的環(huán)比漲幅至3%。鑒于此，在維持對(duì)非食品價(jià)格環(huán)比漲幅0.25%預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，我們調(diào)整12月份CPI整體同比漲幅至2%。

　　從農(nóng)產(chǎn)品的大類細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，食品價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力量來(lái)自于蔬菜價(jià)格的上漲。事實(shí)上，在12月初我們已經(jīng)報(bào)告了相關(guān)的數(shù)據(jù)。沿襲當(dāng)時(shí)的分析思路，12月下旬的數(shù)據(jù)發(fā)展基本符合我們的判斷，這表現(xiàn)在：一方面，蔬菜價(jià)格的環(huán)比漲幅出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。我們認(rèn)為源自11月中旬的蔬菜價(jià)格異常波動(dòng)，季節(jié)性冰凍氣候以及11月份北方大部分地區(qū)雪災(zāi)對(duì)供給形成的沖擊所造成的不平衡應(yīng)當(dāng)可以解釋大部分；形成這樣判斷的依據(jù)在于三點(diǎn)，一是蔬菜內(nèi)部漲幅居前的品種為更容易受低溫和缺乏光照影響的茄子、苦瓜等，二是蔬菜的漲幅明顯超過(guò)水果和水產(chǎn)品，三是北方的漲幅超過(guò)南方。如果上述分析是正確的，那么隨著氣溫正�；�，蔬菜價(jià)格的環(huán)比漲幅將會(huì)逐漸下降。另一方面，對(duì)于供給相對(duì)充裕的糧食和豬肉價(jià)格，環(huán)比漲幅較為溫和可控。其中，12月份糧食價(jià)格環(huán)比上漲0.46%，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲4.5%。

　　從中期的趨勢(shì)來(lái)看，我們維持通貨膨脹壓力應(yīng)當(dāng)不大的判斷，以CPI 為例，全年平均值位于2.5%左右。相信這個(gè)結(jié)論的最大理由來(lái)自于，在中國(guó)的通貨膨脹形成機(jī)制下，一個(gè)清晰的傳導(dǎo)鏈條是全球在生產(chǎn)資料領(lǐng)域的通貨膨脹會(huì)影響到國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)資料價(jià)格，并進(jìn)而帶有一定粘性的影響到非食品領(lǐng)域(包括可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品)以及通過(guò)通脹預(yù)期影響到食品領(lǐng)域；而在2010年全球制造業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然處于恢復(fù)階段的背景下，全球生產(chǎn)資料領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，對(duì)應(yīng)到國(guó)內(nèi)使得我們得出從中期的趨勢(shì)來(lái)看通貨膨脹壓力應(yīng)當(dāng)不大的結(jié)論。

　　對(duì)于通貨膨脹在月度之間的擺布，我們認(rèn)為2010年上半年，尤其是二季度末期通脹壓力將會(huì)比較高，CPI的月度同比數(shù)值將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。之所以這樣判斷的原因在于，全球經(jīng)濟(jì)在上半年的恢復(fù)會(huì)體現(xiàn)在中國(guó)的PPI指標(biāo)上，并進(jìn)而對(duì)食品價(jià)格以及CPI形成傳導(dǎo)。

　　最后，對(duì)于更短期的通貨膨脹走勢(shì)，我們認(rèn)為考慮到近期頻繁的大風(fēng)降溫天氣和臨近的春節(jié)因素，蔬菜價(jià)格，以及食品類別中其他產(chǎn)品價(jià)格都將可能繼續(xù)受到?jīng)_擊，但隨著這些因素的消散，食品價(jià)格將逐漸回落；從環(huán)比的角度來(lái)看，短期漲幅構(gòu)成倒V型走勢(shì)。

　　下周會(huì)陸續(xù)公布2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及四季度的貨幣信貸數(shù)據(jù)，從目前了解的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速大體將落入市場(chǎng)主流預(yù)期，并且12月份3000億元左右的信貸新增量以及對(duì)應(yīng)的全年30.5%的信貸同比增速也基本符合預(yù)期，但12月份CPI漲幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的概率非常大，其將形成債券市場(chǎng)收益率上行的沖擊力量，尤其是對(duì)于中長(zhǎng)期債券品種。

　　此外，目前利率產(chǎn)品收益率曲線的短端明顯受到1年期央票發(fā)行利率的約束，在此利率啟動(dòng)之前，它們大幅上行的可能性較小。當(dāng)然需要補(bǔ)充的是，由于我們認(rèn)為1年期央票發(fā)行利率的上行只是時(shí)間問(wèn)題，因此短端在中期內(nèi)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；同時(shí)，根據(jù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作模式，一個(gè)對(duì)于央票發(fā)行利率是否上行具有一定先行意義的指標(biāo)是央行的1年期央票的發(fā)行量，如果其出現(xiàn)顯著放大(目前單周維持在100億元左右)，則值得我們密切留意。(安信證券 劉海東博士 )