陳春林

　　富國(guó)揚(yáng)子基金課堂專(zhuān)家建議

　　國(guó)慶長(zhǎng)假后，10月股市第一日即上漲100多點(diǎn)，四季度市場(chǎng)是否會(huì)延續(xù)上漲的勢(shì)頭，還是重續(xù)三季度的調(diào)整？上周六，富國(guó)基金策略分析師張宏波做客富國(guó)揚(yáng)子基金大課堂，他表示，目前經(jīng)濟(jì)雖復(fù)蘇緩慢，通脹預(yù)期略有緩和，但上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與市場(chǎng)預(yù)期還有差距，而且資金面明松暗緊，因此四季度至明年一季度，股市很可能仍維持區(qū)間震蕩格局，醫(yī)藥農(nóng)藥化肥等存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已處復(fù)蘇拐點(diǎn)右側(cè)

　　張宏波認(rèn)為，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)最差時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但走出底部可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇進(jìn)行中，但速度低于預(yù)期。在天量信貸刺激下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，應(yīng)該已經(jīng)處于復(fù)蘇拐點(diǎn)右側(cè)。三季度房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)回落，且出口依然較為疲弱，而這兩個(gè)因素恰恰是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大引擎，因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路存在波折。富國(guó)基金維持全球經(jīng)濟(jì)“L”型走勢(shì)的判斷，認(rèn)為包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)2～3年的低增長(zhǎng)情況。

　　從全球看，美國(guó)可能率先走出衰退，其次是日本和歐洲。考慮到需求仍然較低，各國(guó)央行制造的大量流動(dòng)性尚不至于在2009年形成通貨膨脹，但在2010年，通脹壓力可能會(huì)迅速加大。從國(guó)內(nèi)看，二套房貸收緊導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度正在減弱，但全年GDP保八應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。

　　短期來(lái)看，信貸收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)起到了一定的收縮作用，三、四季度GDP單季同比預(yù)測(cè)值為9.5%、10%。預(yù)期2010年全年GDP增速可能只會(huì)略高于2009年，季度數(shù)據(jù)很可能是前高后低。

　　物價(jià)方面，CPI在年內(nèi)11月轉(zhuǎn)正的可能性很大，全年仍為負(fù)增長(zhǎng)，全年預(yù)測(cè)為-0.8%，但2010年上半年月度CPI數(shù)據(jù)會(huì)超過(guò)3%，可能出現(xiàn)在4、5月份。

　　市場(chǎng)研判

　　實(shí)質(zhì)寬松貨幣政策難以為繼

　　張宏波表示，前8個(gè)月信貸高達(dá)8.15萬(wàn)億，但7月和8月信貸快速下降，顯示自去年11月以來(lái)超寬松的貨幣政策實(shí)際已經(jīng)出現(xiàn)改變。他表示，8月M2增速高達(dá)28.53%，創(chuàng)1995年以來(lái)的新高。商業(yè)銀行積極放貸提高了全社會(huì)資金供給。但是，商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的能力并非是無(wú)窮盡的，而是受到資本充足率、貸存比的制約。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，貸款增速大幅超過(guò)存款增速只能維持較短時(shí)間，最長(zhǎng)為12個(gè)月。目前貸款增速已經(jīng)超出存款增速6.68個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史水平，且已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月貸款快過(guò)存款。這表明未來(lái)銀行進(jìn)一步增加貸款投放的能力是有限的，未來(lái)貸款增速回落甚至低于存款增速，將是大概率事件。

　　根據(jù)以前的分析，M1增速與上證綜指月同比增速相關(guān)度達(dá)到59%。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)一個(gè)季度M1和股市指數(shù)都存在同比增速見(jiàn)頂回落的大概率。8月M1增速迅速提高至27.72%，已經(jīng)創(chuàng)出14年來(lái)的新高。M1未來(lái)增速見(jiàn)頂回落的可能性較大，預(yù)示著股票市場(chǎng)資金面寬裕的局面可能臨近尾聲。特別需要警惕的是，貨幣政策從之前的“超寬松”微調(diào)至“適度寬松”，流動(dòng)性未來(lái)可能很難出現(xiàn)超出預(yù)期的上行，更大的可能是扭頭向下。

　　股市近期震蕩調(diào)整可能性大

　　張宏波表示，市場(chǎng)已經(jīng)走出連續(xù)9個(gè)月的反彈，推動(dòng)力有三方面：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致企業(yè)盈利改善、流動(dòng)性充裕和通脹預(yù)期。但四季度這三個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)的影響將發(fā)生變化：首先是經(jīng)濟(jì)基本面，四季度和明年一季度會(huì)出現(xiàn)企業(yè)盈利同比快速提高的情形，對(duì)股市影響正面。不過(guò)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路充滿(mǎn)波折，企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性改善的空間可能較為有限。其次是流動(dòng)性，將實(shí)質(zhì)趨緊，很難再超預(yù)期，對(duì)股市的影響將開(kāi)始呈負(fù)面影響。三是通脹預(yù)期，在物價(jià)持續(xù)走低、房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)成交量回落的影響下有所淡化，這種預(yù)期對(duì)股市的積極影響有所減弱。

　　綜合判斷，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好預(yù)期明確之前，流動(dòng)性匱乏使市場(chǎng)很難再出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的可能，近期出現(xiàn)震蕩盤(pán)整甚至調(diào)整的可能性較大�！熬C合多家主流券商的觀點(diǎn)，四季度股市在2500點(diǎn)~3200點(diǎn)之間震蕩的可能性比較大�！辈贿^(guò)，張宏波也表示，市場(chǎng)也難以出現(xiàn)大級(jí)別的調(diào)整，主要是權(quán)重股近期已經(jīng)得到較大調(diào)整，不支持股市指數(shù)大幅下跌。如果市場(chǎng)下跌較多，調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)，則會(huì)使市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的預(yù)期下調(diào)，從而可能在經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性數(shù)據(jù)依然不差的情況下，走出觸底回升的走勢(shì)。

　　投資建議

　　積極防御，保持3-5成倉(cāng)位

　　基于前面對(duì)市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎的判斷，張宏波建議投資者近期應(yīng)提高警惕，積極防御�；蛘弑３謧}(cāng)位不變的情況下調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，或者在市場(chǎng)沖高的過(guò)程中適度直接降低股票倉(cāng)位。風(fēng)格上從強(qiáng)周期轉(zhuǎn)為弱周期、大市值股票向小市值、高貝塔值向低貝塔值股票轉(zhuǎn)移。若市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，則再次開(kāi)始增加強(qiáng)周期性行業(yè)的配置比例。

　　“目前股市已處于上漲行情的后期階段�！睆埡瓴ū硎�，從上周五股市的走勢(shì)看，籌碼明顯比較集中，雖然股市大漲，但很多人不愿意賣(mài)出。因此建議大家在目前階段心態(tài)不能跟上半年一樣，賺個(gè)10%~20%就可以了，見(jiàn)好就收。股票倉(cāng)位也不宜太高，最好控制在30%~50%。張宏波表示，如果讓他做一個(gè)倉(cāng)位配置，他可能會(huì)把這部分資金放在基金上，因?yàn)楝F(xiàn)在行情太難做了，寧可錯(cuò)過(guò)，不可做錯(cuò)，而買(mǎi)基金就輕松多了。

　　醫(yī)藥農(nóng)藥化肥等有投資機(jī)會(huì)

　　對(duì)于行業(yè)投資機(jī)會(huì)，張宏波表示，分析國(guó)內(nèi)行業(yè)的走勢(shì)，房地產(chǎn)、家用電器和汽車(chē)這三個(gè)行業(yè)是必須要看的，他們是拉動(dòng)內(nèi)需的主要行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)今年三、四季度的業(yè)績(jī)會(huì)很好看，但目前股價(jià)已有所反映，投資者更要關(guān)注的是明年上半年的業(yè)績(jī)，可能不會(huì)很好。家電和汽車(chē)則應(yīng)繼續(xù)關(guān)注。他認(rèn)為，比較有投資機(jī)會(huì)的行業(yè)主要在醫(yī)藥、與農(nóng)業(yè)相關(guān)的農(nóng)藥、化肥行業(yè)以及工程建筑、建材等�！搬t(yī)藥類(lèi)公司中重點(diǎn)關(guān)注有業(yè)績(jī)支撐的、維生素等原料藥以及入選國(guó)家基本藥物目錄的企業(yè)�！贬t(yī)藥類(lèi)公司業(yè)績(jī)一般都很穩(wěn)定，因此可以中線(xiàn)持有。工程建筑和建材是造房子的行業(yè)，雖然現(xiàn)在房子銷(xiāo)售不行了，但造房子的行業(yè)還是很好的，因此也可以看看�；�肥、農(nóng)藥行業(yè)今年業(yè)績(jī)不錯(cuò)，一般在11月份也是配置農(nóng)業(yè)股的好時(shí)機(jī)，因此也可以看好。

　　“有色金屬只適合做波段，因?yàn)樯蠞q動(dòng)力主要是美元貶值。”對(duì)于最近的熱門(mén)投資行業(yè)，張宏波表示，投資者可以盯著國(guó)內(nèi)外有色金屬的期貨價(jià)格做股票，但切記要做好止損，不要戀戰(zhàn)。對(duì)于工程機(jī)械、紡織服裝和電子信息等外貿(mào)行業(yè)，他表示，最近美國(guó)、歐盟對(duì)中國(guó)輪胎、無(wú)縫鋼管、制鞋業(yè)等展開(kāi)的反傾銷(xiāo)調(diào)查，對(duì)上述出口行業(yè)會(huì)有影響，四季度上漲空間不大。

　　創(chuàng)業(yè)板不可能走出獨(dú)立行情

　　創(chuàng)業(yè)板推出后，投資者該如何參與呢？張宏波表示，目前創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率普遍在50倍以上，估計(jì)上市后會(huì)漲到70、80倍，但創(chuàng)業(yè)板的上市公司不可能完全走出獨(dú)立的行情，他與主板的公司還是有關(guān)聯(lián)的，投資者會(huì)把創(chuàng)業(yè)板公司與主板相同行業(yè)公司進(jìn)行比較�！叭绻麆�(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤(pán)后，公司市盈率漲到80、100倍，對(duì)后市可能不利�！彼�認(rèn)為，同樣是創(chuàng)業(yè)板，美國(guó)納斯達(dá)克上市公司市盈率也不過(guò)30、40倍，因此盡管創(chuàng)業(yè)板公司可能會(huì)很有前景，但如果漲得太快，建議投資者還是賣(mài)掉為好。不過(guò)，他也提醒投資者，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)比主板大得多，如果要參與，最好對(duì)相關(guān)公司的情況摸個(gè)底，做一個(gè)全面的了解，不要盲目投資。

　　課堂問(wèn)答

　　問(wèn)：本人重倉(cāng)持有煤炭股，四季度有沒(méi)有行情？

　　答：目前不少券商都比較看好煤炭股，理由是業(yè)績(jī)很好，估值不高，但個(gè)人認(rèn)為煤炭股上半年漲的太多了，主升浪走的非常漂亮，四季度雖然是煤炭行業(yè)的旺季，股價(jià)還有可能上漲，但該行業(yè)股價(jià)一直沒(méi)有調(diào)整，因此一旦調(diào)整，跌幅可能會(huì)相當(dāng)大，還是謹(jǐn)慎為好。

　　問(wèn)：物聯(lián)網(wǎng)上市公司有沒(méi)有投資價(jià)值？

　　答：物聯(lián)網(wǎng)上市公司最近很火爆，但我看沒(méi)有一個(gè)便宜的，而且物聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在只是一個(gè)概念，要形成大氣候，還要很多年，如果要投資，建議拿少量資金去嘗試。

　　問(wèn)：國(guó)內(nèi)即將推出的創(chuàng)業(yè)板能成功嗎？

　　答：會(huì)成功。目前國(guó)際創(chuàng)業(yè)板中，美國(guó)和韓國(guó)的都是成功的，中國(guó)政府有很強(qiáng)的運(yùn)作能力，而且中國(guó)中小企業(yè)很多，這些都是我們的優(yōu)勢(shì)，因此相信創(chuàng)業(yè)板會(huì)成功。

　　問(wèn)：10月份大小非減持?jǐn)?shù)量很大，對(duì)股市影響大嗎？

　　答：對(duì)于大小非減持要引起足夠重視。大小非減持對(duì)股市的影響要看股市處在哪個(gè)階段，當(dāng)股市向好時(shí)，大小非不是問(wèn)題，但當(dāng)股市不好時(shí)，大小非就是問(wèn)題。

　　問(wèn)：本人買(mǎi)了很多銀行股，能不能中線(xiàn)持有？

　　答：可以中線(xiàn)持有。不少基金都買(mǎi)了不少銀行股，還是很看好銀行股的，但買(mǎi)銀行股不如買(mǎi)基金，因?yàn)榛�金的把握能力更�?qiáng)。（岳長(zhǎng)樺 陳春林）