進入年終，隨著對曾經(jīng)風光無限的股市所蘊含風險的日益擔憂，香港投資者對上市新股的熱情在消退。這種情緒似乎也在傳染到滬深股市。

　　近期有數(shù)宗首次赴港公開募股(IPO)被推遲，其中包括中國最大的鋁箔生產(chǎn)商以及一家摩托車制造商和一家百貨店運營商。新股首日上市后走低的情況也在增多，近期上市的中國重汽和中外航運上市首日更是先后跌破13%。就連堅定看多的香港股王李兆基也抱怨一些股票發(fā)行價過高。

　　人同此心，心同此理。曾經(jīng)讓人對亞洲最賺錢公司的回歸無比憧憬的中石油A的高開低走，特別是其進入指數(shù)以來淪為空頭殺跌工具的表現(xiàn)，讓滬深A股的投資者對發(fā)生在一線之隔的香港股市的恐新癥不無同病相憐之感。

　　IPO需要反思，首先需要反思的當然是它的定價機制。中石油A股發(fā)行價16.70元，是H股發(fā)行價的13倍之多，發(fā)行市盈率為22.44倍。從國際市場來看，早已超出了同類股票價值投資的范圍。高倍市盈率溢價發(fā)行，最大受益者當然首先是發(fā)行人，中石油由此而在未改變A股發(fā)行份額的前提下多融資約268億元，這也是中石油更樂意用配售特權同詢價機構進行利益交換的玄機所在。這種高市盈率、高定位、高溢價的新股定價，是目前新股發(fā)行機制并沒有改變它的圈錢本質的典型表現(xiàn)。

　　IPO需要反思，還需要反思的還有它的發(fā)行機制。中石油40億A股發(fā)行額度中，除10億股已先行劃給機構網(wǎng)下配售外，網(wǎng)上發(fā)行的30億股又進一步體現(xiàn)向機構傾斜，機構證券賬戶每戶可累計申購額度是每個單一證券賬戶的28倍。中石油發(fā)行引來了3.38萬億元的申購資金，但參與申購的戶數(shù)卻不到408萬戶。不為別的，正是80萬資金才能中一簽的高門檻不由分說地將90%以上的散戶拒之門外。打新股的資金盛宴并沒有中小股民分一杯羹的余地。

　　IPO需要反思，也需要反思一、二級市場的利益分配機制。由于新股籌碼更多地集中于大資金手中，無緣打新的散戶投資者不得不在二級市場中買入價格更高的新股，從而身不由己地被卷入新股暴炒的漩渦之中。有人將炒新股說成股市泡沫之源，簡直是本末倒置。應該說，一級市場不合理的定價機制和發(fā)行機制才是二級市場股價泡沫真正的罪魁禍首。在二級市場，高昂的發(fā)行價作為步步抬高上市開盤價和交易價的第一臺階，乃是股價泡沫泛濫的源頭，而獲得配售特權的詢價機構所代表的一級市場既得利益團體通過二級市場兌現(xiàn)利潤的強烈動機則是吹大泡沫的強大動力。

　　我們反思IPO，并不是反對提高直接融資比例。但是，提高直接融資比例也應該有個循序漸進、取信于民、厚積薄發(fā)的過程。一哄而上，急于求成，竭澤而漁，其結果終將適得其反。如果IPO淪為調控工具，如果 IPO蛻變?yōu)槔�益不公平分配工具，那就是股市離了“優(yōu)化資源配置”之經(jīng)，叛了“讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”之道。這顯然是非常危險的開始。

　　在現(xiàn)行體制還來不及從源頭上動大手術之前，包括筆者在內(nèi)的市場人士一再呼吁恢復市值配售或賬戶搖號或引進香港“人手千股”的配售辦法，以適當平衡資金過度向一級市場傾斜的不正常趨勢，進而在詢價制和申購辦法相應完善的基礎上逐步恢復市場應有的公平。只有當IPO在有法可依的前提下走出審核制的門檻，實行市場化的注冊上市，滬深股市才有可能真正進入投資和回報良性互動的境界。在這方面，香港股市的擔憂不啻一個振聾發(fā)聵的警鐘。(黃湘源)