“不務正業(yè)”公司股價暴漲隱藏了什么？

　　在對上市公司進行投資時，公募基金正常的邏輯是選擇主營業(yè)務利潤較穩(wěn)定的公司，而王亞偉選股很另類，青睞一些“不務正業(yè)”的公司，這些公司主要靠投資收益獲得利潤。

　　更奇怪的是，《投資者報》選擇了2008年主要利潤來源是投資收益的公司，發(fā)現(xiàn)僅王亞偉持有的“不務正業(yè)”的公司股價暴漲，其他卻表現(xiàn)平平，這背后到底隱藏了什么故事，也許只有王亞偉自己知道。

　　華夏大盤基金2008年四季報透露的十大重倉股中，有3家公司的利潤主要來自投資收益，分別是樂凱膠片、吉林敖東、遼寧成大，投資凈收益占凈利潤比均超過80%。

　　前面所說的樂凱膠片，截至2008年末，實現(xiàn)凈利潤279萬元，而投資獲得的凈收益為1030萬元，投資凈收益高于公司凈利潤，也就是說，公司的主營業(yè)務虧損751萬元。

　　吉林敖東和遼寧成大是華夏大盤基金的第3、4大重倉股，在四季度末分別持有市值1.08億元和1.03億元。

　　吉林敖東是集醫(yī)藥生產(chǎn)、醫(yī)藥銷售、醫(yī)藥科研開發(fā)為一體的控股型集團公司，盡管是非周期型企業(yè)，但在2008年的主營業(yè)務業(yè)績并不理想。2008年其主營業(yè)務收入和利潤均處在同業(yè)中的下游水平。截至2008年末，吉林敖東凈利潤為8.86億元，其中有8.07億元來自投資收益。據(jù)2008年年報顯示，該公司的投資收益主要來自投資廣發(fā)證券。

　　廣發(fā)證券第一大股東是遼寧成大，該公司也被王亞偉大手筆持有。遼寧成大主營針、棉、毛織品、服裝進出口業(yè)務及國家統(tǒng)一經(jīng)營外的商品進出口業(yè)務。2008年該公司主要利潤來源也是投資收益，截至2008年末，凈利潤9.98億元，其中8.51億元來自投資收益。

　　此外，云南城投、湖北宜化、恒生電子3家公司的投資凈收益占凈利潤比也超過10%。

　　在正常的投資邏輯中，投資者應關(guān)注和投資具有核心競爭力的公司，而不是“不務正業(yè)”的公司，因為這種非主營業(yè)務收入來源具有極大的不穩(wěn)定性，這種公司通常不會得到真正的價值投資者的追捧。

　　但在二級市場上，王亞偉持有的“不務正業(yè)”的公司表現(xiàn)驚人。統(tǒng)計2008年四季度王亞偉持有的該類公司，2008年22月15日至2009年4月21日，即便漲幅最低的吉林敖東也漲了86%，超越大盤58個百分點。

　　而統(tǒng)計類似的非王亞偉持有的股票，同期業(yè)績卻大相徑庭。二級市場表現(xiàn)最差的是大唐發(fā)電，不僅沒有跑贏大盤，反而落后22個百分點；最好的*ST梅雁僅超越大盤41個百分點。

　　這是偶然，還是背后另有故事。

　　為何選擇小盤股投資？

　　華夏大盤這只基金從字面上理解，主要是投資大盤股，實際上，王亞偉投資的主要是中小盤股票。

　　為了減少華夏大盤投資標的的麻煩，早在2006年11月，華夏基金就通過通訊的方式召開持有人大會，確定在華夏大盤中的“大盤股”是指總市值不低于15億元的個股，若持有總市值低于15億元的個股，需在不超過6個月之內(nèi)進行調(diào)整。

　　通過這一“修改”，為華夏大盤投資管理留下了極大的操作空間，這只基金也基本上可以購買任何股票。萬一買了總市值低于15億元的股票，只要在6個月內(nèi)調(diào)整就行。

　　在如此大的運作空間下，我們注意到，華夏大盤主要投資中小市值上市公司，尤其是流通股市值小的上市公司。

　　統(tǒng)計2006~2008年王亞偉持有過的63只重倉股，流通股合計小于5億股的有38只，占總股票的61%。其中，小于2億股的13只，包括長期持有的峨眉山A、岳陽興長、中材國際、云南城投。此外，還有流通盤小幅超過2億股的樂凱膠片(2.12億股)、天山股份(2.11億股)。超過10億股的僅有13只，且這13只幾乎全部在季報中只出現(xiàn)一次。

　　毫無疑問，流通盤小的股票更容易被神秘力量“控盤”和“拉抬”股價。不然，如何解釋沒有隱蔽資產(chǎn)、沒有業(yè)績支撐的某些股票價格莫名其妙地上漲？

　　在談論流通盤小的股票時，我們不禁想起近期媒體報道華夏基金公司旗下產(chǎn)品扎堆“寶新能源”的行為，在寶新能源的十大流通股東中，華夏公司5只基金位居其列，除了寶新能源，其他上市公司也存在華夏產(chǎn)品扎堆的現(xiàn)象。

　　如果這種扎堆現(xiàn)象發(fā)生在流通盤小的個股上，不是發(fā)生在季報或年報的末日，從理論上說，可以神不知鬼不覺的逐漸推高沒有業(yè)績支撐的上市公司股價。

　　頻繁換股隱藏了什么？

　　截至2009年一季度，王亞偉管理的華夏大盤共出季報13期，共公布前十大重倉股67只(同一股票未重復計算)。平均每只重倉股在兩次季報中出現(xiàn)，其中43只股票只在1期季報中出現(xiàn)，僅有5只股票在5次季報及以上中出現(xiàn)，他們分別是峨眉山A、岳陽興長、恒生電子、天山股份、中材國際。

　　計算2008年所有基金的換手率，可以發(fā)現(xiàn)華夏大盤的換手率遠高于同類產(chǎn)品的平均水平。基金持股換手率常用的計算公式是：“持股換手率＝(基金股票交易量/2)/平均股票資產(chǎn)”，其中，平均股票資產(chǎn)為期初及期間各季度股票資產(chǎn)的平均。

　　據(jù)華夏大盤2008年年報公布，全年交易金額共150.79億元，而2008年初以及期間各季度股票資產(chǎn)的平均值為27.74億元，由此可計算出其全年換手率為272%。

　　《投資者報》統(tǒng)計最近公布的基金年報，2008年所有偏股型基金的換手率為179.85%，較2007年的260.65%下降80.8個百分點；其中，股票型基金換手率更低，為167.97%，比2007年的242.52%下降74.55個百分點。

　　對比上述數(shù)據(jù)可以看出，外表低調(diào)的王亞偉在持股換手率方面一點也不“低調(diào)”，2008年換手率高出同類基金產(chǎn)品105個百分點。

　　設想一下，假設王亞偉持有的是業(yè)績良好，且主營業(yè)務穩(wěn)定增長的股票，有必要頻繁換股嗎？

　　同時，頻繁換手也意味著在基金公布季報、半年報、年報之前，有許多操作記錄和手法并不為公眾所知曉。 (研究員 劉宗源)