發(fā)行價(jià)直追今年“最貴新股”超出買賣雙方預(yù)期

　　　13日，286837個(gè)賬戶在招商證券網(wǎng)上申購中“幸運(yùn)”地獲得了每人認(rèn)購1000股的中簽機(jī)會(huì)。而此次網(wǎng)下發(fā)行的7170萬股，雖然讓214個(gè)機(jī)構(gòu)配售對(duì)象戶均獲配超過30萬股，但招商證券此次確定每股31元發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的56.26倍的發(fā)行市盈率，卻不禁讓人為3個(gè)月過后，網(wǎng)下發(fā)行股份解禁流通之時(shí)這214家機(jī)構(gòu)投資者的命運(yùn)而擔(dān)心。

　　高價(jià)發(fā)行超出“預(yù)期”

　　每股定價(jià)31元，募資總額111.15億元，在申購中凍結(jié)的資金規(guī)模達(dá)到1.04萬億元，招商證券成為近期A股發(fā)行市場中的“巨無霸”。

　　在今年8月光大證券以58.56倍市盈率發(fā)行，成為除去創(chuàng)業(yè)板股票今年“最貴”的大盤新股后，招商證券再次以高達(dá)56.26倍市盈率發(fā)行，讓投資者和很多市場參與人士大為不解。如果說市場認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司具有 高成長性，從而給出超過50倍發(fā)行市盈率的溢價(jià)水平，那么作為競爭充分、發(fā)展成熟的強(qiáng)周期行業(yè)，證券公司發(fā)行價(jià)格水平也如此之高引發(fā)了市場的爭議。

　　對(duì)此，負(fù)責(zé)給投資機(jī)構(gòu)提供新股價(jià)值報(bào)告的國泰君安證券業(yè)首席分析師梁靜對(duì)記者坦承，實(shí)在看不出來招商證券為何能發(fā)出31元的高價(jià)�！拔艺J(rèn)為招商證券的合理定價(jià)區(qū)間在20元-25元，超過這個(gè)區(qū)間的定價(jià)未免有些過高，這是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的事情�！绷红o對(duì)記者說。

　　記者發(fā)現(xiàn)，以2008年招商證券的每股收益計(jì)算，招商證券每股31元的定價(jià)，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率不僅高達(dá)56.26倍，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市凈率也高達(dá)5.69倍。從今年上市新股和之前已上市的同行業(yè)股票股價(jià)水平看，招商證券此次的發(fā)行價(jià)格確實(shí)“高人一籌”。

　　記者了解到，上海幾家參與招商證券網(wǎng)下申購的企業(yè)財(cái)務(wù)公司也認(rèn)為招商證券這個(gè)價(jià)格偏高。

　　追求“打新”收益是高價(jià)基礎(chǔ)

　　招商證券為何再次定出高發(fā)行市盈率價(jià)格，而以此高價(jià)為何仍然能吸引機(jī)構(gòu)參與申購，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　對(duì)此，梁靜和東航金融注冊(cè)分析師姜山均表示，光大證券之前以58.56倍發(fā)行市盈率上市，成為招商證券高價(jià)發(fā)行的直接導(dǎo)火索。由于具有比價(jià)效應(yīng)，導(dǎo)致承銷商以光大證券為標(biāo)尺，繼續(xù)對(duì)同行業(yè)、同類新股進(jìn)行高定價(jià)。

　　如果說發(fā)行人和承銷商希望借光大證券之勢(shì)繼續(xù)高價(jià)發(fā)行分的話，那么買方市場在一定程度上追求“打新”收益，則在客觀上給高價(jià)發(fā)行提供了條件。

　　在參與網(wǎng)下配售的98家詢價(jià)對(duì)象管理的214個(gè)配售對(duì)象中，包括寶鋼集團(tuán)、武漢鋼鐵集團(tuán)、上海汽車集團(tuán)、東航集團(tuán)等14家大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司。由于大盤股發(fā)行量大，這些企業(yè)的參與愿望較強(qiáng)。

　　一位參與財(cái)務(wù)公司網(wǎng)下申購新股的業(yè)內(nèi)知情人士告訴記者，一家財(cái)務(wù)公 司為了能夠在招商證券網(wǎng)下申購中獲配，甚至在初步詢價(jià)中就報(bào)出了32元的價(jià)格。這位人士表示，由于目前新股申購只能在網(wǎng)上、網(wǎng)下“二選一”，而很多企業(yè)的財(cái)務(wù)公司為了獲得“打新”收益，都選擇在網(wǎng)下申購新股。而由于網(wǎng)下申購直接影響到新股的定價(jià)，因此，買方越多則定價(jià)者定價(jià)的空間就越大。

　　除了不少企業(yè)法人機(jī)構(gòu)，配售對(duì)象中的26只債券型基金由于不得在二級(jí)市場投資股票，因此為了多在一級(jí)市場獲配新股，也不得不選擇網(wǎng)下發(fā)行。梁靜認(rèn)為，由于債券型基金幾乎肯定參與網(wǎng)下發(fā)行，使得發(fā)行人與承銷商定下的價(jià)格有了“鐵定”的接盤者。

　　“破發(fā)”將成高價(jià)發(fā)行“緊箍咒”

　　由于定價(jià)越高承銷商獲得的相關(guān)費(fèi)用也越高，券商人士希望新股發(fā)行價(jià)在市場化定價(jià)的大背景下“能高則高”已不是秘密。對(duì)此，姜山對(duì)記者表示，目前承銷商在新股定價(jià)中的自主權(quán)過大，可能也在一定程度上推高了新股發(fā)行價(jià)格水平。

　　從此次招商證券網(wǎng)下申購定下的26元-31元的最終申購價(jià)格區(qū)間看，不少市場人士認(rèn)為承銷商將發(fā)行價(jià)區(qū)間下限定得過低，導(dǎo)致了不少認(rèn)為發(fā)行價(jià)過高的配售對(duì)象不得不在網(wǎng)下進(jìn)行申購。

　　長江證券研究部主管張嵐對(duì)記者表示，雖然目前發(fā)行價(jià)的制定可能仍存在爭議，但市場化定價(jià)的方向是市場參與各方都希望看到的。

　　但由于網(wǎng)下申購獲配的新股在新股上市后三個(gè)月內(nèi)不能上市流通，因此，如果新股在上市3個(gè)月后跌破發(fā)行價(jià)，將成為網(wǎng)下“打新”機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)的“破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)”。從此前光大證券、中國中冶上市后表現(xiàn)看，兩只高價(jià)發(fā)行股票頻頻面臨破發(fā)，距離“破發(fā)”最近時(shí)，僅高出發(fā)行價(jià)1.4%。

　　梁靜表示，如果此前光大證券“破發(fā)”，招商證券此次發(fā)行肯定不會(huì)定出如此之高的價(jià)格。“同理，如果招商證券在掛牌上市后3個(gè)月后破發(fā)，很多機(jī)構(gòu)將在以后的發(fā)行定價(jià)中更多考慮風(fēng)險(xiǎn)因素�！绷红o說。(記者楊毅沉)