主持人：本報(bào)記者 武斌

　　嘉 賓：大成策略回報(bào)基金經(jīng)理 周建春

　　廣州證券研究所副總經(jīng)理、首席分析師 袁季

　　羊城晚報(bào)：面對(duì)這次全球性的金融危機(jī)，各國(guó)政府都采取了各種各樣的救市措施，我們國(guó)家也不例外。你們預(yù)期在這次全球金融風(fēng)暴中，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能獨(dú)善其身嗎？你們認(rèn)為國(guó)家還會(huì)出臺(tái)哪些刺激經(jīng)濟(jì)的政策？

　　周建春：全球金融風(fēng)暴已經(jīng)影響到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　今年三季度經(jīng)濟(jì)增幅的回落速度還是比較快的，這也是市場(chǎng)下跌的主要原因之一。預(yù)計(jì)貨幣政策還會(huì)進(jìn)一步放松，會(huì)有多次降息、降存款準(zhǔn)備金率，財(cái)政政策方面則可能增發(fā)國(guó)債，接下來(lái)還可能出臺(tái)個(gè)人稅收政策，刺激消費(fèi)�？傊�，經(jīng)濟(jì)下滑速度越快，宏觀政策出臺(tái)的力度就會(huì)越大。

　　袁季：金融風(fēng)暴對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響在不斷加重，對(duì)中國(guó)的影響也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，保增長(zhǎng)后續(xù)政策依然值得期待，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議發(fā)揮積極財(cái)政政策，增加公共事業(yè)支出，減輕稅收負(fù)擔(dān)。

　　羊城晚報(bào)：宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響，主要通過(guò)上市公司的業(yè)績(jī)體現(xiàn)出來(lái)。A股上市公司三季報(bào)披露已落下帷幕，前三季度上市公司的業(yè)績(jī)?cè)龇�已明顯放緩，滬市上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.37%，深市主板上市公司凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)3.38%；第三季度比第二季度更是出現(xiàn)了明顯的環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。這樣的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠駮?huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)的同比負(fù)增長(zhǎng)？

　　周建春：預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績(jī)的低點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年一季度，到明年下半年，宏觀調(diào)控政策將會(huì)產(chǎn)生效果，上市公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)開(kāi)始回升，但回升幅度很難預(yù)測(cè)。

　　袁季：預(yù)測(cè)本身存在較大的不確定性，有時(shí)，哪怕是忽略了某個(gè)因素也會(huì)造成較大的偏離。在筆者看來(lái)，預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)“最壞的時(shí)刻”和預(yù)測(cè)市場(chǎng)“最低的時(shí)點(diǎn)”的難度大抵是相近的，與時(shí)點(diǎn)相比，更為可靠的仍是趨勢(shì)判斷。研究機(jī)構(gòu)對(duì)2009年上市公司盈利狀況多持謹(jǐn)慎態(tài)度，大摩預(yù)計(jì)2009年中國(guó)上市公司盈利增幅存在滑落至5%以下乃至陷入負(fù)增長(zhǎng)的可能。市場(chǎng)最擔(dān)心的是未來(lái)會(huì)否出現(xiàn)更壞的情況，而要判斷“最壞的時(shí)刻”已經(jīng)出現(xiàn)并過(guò)去，至少要有兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)來(lái)確認(rèn)。

　　羊城晚報(bào)：目前A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)降到了A股市場(chǎng)的歷史最低水平，10月底上證指數(shù)靜態(tài)市盈率14.07倍，滾動(dòng)市盈率13.05倍，市凈率2.06倍。但是從行業(yè)分布看，大多數(shù)行業(yè)的平均市盈率都還在20倍以上。從AH比價(jià)效應(yīng)看，A股的溢價(jià)水平仍然很高。如何看待A股目前的估值水平呢？

　　周建春：目前全球金融危機(jī)所帶來(lái)的影響在慢慢暴露出來(lái)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)究竟影響多少還無(wú)法預(yù)計(jì)，所以雖然現(xiàn)在全球主要股市的估值水平基本都處于歷史低位區(qū)域，但估值是否見(jiàn)底難以判斷。

　　我認(rèn)為，A股比H股溢價(jià)10%-20%是可以接受的，但40%-50%溢價(jià)就太高了。

　　單從A股看，平均市盈率已經(jīng)接近歷史最低水平，但市凈率水平還較高。

　　袁季：?jiǎn)栴}的核心在于預(yù)期。盡管市盈率水平已切入歷史低谷，而對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向及上市公司盈利的擔(dān)憂(yōu)在很大程度上壓制了估值水平。從目前來(lái)說(shuō)，更重要的是密切關(guān)注上市公司的盈利變化，對(duì)趨勢(shì)投資者來(lái)說(shuō)，大膽預(yù)測(cè)不是決策的依據(jù)，關(guān)鍵是求證的過(guò)程。

　　羊城晚報(bào)：2008年還有最后兩個(gè)月，年底之前大盤(pán)有企穩(wěn)反彈的機(jī)會(huì)嗎？有人認(rèn)為A股市場(chǎng)已經(jīng)到了“只輸時(shí)間不輸金錢(qián)”的時(shí)候，你贊同這個(gè)觀點(diǎn)嗎？你認(rèn)為哪些板塊已經(jīng)具備這樣的投資價(jià)值？

　　袁季：此觀點(diǎn)只是模糊判斷，意義相對(duì)有限，就好比“機(jī)會(huì)總是跌出來(lái)的”一樣。我認(rèn)為，就調(diào)整空間而言，在前期巨大跌幅的基礎(chǔ)上所能拓展的空間確實(shí)相對(duì)有限，但調(diào)整時(shí)間與空間相比卻不對(duì)稱(chēng)。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)周期或是股市運(yùn)行規(guī)律，在一年內(nèi)同時(shí)見(jiàn)到高點(diǎn)和低點(diǎn)的概率都不大，投資者對(duì)調(diào)整延續(xù)的時(shí)間應(yīng)有充分的心理準(zhǔn)備。

　　盡管仍面臨諸多困難，但畢竟指數(shù)的主跌浪已經(jīng)出現(xiàn)并可能已進(jìn)入末一階段，根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，在熊市階段，一般年末至次年初醞釀春季行情的機(jī)會(huì)較大，因此，年底之前大盤(pán)應(yīng)有企穩(wěn)反彈的機(jī)會(huì)。從技術(shù)上看，如果上證指數(shù)反彈不能站上1800點(diǎn)，參與的風(fēng)險(xiǎn)偏大，相反，將出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。

　　板塊主要關(guān)注兩個(gè)方面，一方面是受政策扶持力度較大、相對(duì)景氣的行業(yè)，如鐵路、基建、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等，另一方面是行業(yè)景氣周期有可能由低谷向好轉(zhuǎn)化的，如電力、石化等行業(yè)。

　　周建春：2008年A股市場(chǎng)是系統(tǒng)性下跌，但2009年將是一個(gè)平衡市，股市將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，把握好選股和倉(cāng)位，很有機(jī)會(huì)獲得正收益。

　　我認(rèn)為機(jī)會(huì)主要來(lái)自五個(gè)方面：一是消費(fèi)品等內(nèi)需行業(yè)，但這類(lèi)股票估值較高，只能耐心尋找低買(mǎi)的機(jī)會(huì)；二是受經(jīng)濟(jì)政策刺激的行業(yè)，比如鐵路等；三是銀行、地產(chǎn)兩大行業(yè)，仍有波段性的機(jī)會(huì)；四是仍能出現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)的中小企業(yè)；五是分紅收益率較高的周期性行業(yè)個(gè)股。