《對話》--華爾街危機(jī)是怎樣影響世界的？

　　長江商學(xué)院教授 黃明

　　黃明：大家好，今天很高興跟大家一塊談一談華爾街危機(jī)怎么影響世界這個題目。我們大家知道由次貸危機(jī)作為導(dǎo)火索引起全球金融危機(jī)，對世界很多國家的金融市場和經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生很大的影響，而且吸引了大家對華爾街的關(guān)注，今天在這兒我們想通過華爾街歷史近一百年各種危機(jī)的回顧，這些危機(jī)包括1929年股票泡沫破滅導(dǎo)致大蕭條，還有1978年黑色星期一的股災(zāi)，還有互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，以及這次導(dǎo)致的金融危機(jī)。通過對這些回顧分析，我們想回答幾個問題，這些問題是大家經(jīng)常有的一些問題，就是華爾街的危機(jī)為什么對世界影響這么大，但這個問題有很簡單的答案，因?yàn)轶w現(xiàn)了美國最近在世界上經(jīng)濟(jì)影響力。還有一個更深層次的問題，華爾街危機(jī)怎么傳遞到世界各地。第二，為什么歷史上幾次危機(jī)傳播結(jié)果不一樣。另外，華爾街危機(jī)對中國有什么影響，最后金融我們老師出問題，我們要不要接著學(xué)華爾街，而且中國資本市場什么時候才合適向世界市場接軌，這些問題我按照我研究的背景來討論一下，然后大家有機(jī)會來討論一下。首先，我想把華爾街的歷史上的幾大危機(jī)給我們做一個簡單的回顧，首先我們知道1929年美國股市泡沫破滅拉開了這個市場經(jīng)濟(jì)大蕭條的序幕，其實(shí)這次跟以前的幾次有點(diǎn)不一樣，因?yàn)?929年那次全球金融市場還沒有一體化，大家知道29年的股災(zāi)過后，其實(shí)花了好長時間，經(jīng)濟(jì)才逐漸逐漸往下走，也就是說大蕭條對世界上各國的經(jīng)濟(jì)差不多有五到十年這么工夫才演完，所以是一個非常漫長的過程，不是一個純粹的金融的危機(jī)，是一個經(jīng)濟(jì)危機(jī)。那么根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的研究，最主要的結(jié)論這個過程中是政府犯了很多錯誤，比方說讓銀行倒閉了，沒有救銀行，比方說各國的政府自己為了保護(hù)自己的小利益，就把進(jìn)行貿(mào)易保護(hù)，不讓別人的貨進(jìn)你的港口等等這些錯誤的舉措，加深了世界經(jīng)濟(jì)的大蕭條。

　　說到這兒，我想說一下現(xiàn)任美聯(lián)儲的主席本蘭希他對世界經(jīng)濟(jì)大蕭條研究非常棒。這是第一個。從第二個開始，我可以講點(diǎn)我自己的親身經(jīng)歷，1987年是黑色星期一引起的股災(zāi)，我那時候在美國康奈爾大學(xué)學(xué)習(xí)，我不投股票，我一個同學(xué)投股票，他臉上慘白的景象我永遠(yuǎn)忘不了，一天美國的股指低了20%幾，我們在國內(nèi)看到上下波動很大，但美國這么大波動至今沒有幾天，包括股票漲落沒有超過20%多的跌幅。由于美國跌那么多引起世界各大股市往下低，我們回去研究發(fā)現(xiàn)一下，格林斯般在那一段時間非常緊張，結(jié)果我們后來知道對經(jīng)濟(jì)沒有影響，對股市沒有影響，馬上反彈了。到現(xiàn)在為止經(jīng)濟(jì)界沒有琢磨清楚1987年會狂跌那么多天。根據(jù)調(diào)查，最有可能，一些教授做了一個咨詢公司，專門教各大基金如何做保險(xiǎn)，教他們用計(jì)算機(jī)自動操盤，自動交易，根據(jù)計(jì)算機(jī)自動交易的模式，為了保險(xiǎn)，當(dāng)股票跌一點(diǎn)你就賣一點(diǎn)，股票再跌點(diǎn)你就再賣一點(diǎn)，為什么大家可以理解為什么這么導(dǎo)致股市狂跌。有一次我跟羅斯特教授聊起來，他說當(dāng)時受咨詢模型主導(dǎo)的基金是一個巨大的額度，黑色星期一造上等著賣，假如有過多的計(jì)算機(jī)交易的話，股市前幾天要是跌了點(diǎn)。黑色星期一的時候一開盤，股票就開始往下跌，就開始賣，一賣股票跌，接著計(jì)算機(jī)算，接著又得賣就形成惡性循環(huán)，所以很多人覺得導(dǎo)致黑色星期一最大的原因。之后以后股市要振蕩到一定程度不允許計(jì)算機(jī)交易來源就是在這兒。說到這兒大家可以理解，黑色星期一多么可怕，連原因我們都找不清楚，說明來源并不可怕，對經(jīng)濟(jì)的影響恐怕有限制。

　　那么總結(jié)一下1987年的黑色星期一引起的股災(zāi)，它的來源也不清楚，對經(jīng)濟(jì)的影響也不大，事實(shí)上傳來去就傳了那么幾天，所以結(jié)果不了了之，所以不是特別大的影響。那么下一個大家比較熟悉，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅主要因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)高科技的股價稍微太高一些，隨著很多被鎖定的股可以賣，市場上意識到股價確實(shí)偏高，結(jié)果就引起一系列的狂跌。這個其實(shí)對世界經(jīng)濟(jì)的影響主要集中在對高科技行業(yè)的影響，傳統(tǒng)行業(yè)的影響不是特別大，對金融體系影響也不是特別大，這就是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅這一次。緊接著下面該說到這一次了，次貸引起全球金融危機(jī)，這次我待會兒會再分析一下，它對全球金融市場影響非常大，對經(jīng)濟(jì)影響還有待于我們更多的觀察，但是非常大的。下面我們想回答一個問題，在美國華爾街這兒有一些局部的金融危機(jī)怎么會傳播到全球各個市場，這個問題很值得去研究研究的。那么，我今天想主要討論兩個傳播渠道，一個是跨國跨市場的拋售，一個是市場信心的傳播。首先第一個，跨國跨市場拋售。先講理論，再講比喻。理論怎么回事，其實(shí)很簡單，因?yàn)樵趪�際市場的金融市場一體化的過程中，有很多投資者他投不光是一種產(chǎn)品，他會投很多產(chǎn)品，打一個比方，有很多投資者就在次貸危機(jī)過程中，很多投資者持著次貸的產(chǎn)品，同時還持著其它的產(chǎn)品，次貸產(chǎn)品由于放了下滑以及整個市場價格劇烈的往下跌，導(dǎo)致了很多艙位的損失，在損失的情況下整個投資組合就有很多虧損。這個時候還有另外的一個問題，在現(xiàn)代金融市場上跟中國國內(nèi)情況有點(diǎn)不一樣，很多機(jī)構(gòu)投資者都帶著杠桿艙位，什么叫杠桿，持有一定資產(chǎn)都是借錢來的，華爾街幾大著名的銀行杠桿率都到了40倍，意味著每40億美元39億美元都是借來的，只有1美元的資本，你們知道風(fēng)險(xiǎn)會有多大。你想想當(dāng)有投資組合，還有次貸，次貸跌了，整個組合也跌了，同時杠桿風(fēng)險(xiǎn)就放大了，這個時候?yàn)榱吮Ｗo(hù)我的風(fēng)險(xiǎn)，我就得收縮，收縮的方法我就得賣，賣什么呢？你不會賣次貸，因?yàn)榇钨J已經(jīng)跌了你賣不動，你只能賣還沒有跌的東西，比如公司債，大家都賣公司債，公司債就跟著跌了。假如另外一個基金，手上持有公司債和股票，公司債跌了就非得賣別的東西才能收縮，就賣股票，從美國賣到別的國家去了，就這樣的跨國跨市場的整體的銷售導(dǎo)致了本來是次貸的危機(jī)傳染到了公司債市場、股票市場，傳染到美國之外了，這是一個很重要的傳染的傳播的機(jī)制。

　　我來打一個比喻，國際市場金融危機(jī)的傳播有點(diǎn)像傳染病，唯一不被傳染上的就是你待在一個孤島上，否則遲早會傳過來。這個比喻還有用處，大家回顧1998年前后亞洲金融危機(jī)，我們知道亞洲很多市場紛紛倒下，可就中國大陸市場沒受任何影響，有人說中國大陸市場體系比較牢固，還有另外一個直接的解釋，我們的市場至少在當(dāng)時與世界市場是隔絕的，我們在一個島上，怎么樣體現(xiàn)我們在一個島上，中國公民不能到海外投資，海外的人也不能到中國二級市場上投資，因此就隔絕了，因?yàn)楹Ｍ馊瞬荒軄砟氵@兒投資，他無法在國外損失到你這兒來賣，于是就傳染不過來，這就是亞洲金融危機(jī)我們受影響非常小。這次次貸導(dǎo)致金融危機(jī)傳到大陸來的影響也非常有限，大家想想全球有很多商業(yè)銀行投行紛紛倒下，可是我們銀行很健康，至少賬面上非常健康，我們的券商非常健康，直到最近我們連融資，就是搞杠桿的機(jī)會都不多，在這樣的情況下我們金融機(jī)構(gòu)受影響不大，這就體現(xiàn)出來了為什么我們這次金融危機(jī)沒有影響到中國太大。有人說了，中國A股的確跌了很多，但是我個人認(rèn)為A股跌有內(nèi)在的因素，是另外的話題。我覺得A股有它的原因，A股受次貸導(dǎo)致金融危機(jī)的影響還是有局限性，這是第一個傳染機(jī)制，我想給大家留一個更具體的印象，這個傳染機(jī)制是對學(xué)術(shù)界很有意思的課題。因?yàn)闉槭裁茨�？我再舉一個例子，亞洲金融危機(jī)，亞洲國家很多股票債券市場倒下來了，結(jié)果導(dǎo)致其它的新興市場也跟著倒下來了，南美之類等等狂跌。學(xué)術(shù)界就不明白，幾個市場基本面不一回事，亞洲跟他們有什么關(guān)系？我給大家講講我在斯坦福大學(xué)有一個教授同事，他是巴非特先生推薦全世界兩位教授之一，他上課，巴非特在他一學(xué)期講課期間經(jīng)常來教室一次，所以很多人特愿意聽他的課，而且手機(jī)、相機(jī)隨時帶著，等巴非特出現(xiàn)。他說亞洲金融危機(jī)我正好在泰國看到一幫子美國去的投資者在那兒擔(dān)憂他們的投資組合。(時間順序不一定有點(diǎn)準(zhǔn)確)，俄國債券投資者也正好在那兒擔(dān)憂，他就說因?yàn)槭澜缟虾芏嘟鹑跈C(jī)構(gòu)投的市場是一個新興部門投的，不管是俄國還是亞洲，還是拉丁美洲，只要有一個市場受損失了，他全盤賣，全盤收縮，因此傳染機(jī)制就這么形成的。所以大家知道了，這是我們第一個渠道，只要你進(jìn)入國際化的進(jìn)程，只要你……