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全球股市暴跌真相:誘因或是日元套利交易平倉(cāng)?
2007年03月05日 11:11 來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

  究竟是什么導(dǎo)致了全球股市的“黑色星期二”?在上周六舉行的“2007宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)春季年會(huì)”上,來(lái)自國(guó)家外匯管理局、中科院、美林證券、瑞士信貸、中信證券的數(shù)位演講者,都不約而同地聚焦“日元套利交易”平倉(cāng)問(wèn)題。

  日元套利交易也稱為日元攜帶交易,目前日元利率為0.5%,而美國(guó)和歐元區(qū)的利率則分別為5.25%和3.5%,一些新興市場(chǎng)國(guó)家利率更高,如此高的息差使投資者紛紛借入日元以購(gòu)買那些以其他幣種計(jì)價(jià)的高收益資產(chǎn),希望從中獲利。

  近期市場(chǎng)一直存在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和全球股市過(guò)熱狀況的擔(dān)憂情緒,而當(dāng)日元利率提高或日元匯率提高時(shí),日元套利交易者則會(huì)拋售其持有的其他各類資產(chǎn),再用拋售所得來(lái)購(gòu)回日元,以便償還早先借入的日元貸款。

  “全球股市下跌首先是從中國(guó)的A股開(kāi)始,投資者拋售日元之外的其他資產(chǎn),然后購(gòu)買日元,這起到了非常重要的推波助瀾作用!痹谡劶吧现苋蚬墒械南碌鴷r(shí),美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺直言。

  中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師馬青分析稱,此次日元套利交易平倉(cāng)第一個(gè)導(dǎo)火索在2月上旬七國(guó)集團(tuán)會(huì)議時(shí)就已經(jīng)萌芽,大家都知道會(huì)議說(shuō)的是日元問(wèn)題,但會(huì)議公告對(duì)日元只字未提,以免導(dǎo)致大規(guī)模平倉(cāng);第二個(gè)導(dǎo)火索就是日元升息!暗矣X(jué)得這還不是最大的問(wèn)題,因?yàn)樯⒎冗不大,而一旦日元升值預(yù)期起來(lái)了,就會(huì)導(dǎo)致套利交易迅速平倉(cāng)!

  上周二,在投資者強(qiáng)勁買盤(pán)的推動(dòng)下,日元兌美元匯率一天內(nèi)的升幅超過(guò)了2%。創(chuàng)下14個(gè)月來(lái)單日最大升幅。利率差和匯率水平都會(huì)影響套利交易的成本和收益。

  在日本央行2月份宣布加息時(shí),該行行長(zhǎng)福井俊彥當(dāng)時(shí)在談到套利交易時(shí)就指出,金融市場(chǎng)目前堆積著“過(guò)量頭寸”,它們很有可能同時(shí)突遭解除。

  “隨著日本經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),日元可能升值,因此一些人正考量這將造成怎樣的影響。一些人擔(dān)憂日元利差交易的反轉(zhuǎn)可能加速! 日本財(cái)務(wù)省次官渡邊博史3月1日還表示,預(yù)計(jì)日元利差交易的規(guī)模約為數(shù)十兆(萬(wàn)億)日元,“我認(rèn)為其影響是有限的,不過(guò)我們必須密切關(guān)注。”

  中科院金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任程兵表示:“2005年,日本經(jīng)濟(jì)終于結(jié)束負(fù)增長(zhǎng),當(dāng)時(shí)有一個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)測(cè)說(shuō)日本央行可能要加息,會(huì)加得很厲害。新興市場(chǎng)的冰島和新西蘭為此犧牲得最厲害!

  招商銀行分析師趙楨毅表示,若要讓日元套利交易走向“壽終正寢”,投資人必須要嚴(yán)重懷疑全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)健度才行。

  日元套利交易的平倉(cāng)問(wèn)題顯著影響著全球金融市場(chǎng),國(guó)家外匯管理局綜合司副司長(zhǎng)管濤以個(gè)人觀點(diǎn)在演講中稱,當(dāng)前的全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題對(duì)宏觀調(diào)控提出了4個(gè)挑戰(zhàn),也就是投資過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹壓力上升、資產(chǎn)泡沫表現(xiàn)急劇,還有國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)增加。

  管濤最后提出了幾種會(huì)引起流動(dòng)性問(wèn)題逆轉(zhuǎn)的可能性:第一,市場(chǎng)的利率急劇上升,像日本1989年不當(dāng)?shù)睦收吣菢哟唐婆菽;美?lián)儲(chǔ)連續(xù)加息可能會(huì)影響美國(guó)房市的軟著陸。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)衰退,現(xiàn)在很多國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)是靠外資和外需拉動(dòng)的,外貿(mào)依存度很高,但如果主要的市場(chǎng)需求者經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了波動(dòng),就有可能會(huì)影響其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。這是經(jīng)濟(jì)全球化以來(lái)出現(xiàn)的最大的挑戰(zhàn)。他強(qiáng)調(diào),這些可能性“不是說(shuō)會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生”。

  中信證券馬青還直言,日元套利交易問(wèn)題國(guó)內(nèi)關(guān)注程度不夠。1997年、1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)期,低息日元就起了很大的作用,包括當(dāng)時(shí)大量地借入日元買入俄羅斯主權(quán)債的交易。(徐以升)


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法律顧問(wèn):大地律師事務(wù)所 趙小魯 方宇
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