一路踏歌而來的A股股市如今前行到了6000點(diǎn)附近，現(xiàn)在整個(gè)市場的目光都在急切地等待著它邁出的下一步：它會(huì)選擇怎樣的路線用怎樣的方式行走？

　　上證指數(shù)在10月開市之后僅用7個(gè)交易日就從9月底的5552點(diǎn)，最高上漲到6124點(diǎn)，漲幅近10%，盡管最近3個(gè)交易日開始回落，上周五收盤仍然達(dá)到5818點(diǎn)。而從年初以來，上證指數(shù)最高漲幅達(dá)到127%，從2005年6月6日跌破1000點(diǎn)以來，更是上漲達(dá)到5倍之多。

　　雖然前期不斷有文章提醒，世上沒有只漲不跌的股市，但幾次大跌之后股指依然反身向上在無形中不斷強(qiáng)化了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在這種“正向激勵(lì)”下，股市的“貨幣幻覺”不斷顯現(xiàn)，人們交易的思路走向“大跌大買，小跌小買”，但市場的風(fēng)險(xiǎn)也正是在這種激進(jìn)思路中積累：期待下一個(gè)新高到來時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)或許也在等待一個(gè)合適的拐點(diǎn)。

　　業(yè)績?cè)龇�放緩警�?/p>

　　根據(jù)滬深交易所的統(tǒng)計(jì)，截至10月19日，滬市上市公司的平均市盈率為67.97倍，深市平均市盈率為71.6倍，都已經(jīng)超過2001年當(dāng)時(shí)創(chuàng)造歷史高位時(shí)66倍的平均市盈率，而達(dá)到當(dāng)時(shí)的高位，市場用了5年的時(shí)間。同樣是截至10月19日，成熟市場中道瓊斯指數(shù)市盈率為16倍，標(biāo)普500指數(shù)為17.58倍，恒生指數(shù)為20倍，同為新興市場的印度孟買指數(shù)為24倍。

　　如果說市盈率反映的是靜態(tài)指標(biāo)，那么上市公司三季度報(bào)表透露出來的數(shù)據(jù)或許可以更進(jìn)一步說明問題。截至20日，根據(jù)Wind資訊的最新統(tǒng)計(jì)，兩市公布三季度財(cái)報(bào)的公司177家，有可比數(shù)據(jù)的168家，前三個(gè)季度盈利252億元，同比增長68.58%，這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該說基本符合市場的預(yù)期。而環(huán)比增長62.87%，相對(duì)于二季度的環(huán)比增長132.94%，可比上市公司的業(yè)績?cè)鲩L速度已經(jīng)開始大幅放緩，但以上證指數(shù)為例，股指的漲幅卻呈“勢不可擋”之勢，上市公司的基本面已經(jīng)“含蓄”地發(fā)出了警示。

　　當(dāng)然，在以上公布三季度業(yè)績的公司中，目前還沒有出現(xiàn)盈利最大的一些大型公司的身影，但這些公司的業(yè)績?cè)鲩L又何嘗不已經(jīng)在股價(jià)的上漲中被預(yù)支。我們看到，總市值排名前列的老牌藍(lán)籌股中國石化、寶鋼股份的漲幅在10月份就曾經(jīng)最高達(dá)37.96%和17.8%，而10月份股指也正是在這些大盤藍(lán)籌股的帶動(dòng)下飛奔而上。中金公司就曾在其第四季度策略報(bào)告中提到，上證指數(shù)年初至今已實(shí)現(xiàn)翻番，股價(jià)漲幅大幅超過上市公司業(yè)績?cè)龇�，�?•30”調(diào)整之后，股市由結(jié)構(gòu)性泡沫演化為整體性高估值。

　　股指期貨預(yù)期

　　從業(yè)績?cè)龇�放緩可以很容易得出指�?shù)在此高位難以為繼的結(jié)論。但股票市場又不同于其他傳統(tǒng)的商品市場，其走向并不由本源性消費(fèi)主導(dǎo)，而是來源于人們的心理預(yù)期，即便是一種預(yù)期達(dá)到了一個(gè)高峰，另外一個(gè)預(yù)期同樣會(huì)使得市場走向發(fā)生階段性改變。如果說對(duì)于上市公司業(yè)績的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到峰值，那么另外一個(gè)可能影響短期市場走勢的就是股指期貨推出臨近的預(yù)期。最近大盤藍(lán)籌股紛紛啟動(dòng)就可以看出股指期貨推手的影子。作為標(biāo)的指數(shù)的滬深300指數(shù)權(quán)重股不斷被拉高，而即將進(jìn)入樣本股的中國神華在上市之初連續(xù)出現(xiàn)三次漲停，如此大市值的個(gè)股連續(xù)漲停，出現(xiàn)在其交易席位中的并不是我們常見的機(jī)構(gòu)席位，而是大量的以游資集中出沒聞名的某某營業(yè)部席位，可見市場圍繞股指期貨的博弈已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的格局。搶奪所謂的話語權(quán)或是從搶奪話語權(quán)中獲取短期利潤是這些游資敢于放手攻擊大市值個(gè)股的主要?jiǎng)訖C(jī)。

　　因此，此后的股指將是怎樣的運(yùn)行軌跡，基本面情況的變化是主要路標(biāo)，而股指期貨具體推出時(shí)間何時(shí)確定可能是另外一個(gè)短期改變線路的力量，在這樣一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的情況下，以謹(jǐn)慎的防御心態(tài)看待基本面業(yè)績?cè)龇�的放緩，重點(diǎn)關(guān)注股指期貨的動(dòng)態(tài)，成為當(dāng)前判斷市場的兩條主線。

　　借用《股票作手回憶錄》中的主人公利弗莫爾的話來說，市場會(huì)沿著阻力最小的方向運(yùn)行。(甘劍)