●13家企業(yè)首獲創(chuàng)業(yè)板通行證

　　●有利于中小高科技企業(yè)融資

　　●但制約科技創(chuàng)新因素仍存在

　　●對(duì)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)保持冷靜和理性

　　近日，備受國(guó)人關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板首批13家企業(yè)全部通過(guò)發(fā)行審核，拿到了進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的“通行證”，這意味著經(jīng)過(guò)10年的漫長(zhǎng)等待和艱難探索以后，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的大幕終于開(kāi)啟。毫無(wú)疑問(wèn)，創(chuàng)業(yè)板的建立，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，改善中小企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)的融資環(huán)境，催生創(chuàng)業(yè)熱情，促進(jìn)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，具有不可否認(rèn)的積極作用。但另一方面，面對(duì)即將正式登場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板，我們也應(yīng)當(dāng)保持一份冷靜和理性，不切實(shí)際地過(guò)分拔高創(chuàng)業(yè)板的作用，不利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)未來(lái)的正常運(yùn)行和健康發(fā)展。

　　建立創(chuàng)業(yè)板的初衷之一是為中小企業(yè)特別是中小高科技企業(yè)開(kāi)辟股權(quán)融資的渠道，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。然而，實(shí)踐表明，創(chuàng)業(yè)板的推出并不意味著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一定成功。

　　首先，國(guó)際上創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并沒(méi)有為創(chuàng)業(yè)板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的因果關(guān)系提供普遍而有力的佐證。目前在全球建立創(chuàng)業(yè)板的國(guó)家和地區(qū)中，美國(guó)的NASDAQ最為成功，被稱為“美國(guó)高科技企業(yè)的搖籃”。但是，事實(shí)證明，美國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)并不具有普遍的國(guó)際適用性。歐洲的ESDAQ、英國(guó)的AIM、新加坡的SESDAQ、馬來(lái)西亞的MESDAQ等，從運(yùn)作效果看，遠(yuǎn)不如美國(guó)的NASDAQ成功，在推動(dòng)其高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用沒(méi)有明顯體現(xiàn)。

　　其次，從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立并不能解決制約我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受很多因素制約，包括融資問(wèn)題、人才狀況、研究開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新能力、科技政策、高科技企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制、創(chuàng)業(yè)精神與創(chuàng)業(yè)環(huán)境等。就基本功能而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立主要是為中小高科技企業(yè)開(kāi)辟股權(quán)融資的渠道，從而解決一部分高科技企業(yè)的資金問(wèn)題，它并不能解決制約我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的其他問(wèn)題。因此，認(rèn)為僅僅通過(guò)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)解決中小高科技企業(yè)的融資問(wèn)題就能實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，未免失之天真。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立雖然對(duì)完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系、補(bǔ)充或延伸主板市場(chǎng)的功能具有積極作用，但也可能會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)形成某種負(fù)面效應(yīng)，在一定程度上影響主板市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板市場(chǎng)運(yùn)行的不利影響主要通過(guò)兩種效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是資金分流效應(yīng)。在市場(chǎng)資金量固定的條件下，創(chuàng)業(yè)板的建立不可避免地會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)資金產(chǎn)生分流的效果，從而有可能影響主板市場(chǎng)的繁榮。盡管在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模都比較小，加之初期上市的企業(yè)數(shù)量有限，這種資金分流效應(yīng)尚不太明顯，但若考慮到將來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的大量擴(kuò)容以及隨著上市公司規(guī)模擴(kuò)大而不斷進(jìn)行的再融資，其對(duì)主板市場(chǎng)資金分流的效應(yīng)就會(huì)逐漸擴(kuò)大。二是資金轉(zhuǎn)移效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)決定了它必然具有更高的投機(jī)性和更明顯的股價(jià)大起大落特征，這就必然會(huì)通過(guò)資金的轉(zhuǎn)移而影響主板市場(chǎng)的運(yùn)行。例如，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)大幅上漲時(shí)，投機(jī)者受盈利的誘惑就會(huì)大量從主板市場(chǎng)撤出轉(zhuǎn)而在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行炒作，從而造成主板市場(chǎng)的失血及股市行情的下挫；而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)大幅下跌時(shí)，投機(jī)者又會(huì)進(jìn)行反向操作，撤出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向主板市場(chǎng)，從而既加劇創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)的下跌，又推動(dòng)主板市場(chǎng)行情的上漲。這樣，伴隨投機(jī)者在兩個(gè)市場(chǎng)的輪番炒作以及資金在兩個(gè)市場(chǎng)的流進(jìn)流出，主板市場(chǎng)的股市行情也將更加起伏不定。

　　對(duì)多數(shù)中小投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的建立未必都是獲取高額投資收益的機(jī)會(huì)。眾所周知，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的真正意義是為風(fēng)險(xiǎn)投資建立退出的機(jī)制。換言之，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在公司股價(jià)上漲到一定高度時(shí)通過(guò)賣出股票套現(xiàn)而退出公司、獲取高額收益。風(fēng)險(xiǎn)投資家的這種套現(xiàn)行為往往會(huì)使眾多不明就里的中小投資者深套其中。正因?yàn)槿绱耍�有人�?dān)心創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能會(huì)成為“風(fēng)險(xiǎn)投資家的樂(lè)園、中小投資者的煉獄”，并非沒(méi)有一點(diǎn)道理。

　　(謝太峰 作者為首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授)