●衡量貨幣政策松緊要看需求

　　●打掉通縮預期政策功不可沒

　　●信貸仍在適度寬松范疇之內(nèi)

　　●加大今后信貸結構調(diào)整力度

　　7月份信貸增量大幅回落到3559億元，而據(jù)多方信息顯示，8月份新增信貸仍在低位徘徊。今年上、下半年信貸增幅的巨大反差，被諸多市場人士理解為適度寬松的貨幣政策已發(fā)生轉(zhuǎn)向，這也成為近期股市出現(xiàn)大幅波動的一個重要原因。

　　實際上，近段時間，圍繞信貸增速，對貨幣政策方向的爭論一直沒有停息過。上半年，由于信貸增量達到7.37萬億元，主流觀點認為貨幣政策已不是適度寬松，而是過于寬松，甚至擴張；近期信貸增速出現(xiàn)的大幅下降，又被不少市場人士理解為微調(diào)過度，甚至緊縮。照這樣說，開年以來的貨幣政策要么過度，要么不足，似乎始終沒有踩準適度寬松的節(jié)拍。

　　不過，依筆者看來，以信貸增速的高低來衡量貨幣政策的松緊，本身就是值得商榷的。衡量貨幣政策松緊的關鍵因素不是信貸的高低，而是要看信貸能否滿足實體經(jīng)濟的需要。

　　筆者認為，下半年的貨幣政策取向應該在繼續(xù)落實適度寬松的基礎上，適當運用市場化手段，加強貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、金融監(jiān)管等方面的協(xié)調(diào)與配合，對信貸增長進行引導，促使銀行信貸在適度均衡增長的基礎上投向與擴大內(nèi)需、提升經(jīng)濟增長質(zhì)量和結構優(yōu)化相關的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)當中，為我國經(jīng)濟實現(xiàn)長期、可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。

　　客觀來看，上半年大規(guī)模的信貸投放不但為宏觀經(jīng)濟走出低谷奠定了良好的資金環(huán)境，同時在很大程度上打掉了通縮預期。半年前，社會各方對通縮預期都很強烈，以至于央行主要官員都不得不撰文提出“通縮三要素論”，為中國經(jīng)濟不會陷入通縮辯護。而如今，CPI、PPI依舊為負值，但社會中通縮預期卻不見蹤跡。緣何出現(xiàn)如此大的變化？當然是得益于宏觀經(jīng)濟政策的及時轉(zhuǎn)變。

　　通過上半年貨幣信貸政策的及時調(diào)整，我國宏觀經(jīng)濟當中的通縮預期已經(jīng)在很大程度上得到扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟領域也正在出現(xiàn)越來越多的回暖現(xiàn)象。從這個角度來講，我國央行適度寬松的貨幣政策已經(jīng)取得了階段性的成效。

　　對于近期銀行信貸大幅回落，也不能簡單理解為政策的轉(zhuǎn)向，因此也不必過于憂慮。

　　首先，下半年政府投資項目的數(shù)量將明顯少于上半年，由此引發(fā)的信貸需求自然會出現(xiàn)回落。其次，年初銀行為了沖規(guī)模而做的大量票據(jù)融資，目前正紛紛到期，這本身就會帶來銀行信貸增速的大幅回落，而銀行將其置換為中長期貸款或流動資金貸款之后，不僅能維持合理的信貸增速，也會改善銀行未來的經(jīng)營業(yè)績。第三，上半年大量信貸資金未流入實體經(jīng)濟也飽受各方詰責，近期監(jiān)管部門專門為此出臺了固定資產(chǎn)、流動資金等方面貸款的一系列管理辦法，以加強全流程的信貸監(jiān)控，提高銀行信貸對實體經(jīng)濟的“命中率”，這意味著相對較少的信貸投放同樣可以達到滿足實體經(jīng)濟需要的效果。

　　可見，下半年的貨幣政策基本面不會發(fā)生根本變化，盡管信貸有所回落，但依然在適度寬松的范疇之內(nèi)。因此，股票市場的投資者無需驚慌，因為在宏觀基本面不發(fā)生改變的前提下，股票市場未來將經(jīng)歷一個“以時間換空間”的過程，隨著宏觀經(jīng)濟不斷向好和上市公司業(yè)績不斷改善，股市有可能逐漸完成前期由流動性和通脹預期支撐的“非典型牛市”向以業(yè)績支撐的真正牛市的轉(zhuǎn)變。循此推斷，房地產(chǎn)市場前期在通脹預期支持下的上漲行情將不具可持續(xù)性，未來倒有可能進入回落和調(diào)整期。

　　對于中國這樣一個發(fā)展中大國，保持一定的經(jīng)濟增長率是必要的，也是必需的。同時，由于當前經(jīng)濟向好之勢并不穩(wěn)固，因此未來需要繼續(xù)堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，政策退出之說為時尚早。

　　與此同時，未來應在宏觀政策取向不變的前提下加大結構調(diào)整的力度，為此，央行、銀監(jiān)會等管理部門應該積極引導信貸資金流入有利于結構調(diào)整的行業(yè)當中。只有將信貸資金更多地引導到提升經(jīng)濟增長質(zhì)量和結構優(yōu)化的行業(yè)當中，才能從根本上為經(jīng)濟的長期均衡增長奠定更加堅實的基礎，同時也能在更大程度上保證銀行信貸資金的安全和收益。而要做到這一點，不僅需要政府出臺更加有利于高新技術產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)以及中小企業(yè)發(fā)展的政策措施，同時也需要監(jiān)管部門、商業(yè)銀行和相關市場主體的共同努力。

　　(作者：郭田勇 中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任、教授)