頻繁動用貨幣政策工具防范金融風險已成家常便飯，央行本次提高存款準備金早有預(yù)料，難以預(yù)測的是管理層的“后招”——宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之后，還會打出什么“調(diào)控牌”來滯緩流動性腳步？

　　要第六次加息

　　中國人民銀行13日宣布，將從今年10月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。調(diào)整后，普通存款類金融機構(gòu)將執(zhí)行13%的存款準備金率標準，達到近年歷史高點。

　　據(jù)了解，存款準備金率是傳統(tǒng)的3大貨幣政策工具之一，一般被視為貨幣調(diào)控的“猛藥”。不過，從去年開始，面對銀行體系不斷增長的流動性，央行已明確表示，上調(diào)存款準備金率已屬于“微調(diào)”政策。隨著近年來的流動性過剩問題日益突顯，央行自2006年起已頻繁使用這一貨幣工具，本次已是央行今年內(nèi)第八次上調(diào)存款準備金率。而上次央行上調(diào)存款準備金率是在9月25日。對照近幾次上調(diào)時間可以發(fā)現(xiàn)，央行上調(diào)存款準備金率頻率逐步加快。

　　準備金率上調(diào)終究是宏觀調(diào)控的一個重要步驟。真正令市場擔憂的，還是短期內(nèi)央行是否會出臺加息政策。有分析認為，雖然此次上調(diào)準備金率的速度和時間有點出乎意料，但在國慶長假之前，央行已經(jīng)拋出“信號彈”——在9月28日發(fā)布的貨幣政策委員會第三季度例會決議中，央行認為今后應(yīng)繼續(xù)實行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，適當加大政策調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長。此次上調(diào)存款準備金率就是要加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。在分析人士看來，9月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)才剛開始出臺(目前僅央行出臺三季度貨幣運行報告)，央行就已經(jīng)提前采取行動，將存款準備金提高到歷史高位，很可能意味著，在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺之后，還會有更為嚴厲的調(diào)控措施。

　　與存款準備金率上調(diào)相對應(yīng)的，是9月CPI指數(shù)仍將在高位運行的預(yù)期。繼8月份CPI(消費者物價指數(shù))以6.5%的漲幅創(chuàng)近11年的新高之后，目前國內(nèi)的研究機構(gòu)對于9月份CPI的走勢又出現(xiàn)了預(yù)期。不少研究機構(gòu)認為，9月份CPI漲幅將依然在高位6%左右運行。研究機構(gòu)指出，CPI指數(shù)仍在高位運行，緊縮性政策已經(jīng)呼之欲出，加息的預(yù)期也隨之強烈起來。

　　就在11日，央行發(fā)行了1500億定向票據(jù)，這是央行今年第六次發(fā)行此類定向票據(jù)，而與每一次定向票據(jù)發(fā)行“如影隨形”的就是加息。因此，市場普遍認為，年內(nèi)第六次加息的信號越來越明顯。

　　調(diào)控手段將多元組合

　　“再次上調(diào)存款準備金率，主要是加強金融調(diào)控力度，抑制流動性過剩矛盾。”就在中國人民銀行宣布年內(nèi)第八次上調(diào)存款準備金率的當晚，在黨的十七大中央金融系統(tǒng)代表團駐地，中國建設(shè)銀行董事長郭樹清代表表示：“現(xiàn)在外匯儲備增長迅速，不得不使央行放出大量基礎(chǔ)貨幣，這是造成國內(nèi)流動性矛盾的一大原因。” 最新數(shù)據(jù)表明，我國外匯儲備已超過1.43萬億美元。市場分析人士認為，此次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，可凍結(jié)銀行體系資金超過1800億元，一定程度上有利于緩解銀行流動性過剩局面。

　　為加強金融調(diào)控，今年除已8次上調(diào)存款準備金率外，金融、財稅部門還采取了包括5次加息、調(diào)減利息稅、發(fā)行特別國債等一系列舉措。

　　由于我國外貿(mào)增長依然十分強勁，國內(nèi)流動性過剩的局面目前尚未得到有效改善，由此引發(fā)的資產(chǎn)價格(股市、樓市)泡沫膨脹，似乎更令人感到擔憂。郭樹清認為，當前宏觀調(diào)控任務(wù)主要是防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱。今年以來物價上漲壓力較大，資產(chǎn)價格上揚也較快，對此應(yīng)引起高度重視。

　　前摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠警告稱，中國內(nèi)地及香港股市近幾個月累積升幅驚人，已明顯出現(xiàn)泡沫，且泡沫情況較1997年更為嚴重。內(nèi)地A股市場有可能面臨急跌，而香港股市也會受到牽連。

　　在房地產(chǎn)市場方面，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會近日發(fā)文要求提高第二套住房貸款的首付比例，以調(diào)控國內(nèi)房地產(chǎn)市場、防范銀行風險。在征稅、加息等一系列宏觀調(diào)控后，中國全面收緊房貸再成事實。銀行界認為此舉是近年來監(jiān)管層針對房地產(chǎn)市場最為嚴厲的一次。中國銀監(jiān)會主席劉明康也表示，防范銀行風險，提高房貸首付比例，甚至比上調(diào)存款準備金率等金融手段更具有針對性。

　　伴隨著9月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺，房地產(chǎn)等部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的高位運行，存款準備金率上調(diào)升至近年來的最高點，充分反映了中國宏觀經(jīng)濟過熱運行的現(xiàn)狀，也體現(xiàn)了當前宏觀調(diào)控面臨前所未有的挑戰(zhàn)。而一而再、再而三地上調(diào)存款準備金率，已壓縮了利率調(diào)控的邊際效用。因而，眾人猜想，在未來一段時間內(nèi)，宏觀調(diào)控的工具、手段將更趨多元化、組合化和具體化，以保證趨緊的宏觀調(diào)控政策能取得實效。

　　對銀行業(yè)影響是正是負

　　上調(diào)存款準備金率受影響最大的是商業(yè)銀行。再次提高準備金率，雖然達到了央行調(diào)控的目的，但給商業(yè)銀行造成的資金壓力也是一個現(xiàn)實問題。未來銀行怎么辦？

　　在市場經(jīng)濟體制下，存款準備金率每次調(diào)整都將貨真價實地凍結(jié)或者釋放商業(yè)銀行的流動性，對追求利潤和股東回報最大化的商業(yè)銀行來說，非同小可。

　　花旗中國高級經(jīng)濟學(xué)家沈明高預(yù)測，在流動性過剩的局面下，央行存款準備金率還有可能上調(diào)4次，最高調(diào)至15%。但超過15%的存款準備金率水平，對銀行資金成本的影響將十分巨大。首先，對商業(yè)銀行經(jīng)營效益將會造成一定影響。13%的存款準備金率，就是說商業(yè)銀行在吸收的各項存款中要有13%按照調(diào)整日期被凍結(jié)到中央銀行，被凍結(jié)的13%存款，央行按照年利率1.89%付給商業(yè)銀行利息。而今年以來，央行已經(jīng)5次提高存款利率，現(xiàn)在3個月存款利率已經(jīng)達到2.88%，1年期達到3.87%。商業(yè)銀行以這么高的利率吸收來的存款，卻以僅有1.89%的準備金利率被凍結(jié)到央行，對商業(yè)銀行來說存款和準備金利差嚴重倒掛，加大了商業(yè)銀行的成本支出。其次，對商業(yè)銀行流動性帶來影響。前7次上調(diào)準備金率，多次發(fā)行央行票據(jù)，已經(jīng)使一些商業(yè)銀行感到流動性不足，頭寸資金吃緊。特別是央行房貸新政以后，一些商業(yè)銀行已經(jīng)大大壓縮了住房按揭貸款規(guī)模，有些已經(jīng)停止貸款。

　　國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛表示，雖然存款準備金率0.5%的小幅調(diào)整對銀行業(yè)影響有限，但政策的累積效應(yīng)已經(jīng)不容忽視，貨幣緊縮對銀行業(yè)的影響已經(jīng)從中性轉(zhuǎn)向負面。(張然)