煤炭作為大宗商品，始終擺脫不了周期的宿命。其周期外在體現(xiàn)為價格的周期。煤炭周期最重要的變量是需求(供給的重要性相對次于需求的重要性)，周期的啟動和結(jié)束都是源于需求的大幅度變化。一般一個周期從下游的旺盛需求開始，拉動煤價上漲，之后隨著新建煤礦的大量投產(chǎn)，煤炭供給增加，加之宏觀經(jīng)濟(jì)開始步入下滑階段，煤炭行業(yè)一輪周期宣告結(jié)束。

　　從歷史上看，煤炭行業(yè)大概是6年的一個完整周期：由于新建煤礦3年左右，所以周期是上升約3年，下降約3年。此輪上升周期從2001年開始，已經(jīng)7年了，除了宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好外，另外也由于國家大量關(guān)閉小煤礦后，整個周期延長。目前，受到下游需求增速大幅下降的影響，煤炭價格逐步從高位回落，煤炭行業(yè)步入下跌周期。

　　以這個背景來理解今年的煤電談判，我們看到，錯綜復(fù)雜之中隱藏著重要的信息。

　　首先是政府的基調(diào)。根據(jù)國家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于做好2009年跨省區(qū)煤炭產(chǎn)運需銜接工作的通知》，煤炭價格將繼續(xù)實行市場定價，由供需雙方企業(yè)協(xié)商確定，完善反映市場供求關(guān)系、資源稀缺程度和環(huán)境損害成本的煤炭價格形成機(jī)制。也就是說，煤炭價格既要反映供求關(guān)系，又要反映成本的增加。2008年12月21-27日在福州召開的全國煤炭產(chǎn)運銷銜接會上，煤炭企業(yè)要求漲價50元/噸，電企要求降價50元/噸，雙方分歧較大，無果而終。

　　煤炭企業(yè)和電力企業(yè)分歧在于從不同的視角看煤價，煤炭企業(yè)從成本的角度，電力企業(yè)從供求的角度，于是得出不同的結(jié)論。由于供給具有較大的可調(diào)控性，我們認(rèn)為煤價的話語權(quán)仍然掌握在煤炭企業(yè)手里。

　　從成本的角度看，煤企要求重點合同電煤漲價有一定的合理性。

　　首先，在2008年現(xiàn)貨煤價翻番的情況下，煤炭企業(yè)謹(jǐn)尊重點合同煤的合約，加之6月19日國家限價，重點合同電煤價格與市場煤的價差仍然有100元/噸左右的差距。

　　其次，國家一直在增加煤炭行業(yè)的成本，加之煤炭行業(yè)彌補歷史上的安全欠賬和生活欠賬，從2001年開始的煤價上漲，50%以上為成本推動。此次煤炭企業(yè)提出漲價也是政策性成本推動所致。2009年預(yù)期到的將增加兩項成本，煤炭行業(yè)增值稅從13%提高到17%以及可能出臺的資源稅從價改革，按照目前煤炭企業(yè)的重點合同煤價格計算，增值稅從13%提高到17%需要提高煤價16元/噸。傳言中的資源稅從價改革征收標(biāo)準(zhǔn)為5%。由于以前按照從量征收，征收標(biāo)準(zhǔn)為3-4元/噸，相當(dāng)于從價征收的1%。也就是說按照5%征收相當(dāng)于增加收入的4%。需要提高煤價19元/噸來消化。兩項政策性成本合計35元/噸。

　　此外，再考慮其他成本的增加，煤炭企業(yè)提出漲價50元/噸具有一定的合理性，而政府的政策性成本成為推高煤價上漲的主要力量。

　　電力企業(yè)要求重點合同煤降價50元/噸是否合理？

　　首先，從供求的角度來看，由于下游需求增幅大幅下降，煤炭面臨供過于求的態(tài)勢。2008年11月份火電、生鐵、水泥、化肥月度增速分別為-16.6%、-16.2%、2.8%和-16.3%，煤炭需求月度呈現(xiàn)負(fù)增長，而供給基本上維持7-8%的增速。鑒于目前的態(tài)勢，煤炭出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過于求。煤炭現(xiàn)貨價格大幅度下跌，作為全國動力煤價格晴雨表的秦皇島5500大卡的山西優(yōu)混煤價從7月份的最高點1010元/噸下跌到目前的600元/噸，下跌410元/噸，跌幅41%。因此，從供求的角度來看，要求降低煤炭價格具有合理性。

　　其次，電力企業(yè)2008年的巨虧，主要原因在于兩個方面：煤炭現(xiàn)貨價格的大幅上漲；煤電聯(lián)動并未如期實施。目前煤炭現(xiàn)貨價格已經(jīng)大幅度下調(diào)，電價成為影響電力企業(yè)盈利的重要因素，也就是說電力企業(yè)的虧損更多的是政策性因素造成的。本來應(yīng)該是電力企業(yè)和政府關(guān)于電價的博弈轉(zhuǎn)變成了煤電企業(yè)關(guān)于煤價的博弈，提供低價重點合同電煤的煤炭企業(yè)反而成為三方博弈的受害者。電力企業(yè)要求降低2009年重點合同電煤價格的理由不充分。

　　那么，在目前煤炭供過于求的情況下，煤炭企業(yè)提價的底氣在哪里？關(guān)閉、整頓中小煤礦以及大煤礦限產(chǎn)給了煤炭企業(yè)漲價的底氣。

　　首先，“十一五”后三年需要關(guān)閉4000個煤礦，其中，2500個小煤礦需要徹底關(guān)閉，按照每個煤礦6萬噸計算，預(yù)計影響產(chǎn)能1.5億噸，在供過于求的態(tài)勢下，關(guān)閉2500個小煤礦的進(jìn)度可能加快。

　　其次，停產(chǎn)整頓小煤礦是煤炭行業(yè)最大的殺手锏，重點產(chǎn)煤大省要求30萬噸以下的小煤礦停產(chǎn)整頓，而這一塊的產(chǎn)量9億多噸，如果停產(chǎn)整頓一個月將影響煤炭產(chǎn)量7000-8000萬噸，我們測算2009年煤炭供過于求也就6000萬噸左右，僅是停產(chǎn)整頓，就足以使煤炭行業(yè)從目前的供過于求過渡到供求平衡或供不應(yīng)求。

　　最后，產(chǎn)煤大省要求大型煤礦減產(chǎn)30%左右，大煤礦限產(chǎn)也將使供過于求的形勢緩解。

　　可以很清楚地看到，一方面，電力企業(yè)認(rèn)為目前煤炭供過于求，要求降價，但是煤炭企業(yè)對供給的調(diào)整力度相當(dāng)大，僅是停產(chǎn)整頓小煤礦就足以使供求形勢逆轉(zhuǎn)，煤炭價格的話語權(quán)仍然掌握在煤炭企業(yè)手里。

　　另一方面，2008年重點合同電煤本身就沒有隨現(xiàn)貨價格上漲，加之政策性成本增加，煤炭企業(yè)提出漲價的理由更為充分。此次福州煤炭銜接會無果而終，屆時政府可能出面干預(yù)，我們認(rèn)為2009年重點合同煤仍有提價的可能性，提價幅度在于政府的偏向，初步判斷提價幅度應(yīng)該在30—40元/噸左右，漲幅約10%。

　　在我國一次性能源的生產(chǎn)和消費中，煤炭占比均在70%以上。中國當(dāng)前正處于以重工業(yè)為主拉動的工業(yè)增長階段和以城市化為推動的城市人口持續(xù)增加的時期，伴隨人們消費水平的提高和結(jié)構(gòu)的升級，中國對能源進(jìn)而對煤炭的依賴性將日益增強。從長期來看，我國對煤炭的高度依賴、煤炭資源的稀缺性以及煤炭成本的逐步完全化決定了其價格的長期上行趨勢。(盧平 招商證券煤炭行業(yè)分析師)