市場已經(jīng)進(jìn)入階段企穩(wěn)期

　　⊙長城證券

　　短期A股市場已經(jīng)進(jìn)入階段企穩(wěn)期，1700點左右會形成震蕩盤整格局。1. 隨著三季報披露臨近尾聲，A股階段性風(fēng)險得到有效釋放。2.外圍股指企穩(wěn)對A股的拖累減輕。3.美國總統(tǒng)選舉結(jié)果、中央經(jīng)濟(jì)工作會議、保增長政策等重點事件，有望對A股市場帶來積極影響。

　　熊市氛圍不斷造就悲觀預(yù)期，最悲觀的場景仍能勾勒出大致的股指底部區(qū)域。如果考慮到A股PB與998點時的水平接軌、A股股災(zāi)與全球接軌、，A股2009年業(yè)績負(fù)增長，股指仍有20%的下跌空間，1300點附近是目前最悲觀的點位。無法預(yù)知的是上述點位是否出現(xiàn)、什么時候出現(xiàn)，能做到的是用其來提示市場走勢中潛伏的風(fēng)險。

　　市場階段性企穩(wěn)的判斷與悲觀情景中的極限點位帶來了很大的投資干擾，好在投資哲學(xué)差異化所形成的投資風(fēng)格選擇仍然能形成不同的投資標(biāo)桿。

　　危機對中國影響有所低估

　　⊙招商證券

　　如果沒有金融危機，A股市場應(yīng)有望在1800點結(jié)束其泡沫破裂后的估值調(diào)整階段。但金融危機對中國的影響客觀存在，加深了估值調(diào)整的幅度。前三季度1624家上市公司同比盈利增長放緩至7.11%，1608家可比公司第三季度凈利潤環(huán)比下降19.89%。受金融、原材料、工業(yè)、運輸?shù)刃袠I(yè)盈利預(yù)期下調(diào)影響，滬深300指數(shù)2008年盈利增速預(yù)期大幅下降至11.5%，2009年盈利預(yù)期大幅下調(diào)了7.6%。由此看來，即使到目前為止，國內(nèi)投資者平均而言還是低估了本次金融危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響。

　　外圍股市上周的反彈僅反映了金融危機短期緩解的預(yù)期，這種預(yù)期無法支撐幅度更高的反彈。而經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不僅沒有緩解反而是在不斷加強中，我們懷疑全球股市在短期報復(fù)性反彈過后還可能繼續(xù)趨弱。雖然上周背離全球股市的補跌緩解了估值憂慮，但A股市場完全企穩(wěn)還需時日。

　　最黑暗的時刻還尚未來臨

　　⊙國盛證券

　　雖然9月份以來，各項利好政策無論是密度還是力度都非常顯著，但貨幣政策和財政政策都有時滯，政策干預(yù)無法在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)實體經(jīng)濟(jì)和市場趨勢。近期外盤股市連續(xù)大漲，對A股企穩(wěn)有一定作用，但不明顯。畢竟外盤終究是心理上影響A股，同時外盤反彈也是救市后的超跌反彈，持續(xù)性不強。就上周四我國央行再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率來看，也無法對市場構(gòu)成重大利好，這說明我國經(jīng)濟(jì)下行周期無法抗拒，投資者擔(dān)憂氣氛未改。若本周沒有外盤特別是港股的大幅反彈支撐，預(yù)計市場還會維持震蕩探底走勢。

　　從估值上看，目前A股平均市盈率不到14倍，已明顯低于998點當(dāng)日的19.43倍水平。同時兩市平均市凈率低于2倍，而且有更多的股票正逼近或者跌破了每股凈資產(chǎn)，這也意味著當(dāng)前很多股票已經(jīng)開始體現(xiàn)其應(yīng)有的價值。但是由于次貸引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機加上中國本身的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，從目前的條件來看尚難以作出A股已經(jīng)先于經(jīng)濟(jì)“觸底”的結(jié)論，A股市場最黑暗的時刻尚未來臨。

　　進(jìn)一步調(diào)整今明盈利預(yù)測

　　⊙中信證券

　　全市場前三季度凈利潤同比增長10.2%，增速比半年報回落9個百分點，第三季度單季度凈利潤同比增長-7.6%。隨著三季報業(yè)績的披露，中信行業(yè)分析師進(jìn)一步調(diào)整2008、2009年的盈利預(yù)測，其中2008年全年盈利增長由14.4%調(diào)低到8.8%，2009年盈利也有所調(diào)低，但由于2008年基數(shù)調(diào)低比較大，2009年的盈利預(yù)測反而有所上升，由8%上升到9.8%。

　　政策方面，上周末《求是》雜志刊登未來政府經(jīng)濟(jì)建設(shè)將不斷加強薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域，加大對農(nóng)業(yè)發(fā)展、節(jié)能減排、自主創(chuàng)新、改善民生、中西部地區(qū)發(fā)展和深化改革等方面的支持力度。從投資角度來看，相關(guān)大農(nóng)業(yè)板塊、建筑、工程機械、重卡、醫(yī)藥等行業(yè)值得關(guān)注。

　　市場將迎來探底反彈走勢

　　⊙國信證券

　　上周全球再次聯(lián)手降息，政策暖風(fēng)不斷，但隨著中國石油和工商銀行等護(hù)盤“大力士”重回前期低點，1800點的“政策底”在指數(shù)層面也宣告失守，趨勢之“矛”銳刺政策之“盾”由此得到確認(rèn)。國內(nèi)外實體經(jīng)濟(jì)前景堪憂、A/H價差巨大將導(dǎo)致市場繼續(xù)探底。同時我們注意到，上證綜指10月份跌幅近24%，創(chuàng)出了14年以來的最大單月跌幅。A股歷史上單月跌幅超過23%有4次，次月漲幅最低7.6%。此外，本周美國總統(tǒng)大選結(jié)果揭曉，歷史上此后的1-2個月美國股市大多上漲。隨著三季報披露完畢，市場對于企業(yè)盈利的擔(dān)憂暫告一段落，我們預(yù)計一旦金融市場企穩(wěn)，H股大幅反彈，11月份A股市場可望迎來探底反彈走勢。我們繼續(xù)看好投資拉動需求確定的行業(yè)、必需消費品行業(yè)中估值偏低的優(yōu)質(zhì)公司以及增長確定的低估值成長性中小板企業(yè)。

　　離最終底部已經(jīng)非常接近

　　⊙安信證券

　　流動性、信貸、融資成本等指標(biāo)顯示次貸危機正在被克服，現(xiàn)有企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力正得到有效修復(fù)。結(jié)合美國房地產(chǎn)調(diào)整正由房價下跌向消化庫存階段過渡的判斷，我們認(rèn)為危機最壞時刻已經(jīng)過去。目前全球股票市場估值所體現(xiàn)的悲觀預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)的實際情況，即使在最悲觀假設(shè)下，考慮到大多數(shù)國家股市PB已接近甚至跌破1倍，我們對海外市場仍持樂觀態(tài)度，并預(yù)期將在短期內(nèi)迅速修復(fù)。

　　通過計算，當(dāng)前A股PB水平預(yù)期上市公司盈利增速為-12%，低于市場絕大多數(shù)投資者的預(yù)期。考慮到貨幣政策巨大的調(diào)整空間，我們判斷市場離最終底部已非常接近。部分悲觀投資者預(yù)期市場底部在1300點甚至更低的水平，那將意味著上市公司利潤在2009年下跌12%后，2010年至少再下跌10%(不考慮流動性的正面貢獻(xiàn))，我們認(rèn)為可能性很小。我們判斷買入A股的時機已經(jīng)來臨，當(dāng)然最終的上漲仍然需要一些催化劑：A/H股價差收窄、負(fù)面盈利數(shù)據(jù)陸續(xù)釋放、通脹水平快速回落。

　　1800點處難產(chǎn)生大反彈

　　⊙海通證券

　　A股拒絕反彈有其自身因素。繼前周管理層出臺刺激房市政策后，上周央行再度降低存貸款利息，但我們認(rèn)為27個基礎(chǔ)點的幅度顯示央行過于保守。迄今為止的貨幣政策亦步亦趨地跟在快速下滑的宏觀經(jīng)濟(jì)后面，沒有體現(xiàn)出大力度和超前性，根本難以扭轉(zhuǎn)投資者的信心。上周公布完畢的三季報是日趨嚴(yán)峻的宏觀形勢的最好縮影，根據(jù)我們的統(tǒng)計，三季度可比全部上市公司盈利已經(jīng)負(fù)增長6.9%，而剔除去年未上市的中石油和中國神華則負(fù)增長14%，剔除利潤占全部上市公司利潤57.3%的銀行股，則其它企業(yè)負(fù)增長達(dá)到20.8%。2008年全年增長將大幅度低于預(yù)期，2009年負(fù)增長已經(jīng)不容置疑。問題是負(fù)增長程度將有多嚴(yán)重？這決定了市場在什么位置找到底部。

　　目前1800點一線難以產(chǎn)生力度較大的反彈，A股市場本周繼續(xù)維持調(diào)整態(tài)勢的可能性較大，應(yīng)耐心等待更好的介入時機。

　　從分紅收益率看仍將下跌

　　⊙中金公司

　　盡管10月份政府刺激經(jīng)濟(jì)政策密集出臺(央行多次降息、房地產(chǎn)政策、農(nóng)村改革以及出口退稅等)，保增長決心彰顯，但對A股來說，除了經(jīng)濟(jì)周期下行帶來盈利下滑因素之外，估值仍離歷史底部水平有一定距離。除了傳統(tǒng)的市盈率市凈率方法之外，股權(quán)投資和債券投資的相對吸引力亦可作為判斷估值是否處于歷史低點的參考指標(biāo)之一�；�于我們長期跟蹤的股權(quán)投資相對于債券投資的吸引力指標(biāo)來看，A股未來12個月的分紅收益率預(yù)計為3.4%，與10年期國債收益率3.2%相比存在0.2%的溢價。這說明單從分紅收益率上看，目前的股權(quán)投資略有吸引力。但是如果以歷史上預(yù)期分紅收益率和長期國債收益率的溢價最高點(對應(yīng)2005年股指最低點)為參考，當(dāng)時的預(yù)期分紅收益率高于長期國債收益率約0.6%，這樣的股價水平意味著股價仍有10%的下跌空間。進(jìn)一步考慮到A-H溢價率仍高達(dá)65%，股價仍難言足夠的安全邊際。即便未來海外市場環(huán)境出現(xiàn)回暖，A股市場也未必會有同樣幅度的反彈力度。因此，在估值風(fēng)險未消之前，即便政府刺激經(jīng)濟(jì)政策頻出，對股市的利好效應(yīng)也難以持續(xù)。