昨日，在業(yè)內頗具影響力的中金公司推出了5月投資策略報告，對近期的國際經濟形勢、A股上市公司業(yè)績走向、A股市場估值水平作出了最新的判斷，建議投資者在短期反彈行情中注意把握防御性行業(yè)的機會，但對A股市場的中長期走勢仍持謹慎態(tài)度。

　　A宏觀形勢 經濟數(shù)據(jù)走向偏樂觀

　　美國經濟數(shù)據(jù)、國際大宗商品價格、中國食品價格、美國經濟數(shù)據(jù)和海外市場最近表現(xiàn)將給A股目前的反彈增添動力。

　　國際環(huán)境略有好轉

　　首先，美國上周最新公布的1季度GDP增速為0.6%，超出市場平均預期的0.4%。市場認為美國衰退(連續(xù)兩個季度負增長)的可能性在減小。同時，4月份就業(yè)數(shù)據(jù)好于市場預期，失業(yè)率從5.1%下降至5.0%。

　　其次，美聯(lián)儲上周降息25個基點，并在公告中不再使用“增長下滑的風險”的字眼，預示短期內進一步減息的可能性較小。由此帶動石油、黃金和其他大宗商品價格回落，給市場的通脹擔憂帶來一定的緩解。

　　周邊股市短期回升

　　第三，盡管盈利下調，美國股市在4月初以來的一季度業(yè)績報告期表現(xiàn)先抑后揚，其他海外股市延續(xù)反彈趨勢。標普500在4月份上升6.9%，納指上升6.5%。香港的恒生指數(shù)和H股指數(shù)分別上揚21.1%和14.8%。短期來看，美國數(shù)據(jù)和海外市場表現(xiàn)對A股投資者信心有正面推動。

　　國內4月CPI環(huán)比將下降

　　在A股投資者普遍對國內通脹形勢和調控政策擔憂下，4月份的CPI通脹數(shù)據(jù)可能給市場信心帶來鼓舞。商務部全國食用農產品4月份平均價格比3月份環(huán)比下降1.6%，據(jù)此估計食品類CPI可能環(huán)比下降1.6%，即同比上升20%。4月份CPI通脹有望低于上個月的8.3%。中金宏觀組預計4月份CPI上漲8.0%，比3月份略有放緩。5月份有望進一步降至8%以下。

　　B業(yè)績展望 盈利增速仍將下滑

　　在政府推出限售股轉讓指導意見和印花稅下調之后，市場情緒得到穩(wěn)定。政府前期各項針對市場流動性的舉措和態(tài)度 (包括新基金和再融資)的累積效應也正在顯現(xiàn)。

　　上證指數(shù)從4月22日的盤中低點2990點已反彈超過20%。滬深300對應2008年的市盈率在反彈中從18倍上升至22倍。市場目前預期滬深300的2008年和2009年盈利增長為27%和20%。

　　中金公司研究覆蓋的266家上市公司的2008年和2009年盈利增長為25%和21%，相對2008年市盈率為22.6倍。盡管A股處在一季報之后的業(yè)績真空期，但A股盈利增速中長期下滑的趨勢十分確定。如果大盤指數(shù)的2008年市盈率超過25倍，估值的壓力將會加劇。

　　C中期趨勢 估值壓力困擾A股

　　面對今明兩年A股上市公司盈利增長的趨勢，我們對股市中長期走勢保持謹慎。

　　在通脹壓力仍然很高的形勢下，國內貨幣政策繼續(xù)偏緊，宏觀調控目前仍以控制物價上漲為主要目標之一。

　　通貨膨脹擠壓企業(yè)利潤

　　需求放緩和原材料價格上漲使企業(yè)盈利繼續(xù)面臨下調風險，根據(jù)我們對需求放緩和成本上升所做的量化分析，預計在當前宏觀預期下，2008年和2009年非金融行業(yè)盈利增長將分別為17.1%和7.0%，可能下調幅度分別為6.4個百分點和6.6個百分點。

　　如果考慮極端宏觀條件下 (例如全球通脹失控)的悲觀情景假設，并且進一步考慮到勞動力成本和政策成本(例如節(jié)能減排、環(huán)保成本)的上升以及能源政策可能的調整對企業(yè)盈利帶來的影響，盈利下調空間有可能更大。

　　美國經濟前景不樂觀

　　美國的一季度經濟數(shù)據(jù)并沒有改變中金宏觀組對美國經濟走勢的基本判斷：房價的調整遠未結束，私人消費和投資下滑，就業(yè)市場的前景難以顯著改觀。美國很可能在二季度轉為負增長，其經濟放緩對包括歐洲和日本在內的其他主要經濟體的影響將逐漸顯現(xiàn)。因此，到目前為止，中國出口面臨的負面影響還沒有完全顯現(xiàn)。同時，美國寬松的貨幣政策為今后全球通脹壓力的持續(xù)埋下了伏筆。

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