資金面供需微妙

　　主持人：影響今年股市的最大因素就是資金供求了，目前一方面9月份信貸數(shù)據(jù)并未收縮，另一方面7月份融資密集后，股指上漲趨勢轉變。各位認為四季度的市場資金面是否還充裕？

　　陳家琳：我們認為資金面在總體上會在未來12個月保持相對寬裕。在宏觀經(jīng)濟層面，預計全年新增人民幣貸款將達到創(chuàng)紀錄的9.5萬億，而且最近數(shù)月的貸款結構更趨合理。根據(jù)人民銀行的一項內(nèi)部調(diào)查，今年的新增貸款中有大約20%多沒有流入實體經(jīng)濟，而這部分流動性預計將在明年逐步進入實體經(jīng)濟。

　　在股市層面，目前也沒有跡象顯示流動性會實質性地趨弱。M1增速9月份達到了高點。并且在時隔17個月之后再次超過M2的月度同比增速。另外，9月份的新增居民存款中，活期存款增速也超過了定期增速。

　　當然，市場資金面與市場走勢之間也被看作“雞和蛋”的關系。在很多時候，股市的強勢表現(xiàn)又會促使更多的資金流入市場。從中國A股市場過去18年的歷史看，任何一年里，如果股票供應較上年增加，則當年二級市場也是以陽線報收。盡管至今無法判斷這個現(xiàn)象的因果關系，但至少這一現(xiàn)象至今存在。

　　陳光明：經(jīng)濟基本面恢復是肯定的，H股的強勁表現(xiàn)也反映了國際資金對于中國基本面恢復的信心，但從資金面的供給來看，8月份我們判斷信貸增量拐頭，當時也很快降低了大部分倉位�，F(xiàn)在資金短缺也說不上，但是資金需求還是很大，今年截至9月底，市場融資總額超過3000億，包括新股和再融資，08年大概3500億。所以我們認為如果發(fā)行節(jié)奏不改，市場要有很大的漲幅也難。

　　陳東：市場資金面可以從兩個層面看，一個是實體經(jīng)濟的流動性，另一個層面是市場的直接資金面，根據(jù)我們對目前融資節(jié)奏的分析，四季度月均融資規(guī)模在450億左右，從歷史上看，已處于相對較高的區(qū)間。但是，從融資壓力指標(月融資額/月均成交額)看，目前的融資壓力還沒有過高，我們認為處于相對中性的水平。較年初，市場的資金面已有所收縮。

　　三季度業(yè)績向好

　　主持人：一般來說，市場短期看情緒、長期看盈利，A股市場中長期波動因素中，盈利提升能否持續(xù)是關鍵，對于三季度上市公司的業(yè)績各位怎么看？

　　陳家琳：我們總體判斷上市公司業(yè)績維持溫和的環(huán)比增長。根據(jù)我們對滬深300指數(shù)成分股自下而上的分析，滬深300指數(shù)公司合計凈利潤在2009年三季度將達到2586億人民幣，環(huán)比溫和增長3%，同比則大幅增長20%。這其中，房地產(chǎn)、鋼鐵、造紙、汽車等行業(yè)的環(huán)比增長較為突出。1至9月份的凈利同比增速有望從上半年的-13%大幅收窄至-3%，而2009年全年的盈利增速則由于08年四季度的低基數(shù)效應將一舉達到19%。隨著宏觀經(jīng)濟的不斷復蘇，微觀層面的企業(yè)盈利復蘇將具有很好的持續(xù)性。預計明年企業(yè)盈利增速為20%，這為股市的持續(xù)走強打下了良好的基礎。

　　陳東：對A股上市公司盈利增長，我們的判斷是2009年和2010年分別是17%和25%。環(huán)比上看三季度與二季度將持平或略有增長。

　　陳光明：目前市場在回歸公司質地，回歸業(yè)績增長，三季度的業(yè)績肯定是增長。而且市場調(diào)整下來之后，風險也相對不那么大了。但是資金面的情況還會影響市場價格的，藍籌股以及需要更多資金推動的股票，定價就相對低，這種低估的狀態(tài)可能會持續(xù)，而那些與資金因素關系不大的股票，則價格相對高，他們的上漲需要等待催化劑。

　　目前在布局上，我們一方面會參與波段，一方面也會布局明年。對于質地好、價格低、行業(yè)內(nèi)具有獨特優(yōu)勢的公司完全可以買入并持有。