鑒于CPI環(huán)比和同比增速上升趨勢(shì)增強(qiáng)，我們認(rèn)為，人民幣加息壓力明顯上升�？紤]到存款利率上調(diào)時(shí)機(jī)先成熟，而貸款利率上調(diào)的條件尚未成熟，我們預(yù)期首次加息可能以不對(duì)稱方式進(jìn)行，即先上調(diào)存款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，而貸款基準(zhǔn)利率可不上調(diào)。

　　如果央行使用這種不對(duì)稱加息手段，將有利于達(dá)到三方面的政策目標(biāo)：一是有利于體現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)定通脹預(yù)期的政策精神；二是企業(yè)微觀層面的復(fù)蘇不會(huì)受到明顯抑制；三是對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，不對(duì)稱加息屬于收窄利差的調(diào)控手段，如果啟用，將有利于引導(dǎo)銀行按照風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款利率進(jìn)行定價(jià)，平抑放貸動(dòng)能。

　　存款基準(zhǔn)利率上調(diào)時(shí)機(jī)成熟

　　2009年12月份居民消費(fèi)物價(jià)(CPI)同比漲幅已上升至1.9%，我們預(yù)計(jì)，2010年1月份開(kāi)始，CPI同比漲幅將高于2%，年中可能高于4%，而當(dāng)前一年期存款利率為2.25%，為避免出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象，存款基準(zhǔn)利率面臨小幅上調(diào)壓力。

　　當(dāng)前，居民物價(jià)滿意度持續(xù)下降，通脹預(yù)期持續(xù)上升，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要穩(wěn)定通脹預(yù)期，而提高存款基準(zhǔn)利率屬于穩(wěn)定居民通脹預(yù)期的重要手段之一。中國(guó)人民銀行儲(chǔ)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2009年四季度，城鎮(zhèn)居民物價(jià)滿意指數(shù)為28.2%，較上季下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)季度下滑。其中，46.8%的居民認(rèn)為目前物價(jià)“高，難以接受”，比上季增加1.6個(gè)百分點(diǎn)；未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)為73.4%，比上季提高6.6個(gè)百分點(diǎn)，2009年以來(lái)持續(xù)走高。

　　有利于平抑信貸增速

　　目前來(lái)看，企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍然較大，貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)時(shí)機(jī)還不是很成熟。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2009年四季度，我國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率81.5%，仍然低于2008年前三季度84%的水平。

　　在2009年12月22日的“2009中國(guó)金融論壇”上，中國(guó)人民銀行周小川行長(zhǎng)指出了存款準(zhǔn)備金率在對(duì)沖雙順差環(huán)境下過(guò)剩流動(dòng)性的作用，同時(shí)也指出，要對(duì)利差進(jìn)行一定調(diào)控，以引導(dǎo)銀行防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。目前，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)程已經(jīng)在1月18日正式啟動(dòng)。

　　根據(jù)相關(guān)報(bào)道，今年1月份前兩周人民幣新增貸款可能已突破1.1萬(wàn)億元。這表明銀行信貸擴(kuò)張沖動(dòng)過(guò)強(qiáng)，需要進(jìn)行一定調(diào)控，以強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。而央行如果采取上調(diào)存款利率，暫不上調(diào)貸款利率的不對(duì)稱加息，則將收窄銀行貸存款利差，從而有利于強(qiáng)化銀行的貸款利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。(廣發(fā)證券宏觀研究員 劉朝暉)