●貨幣效應(yīng)影響CPI日趨疲弱

　　●不能只看CPI研判通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　●穩(wěn)定物價(jià)需要拓寬監(jiān)測視野

　　●房地產(chǎn)可考慮納入物價(jià)指數(shù)

　　中國物價(jià)指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正的速度恐怕又要低于預(yù)期了。盡管目前的CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))和PPI(國內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù))仍為負(fù)值，但當(dāng)下M1(狹義貨幣供應(yīng)量)與M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增速卻雙雙創(chuàng)下近15年來歷史新高，分別達(dá)到29.51%和29.31%，且M1增速也超過了M2，M1超過20%的高增長在歷史上往往會伴隨高通脹的出現(xiàn)。這一背離現(xiàn)象只能說貨幣效應(yīng)的傳遞對當(dāng)下CPI的影響已日趨疲弱。反過來講，恐怕我們需要謹(jǐn)慎運(yùn)用CPI等物價(jià)指標(biāo)來研判中國的通脹或通縮風(fēng)險(xiǎn)了。

　　這是因?yàn)�，食品和制成品�?quán)重在現(xiàn)行中國CPI的構(gòu)成成分中占據(jù)了主導(dǎo)地位。其中，在CPI的八大商品和服務(wù)構(gòu)成成分中，食品所占權(quán)重為34%。雖然國內(nèi)糧價(jià)也受到國外的沖擊，但國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場相對封閉，其供求基本上仍處于“強(qiáng)力可控”之中。盡管國內(nèi)外貨幣因素可以影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，如輸入性通脹會推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，但貨幣因素的影響進(jìn)程是緩慢而又疲弱的。

　　我們看到，由于對CPI有很大影響的食品價(jià)格波動(dòng)具有明顯的季節(jié)性特征，所以CPI也帶有季節(jié)性特征，坊間戲稱中國物價(jià)指數(shù)可改成“China pig index”，因?yàn)樨i肉價(jià)格對CPI確有重要影響，食品所占CPI權(quán)重超過30%也過高。具體來看，這種季節(jié)性特征既有所謂CPI的“豬周期”特征，也有月度的特征，如月度CPI會隨一年中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格而呈現(xiàn)出“前高后低”的波動(dòng)規(guī)律。

　　所以，若以CPI的變化趨勢來揣測貨幣當(dāng)局明年是否會加息，這恐怕很難。因?yàn)�，如果沒有大的外部沖擊的話(如美元的突然崩跌)，我們預(yù)測中國的明年月度CPI波動(dòng)將呈現(xiàn)所謂“前高后低”的典型季節(jié)性規(guī)律，CPI在明年一季度左右沖頂后會自然回落，若按這一趨勢，央行還有必要加息嗎？

　　再來看制成品所占CPI的構(gòu)成成本中比重，衣著(9.1%)、家電(6%)及交通運(yùn)輸(10.4%)的合計(jì)權(quán)重高達(dá)26%。眾所周知，受產(chǎn)能過剩等因素影響，這些制成品價(jià)格很難上漲，甚至還會成為拉低CPI的主要影響因素之一。

　　至于服務(wù)類所占CPI構(gòu)成中比重，娛樂教育、醫(yī)療和住房所占權(quán)重分別為14.2%、10%和13.2%，這三者恰恰是當(dāng)下中國家庭的必選消費(fèi)品。特別是當(dāng)下教育和醫(yī)療所占CPI的權(quán)重并未反映出中國家庭的真實(shí)需求結(jié)構(gòu)。因?yàn)�，統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示他們的教育和醫(yī)療支出比重并不大，但這不能說明他們沒有這方面需求，而只能說明當(dāng)下教育和醫(yī)療價(jià)格的“通貨膨脹”實(shí)際上已經(jīng)超過了他們的消費(fèi)能力。

　　還有，住房價(jià)格的飆升在當(dāng)下中國物價(jià)指數(shù)中也無法得到充分反映。盡管按照發(fā)達(dá)國家的國際慣例，購房屬于投資行為而非消費(fèi)行為，所以不應(yīng)計(jì)入消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。但是，請不要忘記，這其中隱含了一個(gè)重要前提：在成熟經(jīng)濟(jì)中，購房與租房的比例相對比較穩(wěn)定，房價(jià)與租賃價(jià)格之間也不會偏離太大。如此，房價(jià)就可以“虛擬租金”的形式體現(xiàn)在CPI中，用CPI來度量購買力的誤差也會較小。

　　但目前中國房地產(chǎn)市場發(fā)展還處于初級階段，加上諸多體制性缺陷，老百姓的購房需求要遠(yuǎn)大于其他國家，如果完全采用成熟市場的規(guī)制，將房價(jià)排斥在CPI之外，如此物價(jià)指數(shù)遠(yuǎn)離老百姓的真實(shí)感受也就不足為奇了。例如，盡管今年以來不少核心城市房價(jià)已飆升了近30%，但物價(jià)指數(shù)卻仍在負(fù)值運(yùn)行。

　　毋庸置疑，房價(jià)上漲將削弱老百姓的購買力，但CPI又無法反映房價(jià)漲跌的影響，這是導(dǎo)致低估包括CPI在內(nèi)的物價(jià)水平、誤導(dǎo)決策的首要原因之一。

　　在當(dāng)前信貸井噴和資產(chǎn)價(jià)格飛漲時(shí)，或許正是由于目前中國通脹指標(biāo)CPI的構(gòu)成存在著明顯的缺陷，導(dǎo)致我們錯(cuò)失了出臺宏觀政策調(diào)整的良機(jī)。

　　鑒于關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格與CPI走勢之間偏離這個(gè)問題已受到西方國家的決策者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越多的關(guān)注，我們的貨幣當(dāng)局也意識到，金融調(diào)控有必要更加關(guān)注更廣泛意義上的物價(jià)穩(wěn)定，進(jìn)一步探索和研究衡量物價(jià)總體水平的更好方式與方法�？紤]到房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢相對穩(wěn)定，且與經(jīng)濟(jì)周期變化相吻合，我們是否可以首先將房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)納入到中國整體物價(jià)指數(shù)中。

　　(作者劉煜輝為中國社會科學(xué)院中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任)