7日，央行公開市場加大資金回籠力度，正回購利率也較此前一周上漲了5個基點；8日，央行公布6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，一年期央票重啟。這些是否意味著貨幣政策正在或將要轉向？觀察人士認為，央行加大公開市場操作力度、重啟一年期央票更多的是在提示“適度”，短期內貨幣政策適度寬松的基調不會改變。

　　目前，貨幣市場利率本身存在上漲需求。貨幣市場利率水平與銀行資金成本倒掛嚴重，從理順利率體系和貨幣政策傳導機制上觀察，貨幣市場利率上升有其合理性。IPO重啟也推動了正回購利率的上行。貨幣市場利率抬升的直接影響是與其關聯(lián)密切的票據(jù)融資將受到一定程度的抑制，這將有助于下半年貸款平穩(wěn)合理增長。

　　近期，市場面臨的流動性壓力越來越顯著：一方面，公開市場資金到期量巨大，7月份有8155億元，三季度更是達到1.87萬億元的天量水平；另一方面，由于資本流出減少、人民幣升值預期再起及不可排除的熱錢因素，外匯占款呈現(xiàn)回升態(tài)勢，特別是5月份外匯占款高達2400億元，創(chuàng)出年內高位，未來外匯占款增長的壓力還有可能繼續(xù)增大。

　　而6月信貸繼續(xù)超強增長成為一年期央票重啟的直接觸發(fā)因素，也向市場釋放出明確的政策信號：對貨幣信貸的過快增長可能引發(fā)的通脹、資產價格泡沫及銀行信用風險等，央行不會“視而不見”，將適時適度微調。

　　但應該看到，由于發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率均可隨時調整，1年期央票仍為彈性手段。此舉“微調”性質明顯，并非意味著貨幣政策開始轉向收緊。從我國經濟發(fā)展的態(tài)勢看，當前我國經濟處于企穩(wěn)回升的關鍵時期，這就要求經濟的激勵政策仍需保持持續(xù)性，否則可能帶來經濟的大起大落。一旦由于調控的原因使經濟再次下滑，那么經濟再次回升的成本和難度將變得更為巨大。

　　下一階段，數(shù)量型工具仍是央行調控的首選。央行將綜合公開市場到期資金量、外匯占款變動、商業(yè)銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進行公開市場操作，通過央票發(fā)行和回購操作調節(jié)商業(yè)銀行的信貸投放節(jié)奏，如果未來繼續(xù)出現(xiàn)信貸高增長局面，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。存款準備金率目前暫無調整的必要。

　　價格工具方面，流動性充裕決定利率暫無下調的必要，而年內也不太可能加息；匯率方面，人民幣升值現(xiàn)在還缺乏實體經濟的足夠支撐，保持穩(wěn)定仍是最佳選擇。

　　那么，何時需要開始收緊銀根？觀察人士認為，適度寬松貨幣政策真正轉向，需要確定國內經濟穩(wěn)定的時點。首先，從中國經濟的潛在增長率來看，普遍觀點認為中國的經濟潛在增長率至少在8%以上，有部分專家甚至預測這一數(shù)字達到10%以上。這個指標穩(wěn)定至少兩個季度以上且相應的價格水平呈上漲態(tài)勢時，才可以認為中國經濟已經恢復到穩(wěn)定水平。其次，一些領先指標如PMI持續(xù)在50%以上較高水平，發(fā)電量、出口環(huán)比增速較長時間保持增長態(tài)勢。再次，還需配合參考就業(yè)率的改善、工業(yè)增加值的上漲、消費增長率的提升等一些增長質量指標。當上述指標確認經濟增長穩(wěn)定之時，貨幣政策將開始收緊。此外，由于我國通脹的輸入型特征明顯，還需密切關注外部環(huán)境的變化。(記者 任曉)