未提“未來(lái)將息空間不大”只言目前利率“進(jìn)能攻退能守”

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱周末的一席發(fā)言“一石激起千層浪”。他在14日出席北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院“CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”第16次報(bào)告會(huì)作了題為“零利率和數(shù)量寬松政策是否有效”的報(bào)告，有媒體立即將其報(bào)告內(nèi)容解讀為“未來(lái)降息空間不大”并在網(wǎng)絡(luò)上迅速傳播。易綱究竟在報(bào)告中傳達(dá)了什么信息？未來(lái)的降息空間是否有限？

　　中國(guó)利率“進(jìn)能攻，退能守”

　　事實(shí)上，易綱在講話中并未言及“未來(lái)降息空間不大”，他表示，目前我國(guó)的利率處于一個(gè)“進(jìn)能攻，退能守”的合適水平。

　　“我理解易綱‘進(jìn)能攻，退能守’的意思是目前的利率比較主動(dòng)，一旦進(jìn)一步通貨緊縮，可以降息，而一旦通貨膨脹，可以加息，央行的應(yīng)對(duì)并不是處于一個(gè)死的位置，可以根據(jù)情況改變”，中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明表示。他還說(shuō)，目前并非沒(méi)有降息空間，就2.25%的一年期存款利率而言，儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄意愿仍會(huì)比較強(qiáng)烈，為了刺激消費(fèi)可能再次降息。

　　興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也表示，易綱的話表明央行認(rèn)為目前的利率水平是合適的，他同時(shí)預(yù)期3月央行有可能再次降息。盡管1月份的貸款增量高達(dá)1.62萬(wàn)億元，但是信貸大幅增長(zhǎng)不可持續(xù)的時(shí)間點(diǎn)會(huì)提前到來(lái)，因此未來(lái)降息可能性很大。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)的聯(lián)邦基金利率是0%至0.25%的目標(biāo)區(qū)間，與之具有同樣性質(zhì)的利率是我國(guó)的銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率(Shibor)，目前在0.84%左右的水平。而我國(guó)對(duì)客戶的零售利率即一年期存款利率為2.25%，與之對(duì)應(yīng)的是美國(guó)大型銀行一年期定期存單(CD)客戶零售利率水平在2.14%左右。

　　零利率或準(zhǔn)零利率不一定是中國(guó)占優(yōu)選擇

　　易綱在講話中強(qiáng)調(diào)，有些公眾對(duì)于利率的認(rèn)知有所誤解，錯(cuò)將我國(guó)一年期存款利率為2.25%與美國(guó)的聯(lián)邦基金利率0.25%作比較，看到美國(guó)等一些國(guó)家目前實(shí)施“零利率政策”，認(rèn)為中國(guó)還有不小降息空間，實(shí)際上這是如桔子和蘋(píng)果般兩種不同性質(zhì)的利率。

　　盡管并未說(shuō)“未來(lái)降息空間不大”，但易綱在分析中指出，零利率或準(zhǔn)零利率不一定是中國(guó)占優(yōu)選擇。他表示，中央銀行反通縮和維護(hù)幣值穩(wěn)定的決心是堅(jiān)定的，完全可以通過(guò)“各種貨幣政策工具的最優(yōu)組合”來(lái)有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

　　易綱給出了四點(diǎn)理由。一是中國(guó)儲(chǔ)蓄存款余額占GDP的比重高。二是中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率均在不斷提高。三是資本回報(bào)率不支持零利率政策。第四是商業(yè)銀行收入主要來(lái)自存貸款業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)比重小，收費(fèi)少，靠很小的利差無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

　　他還分析了日本和美國(guó)的案例，他指出，對(duì)于這兩國(guó)，零利率和數(shù)量寬松的貨幣政策都是次優(yōu)選擇，雖然對(duì)刺激國(guó)內(nèi)需求有一定作用，但作用有限�！耙匀毡緸槔�，日本境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民通過(guò)日元套利交易將持有的日元資產(chǎn)兌換為外匯資產(chǎn)，降低了日元貨幣供給的增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致境內(nèi)流動(dòng)性向境外市場(chǎng)漏出，削弱了數(shù)量寬松貨幣政策的效果�！彼�說(shuō)。

　　央行近期主要防止通縮

　　易綱說(shuō)，通縮和通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)老百姓都不好，保持幣值穩(wěn)定就含有對(duì)內(nèi)既防通縮又防通脹，對(duì)外保持匯率在合理水平上基本穩(wěn)定。近期主要還是防止通縮。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看我們要保持幣值穩(wěn)定，就含有既防通縮也防通脹的含義。

　　根據(jù)當(dāng)天公布由國(guó)內(nèi)外17家宏觀經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)共同完成的最新一期“朗潤(rùn)預(yù)測(cè)”，今年1季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.6%，CPI與出口增幅均降至負(fù)值，分別為-0.7%與-7.7%，預(yù)計(jì)一季度將有21個(gè)基點(diǎn)的降息空間。 (記者:張莫)