伴隨正股市場在政策推動下的反彈,轉(zhuǎn)債市場在債性表現(xiàn)了一把之后,股性也開始有所作為,大部分轉(zhuǎn)債品種在處在了反彈通道之上,這就是現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債的迷人之處,由于處于債性和股性的平衡區(qū)間,所以可以從兩者中同時受益。坦白說,未來一到兩年股市的變化,現(xiàn)在還是走一步看一步的格局,轉(zhuǎn)債還是攻守兼?zhèn)涞倪x擇�，F(xiàn)階段投資轉(zhuǎn)債主要有三種交易策略:純債替代、轉(zhuǎn)股博弈、階段套利。

　　第一種交易策略的代表是南山轉(zhuǎn)債。上周南山轉(zhuǎn)債的漲幅達到了4.35%,背后原因就是對其到期回報率較高的一種投資選擇。南山轉(zhuǎn)債今年4月上市,2013年到期,計算利息和買賣價差,截至11月底,持有南山轉(zhuǎn)債的到期收益率為5.39%,和5年期國債收益率相當。南山轉(zhuǎn)債還提供了一個一般回售條款,如果到期前1年,南山鋁業(yè)股價連續(xù)30個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價70%的時候,持有人可以以103元回售給公司。目前南山鋁業(yè)股價為6.69元,而當前轉(zhuǎn)股價為16.89元。如果提前一年回售,到期收益率又可以提高到7%以上。南山轉(zhuǎn)債10月底出現(xiàn)了雪崩式的下跌,一方面是公司在二級市場上拋售了部分轉(zhuǎn)債,另一方面是市場對公司信用風險的擔憂。

　　第二種交易策略是上市公司下調(diào)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價帶來的博弈機會。為了保護轉(zhuǎn)債投資者,設(shè)置了提前回售條款,像前文所說的南山轉(zhuǎn)債回售條款。但是,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債是為了融資,所以轉(zhuǎn)債還有修正轉(zhuǎn)股價的條款,主要是為了防止一旦觸發(fā)回售條件可轉(zhuǎn)債的持有人行使回售權(quán)造成發(fā)行人的資金緊張。修正轉(zhuǎn)股價格會使轉(zhuǎn)債的持有人行使轉(zhuǎn)股權(quán)時可以獲得更多的股份,不過在銀根緊縮的大背景下,對上市公司而言,股權(quán)稀釋顯然沒有資金鏈斷裂更可怕。從市場上轉(zhuǎn)債品種來看,修正預期強烈的是錫業(yè)和巨輪轉(zhuǎn)債,大幅修正轉(zhuǎn)股價將給這兩只轉(zhuǎn)債帶來很好的投資機會,南山轉(zhuǎn)債由于正股價遠遠低于轉(zhuǎn)股價,修正的預期也較強。不過,修正條款中一般規(guī)定了轉(zhuǎn)股價不可低于凈資產(chǎn),像山鷹轉(zhuǎn)債這樣正股價跌破凈資產(chǎn)的品種,正股前景不佳,修正機會也有限。

　　第三種交易策略是轉(zhuǎn)股套利機會。例如大荒轉(zhuǎn)債已經(jīng)進入轉(zhuǎn)股期,而且二級市場股價高于轉(zhuǎn)股價。在近期的實踐中,出現(xiàn)過幾次在市場上以收盤價買進大荒轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股,在次日賣出,存在套利空間的機會。

　　相對于股票,轉(zhuǎn)債更為復雜。做好轉(zhuǎn)債投資,必須要先把發(fā)行時的“回售、轉(zhuǎn)股、贖回”三大條款吃透。當然,如果想省事的話,也可以選擇以轉(zhuǎn)債投資為主的基金或者券商集合理財品種。(賈肖明)