隨著前7個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺，全球經(jīng)濟(jì)走出衰退企穩(wěn)回升的跡象日益明顯。然而，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的憂慮，使得各國央行難以釋懷：美國消費(fèi)數(shù)據(jù)仍然疲軟，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的資金堆積特征過于強(qiáng)烈等因素，都有可能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇隨時(shí)面臨夭折。

　　所以，各國央行目前誰也沒有勇氣立馬祭起收緊貨幣環(huán)境的大旗。進(jìn)入8月以來，多國央行都做出了繼續(xù)維持之前的基準(zhǔn)利率的決策。少數(shù)經(jīng)濟(jì)形勢更嚴(yán)峻的國家甚至進(jìn)一步擴(kuò)大了量化寬松的規(guī)模。英國央行日前宣布，將其債券收購規(guī)模從1250億英鎊擴(kuò)大至1750億英鎊，以向英國銀行體系增加流動(dòng)性，成為其今年3月以來“量化寬松”貨幣政策的最新一波。

　　如此看來，全球的貨幣流動(dòng)性目前不但不會收緊，相反，其規(guī)模仍將不斷膨脹。加之各國的貨幣市場已經(jīng)完全“動(dòng)起來”，銀行惜貸情緒徹底消除，這些巨額的流動(dòng)性來回于股市和期市等市場的數(shù)量條件和流通渠道已完全具備，如果監(jiān)管不力，有可能形成更大的新的泡沫。

　　實(shí)際上，目前的金融市場泡沫化趨勢幾近確立，如果貨幣政策繼續(xù)維持6個(gè)月到12個(gè)月以上的寬松狀態(tài)，新泡沫膨脹的速度或?qū)⒊�出多�?shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師的預(yù)期。目前，道瓊斯指數(shù)10000點(diǎn)近在咫尺、MSCI全球指數(shù)今年以來的漲幅達(dá)到15%左右、追蹤全球超過2000家對沖基金的Eurekahedge指數(shù)連續(xù)五個(gè)月走高。

　　這些數(shù)據(jù)都足以反映出股市上揚(yáng)使得資金加速重回以炒作為看家本事的投資主體，大宗商品前幾個(gè)月的加速走強(qiáng)也進(jìn)一步印證了這些過剩流動(dòng)性進(jìn)一步堆積泡沫的判斷。10月交貨的NYMEX原油價(jià)格已經(jīng)達(dá)到74美元/桶，為今年這波反彈以來的新高，并且將7月份滑落至60美元/桶的那根陰線完全吞沒。LME銅價(jià)已經(jīng)站穩(wěn)6000美元/噸，接下來極有可能創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　現(xiàn)在看來，在各國央行步入貨幣政策放松周期的尾聲之際，也就同時(shí)陷入了深深的進(jìn)退兩難之中。一方面是依舊脆弱不堪的實(shí)體復(fù)蘇和金融海嘯可能重來的預(yù)期，另一方面卻對應(yīng)的是不斷上揚(yáng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和一觸即發(fā)的全球高通脹幽靈。二者皆不是省油的燈，各國央行哪個(gè)也得罪不起。

　　而目前更大的麻煩在于，在全球經(jīng)濟(jì)沒有找到新的增長引擎之前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注定了是脆弱不堪的，本輪經(jīng)濟(jì)的快速回升其本質(zhì)是流動(dòng)性堆積之下的回升，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)真正的好轉(zhuǎn)。

　　現(xiàn)在大致可以肯定的是，隨著全球資產(chǎn)價(jià)格的飆升，由大宗商品價(jià)格帶動(dòng)的CPI通脹或許將很快到來，估計(jì)最遲在明年年底全球各央行就不得不收緊貨幣環(huán)境，從而遏制住通脹的失控和資產(chǎn)價(jià)格的更大幅度飆漲。與之對應(yīng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)情形則是，在沒有找到類似于基礎(chǔ)設(shè)施、軍工產(chǎn)業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)這樣的新的經(jīng)濟(jì)增長引擎之前，由于流動(dòng)性的逐步收緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將再次探底，世界經(jīng)濟(jì)將被迫進(jìn)入“滯脹”時(shí)代。當(dāng)然，在全球貨幣政策沒有真正收緊之前，金融市場將陷入一段牛熊雜居的時(shí)代，資產(chǎn)價(jià)格“在大幅震蕩中向上泡沫化”是未來幾年的總趨勢。

　　對于中國來說，情況則不同。由于歐美國家在前一段放松貨幣環(huán)境主要采取的是價(jià)格型工具，而中國主要是依賴于準(zhǔn)備金率的下調(diào)和天量信貸為代表的數(shù)量型工具。因此，一旦流動(dòng)性從數(shù)量上開始收緊，其對金融市場的影響立竿見影。我們期望政府能夠出臺更多的著力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展多層次融資渠道的得力措施，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長足有效發(fā)展。(倪金節(jié))