小火慢熱 下半場(chǎng)走勢(shì)機(jī)構(gòu)分歧加大

　　藍(lán)籌領(lǐng)軍 上證指數(shù)月K線圖6連陽(yáng)

　　還有兩個(gè)交易日，上半年行情就結(jié)束了，但市場(chǎng)上半年的“紅色”輪廓已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)，不管后兩天的行情如何演繹，A股市場(chǎng)上證指數(shù)和深證成指月K線6連陽(yáng)應(yīng)已成定局。截至上周五，A股市場(chǎng)上半年上證指數(shù)漲幅為58%，深證成指漲幅為78%，A股市場(chǎng)上半年走勢(shì)可謂是很完美。

　　回顧上半年的行情，政策鼓勵(lì)、流動(dòng)性充裕和持續(xù)存在的復(fù)蘇預(yù)期助推股市一路走好。那么，下半年這些會(huì)有什么相同和不同？

　　政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化而定

　　所謂政策，包括貨幣政策，財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策、區(qū)域政策和消費(fèi)政策。這些政策或直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或改變投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，或提高時(shí)常的消費(fèi)需求，或改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　近期公布的幾組數(shù)據(jù)讓我們看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。首先公布的是5月的PMI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)起初擔(dān)憂5月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，特別是官方PMI會(huì)降至低于50的水平。然而在基本持平的5月份PMI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)情緒似乎出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。

　　其次，其余陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)應(yīng)證了宏觀經(jīng)濟(jì)仍在進(jìn)一步回升的判斷。5月的投資與信貸數(shù)據(jù)再次超出市場(chǎng)預(yù)期, 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)38.7%，增速較上月提高4.8個(gè)百分點(diǎn), 投資增速水平已達(dá)到2004年一季度投資過(guò)熱時(shí)的水平。其中市場(chǎng)化投資加速上行，而與出口密切相關(guān)的外商投資幾近零增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)顯示政府投資對(duì)于民間或私人投資的帶動(dòng)效應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)。5月人民幣貸款增加6645億元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期水平。另一方面，5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，支持近期經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)貸款需求增長(zhǎng)，流動(dòng)性更多的進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　最新公布的6月中旬日均發(fā)電量數(shù)據(jù)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，這是今年3月以來(lái)該數(shù)據(jù)的首次正增長(zhǎng)，發(fā)電量的逐步回暖，在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢(shì)。

　　所以，對(duì)于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)能否好轉(zhuǎn)，券商的觀點(diǎn)基本一致，認(rèn)為復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)將依然延續(xù)上行趨勢(shì)，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口有所復(fù)蘇，投資有望加速。

　　中金公司策略報(bào)告認(rèn)為，下半年政策可能有下行風(fēng)險(xiǎn)，全年實(shí)現(xiàn)“前高后低”依然是大概率事件。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究報(bào)告研究表示，向好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期在第三季度得到兌現(xiàn)的概率較大。同時(shí)，他們預(yù)期，到了三季度后期，再進(jìn)一步上調(diào)基本面的預(yù)期空間不大。

　　流動(dòng)性充裕能否延續(xù)有爭(zhēng)議

　　既然上半年流動(dòng)性充裕推動(dòng)股市發(fā)展，那么下半年流動(dòng)性能否延續(xù)充裕格局, 就成為市場(chǎng)關(guān)注的影響要素之一。中金、中信、申銀萬(wàn)國(guó)、招商證券等十多家券商相繼推出了下半年A股策略報(bào)告，對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題給出了他們的判斷。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，經(jīng)歷了上半年信貸的沖量，銀行體系的資金頭寸依然寬裕。但鑒于信貸投放的季節(jié)特性，他們預(yù)計(jì)，信貸和M1增速在6月末創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)后，下半年將略有回落。他們認(rèn)為三季度后期貨幣緊縮預(yù)期可能浮現(xiàn)。由于CPI第四季度單月有望轉(zhuǎn)正，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，過(guò)度的貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的預(yù)期，或?qū)⒃谌�季度末—四季度初升溫�?

　　中金公司認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策存在微調(diào)的可能性，但由于中國(guó)貨幣政策一直都有易放難收的特征，信貸增速拐點(diǎn)最早四季度才出現(xiàn)。

　　而中信證券和國(guó)泰君安、招商證券的觀點(diǎn)則比較樂(lè)觀，他們一致認(rèn)為下半年整體貨幣環(huán)境仍處于寬松狀態(tài)。

　　招商證券報(bào)告認(rèn)為，市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和流動(dòng)性共同推動(dòng)的延續(xù)期。下半年多數(shù)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期共同推動(dòng)的過(guò)程中。四季度之后經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境不確定性會(huì)有所增加。