人民幣升到哪里是一站？羅杰斯看高到美元兌換人民幣1：2，有專家看到1：5，有人呼吁改升值為貶值。匯率的近期回落是否意味著已接近預(yù)期目標(biāo)了？不知道！因?yàn)檎l(shuí)也說(shuō)不清匯率在哪個(gè)水平是合理的。

　　許多人相信人民幣匯率可以根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)算出“合理”的目標(biāo)價(jià)位。這就要談?wù)勈裁词琴?gòu)買力平價(jià)了。所謂“平價(jià)”，就是選出各國(guó)居民消費(fèi)的“一籃子”商品，按照各國(guó)的市價(jià)進(jìn)行比較。這就涉及兩個(gè)問(wèn)題：一是“籃子里”有哪些商品？二是這些商品的權(quán)重和取樣價(jià)格如何定？推論下去，“籃子里”的商品不同，取樣價(jià)格不同，商品權(quán)重不同，購(gòu)買力的“平價(jià)”就必然不同。按照不同權(quán)威機(jī)構(gòu)的計(jì)算，可以算出美元匯率是1：2，也可以算出1：5，于是購(gòu)買力平價(jià)的論證就變成誰(shuí)的算法更具權(quán)威性的爭(zhēng)論了。

　　自匯改開(kāi)始以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率從1：8.3升到了1：6.8，對(duì)歐元日元等其它貨幣卻是有升有貶，這也說(shuō)明決定匯率的并不主要是購(gòu)買力平價(jià)。若把美元視為國(guó)際貨幣來(lái)研究中美之間的貨幣關(guān)系，就必然碰到國(guó)際收支問(wèn)題。中國(guó)是美國(guó)的最大貿(mào)易伙伴國(guó)之一，也是對(duì)美貿(mào)易順差最大的國(guó)家，所以中美之間的貨幣關(guān)系和它國(guó)相比有兩大特殊性：一是對(duì)美貿(mào)易順差最大，說(shuō)明對(duì)美出口支持著中國(guó)的就業(yè)；二是中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)最多，說(shuō)明美國(guó)對(duì)中國(guó)輸出了通脹。在我看來(lái)，這兩點(diǎn)是中美需要“戰(zhàn)略對(duì)話”的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。

　　從國(guó)際收支和戰(zhàn)略對(duì)話的角度看中美之間的貨幣關(guān)系，就應(yīng)該談?wù)勚�名的“特里芬悖論”。在布雷頓森林體系生效之后，美元逐步替代黃金成為國(guó)際貨幣。著名的特里芬教授在他的《黃金與美元危機(jī)》(1960年)一書中提出：如果美元與黃金脫鉤成為國(guó)際貨幣，是因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)大體現(xiàn)在國(guó)際收支上應(yīng)該是動(dòng)態(tài)平衡的；而當(dāng)美元作為國(guó)際貨幣導(dǎo)致他國(guó)樂(lè)于持有美元金融資產(chǎn)之時(shí)，美國(guó)的國(guó)際收支必然出現(xiàn)不斷擴(kuò)大的逆差，逆差增大的結(jié)果將是美元疲軟貶值。這是一個(gè)悖論，強(qiáng)國(guó)才有強(qiáng)幣，強(qiáng)幣變?yōu)橥鈨?chǔ)則使強(qiáng)國(guó)出現(xiàn)逆差，而逆差必然使強(qiáng)幣變?yōu)槿鯉�。這說(shuō)明美元的周期性疲軟貶值是不可避免的，原因在于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與國(guó)際收支的失衡。

　　從“特里芬悖論”看人民幣升值的原因，我們就能夠跳出計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)的陷阱，把人民幣升值解讀為在中美之間尋找新的經(jīng)濟(jì)平衡。由此推論，人民幣升值達(dá)到階段性目標(biāo)有兩個(gè)條件：一是中美貿(mào)易逆差縮小到某個(gè)水平之下；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出次貸危機(jī)并企穩(wěn)回升。在這兩個(gè)條件不能同時(shí)滿足之前，人民幣對(duì)美元的升值幾乎難以終止，因?yàn)檫@并不僅僅是中國(guó)的匯率政策，而是美元作為國(guó)際貨幣在某個(gè)新的對(duì)價(jià)水平上恢復(fù)穩(wěn)定。國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的貨幣關(guān)系并不是一方?jīng)Q定的，甚至不是由匯兌國(guó)雙方?jīng)Q定的，這是多方參與的博弈。博弈的結(jié)果有二：其一是選擇一種新的貨幣取代美元成為國(guó)際貨幣；其二是選擇一個(gè)新的美元對(duì)價(jià)恢復(fù)平衡。索羅斯先生最近講過(guò)，還沒(méi)有跡象表明美元的國(guó)際貨幣地位能夠被任何其它貨幣取代，絕大多數(shù)人也都不認(rèn)為我們能夠回到金本位時(shí)代。結(jié)論就是要在美元的持續(xù)貶值中逐步接近一個(gè)新的平衡點(diǎn)，而這個(gè)平衡點(diǎn)的形成一定取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的穩(wěn)定及其國(guó)際收支的相對(duì)平衡。

　　有學(xué)者呼吁人民幣停止升值，言外之意是我們能夠單方面決定人民幣的匯率，這只有在中國(guó)退回到計(jì)劃化的封閉經(jīng)濟(jì)體系中才有可能。作為一個(gè)市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我們可以不主動(dòng)承擔(dān)穩(wěn)定國(guó)際市場(chǎng)的責(zé)任，也可以選擇嚴(yán)格的外匯管制來(lái)限制跨國(guó)資本流動(dòng)，但卻無(wú)法單方?jīng)Q定兩個(gè)國(guó)家之間的匯率。具體到中國(guó)和美國(guó)，次貸危機(jī)暴露了中美之間形成的相互依存關(guān)系：美國(guó)的“兩高”(高消費(fèi)和高負(fù)債)與中國(guó)的“兩高”(高生產(chǎn)和高出口)就像一輛車的兩個(gè)輪子，單看哪一邊都是“瘸子”，兩個(gè)“瘸子”攙扶在一起就走平了。次貸市場(chǎng)就像這輛車的車軸，使中美經(jīng)濟(jì)的失衡演變?yōu)槿�球�?jīng)濟(jì)的平衡器之一�，F(xiàn)在這輛車拋錨了，需要有新的平衡器來(lái)替代，于是就發(fā)生了人民幣的快速升值和美元的強(qiáng)勢(shì)貶值。換句話說(shuō)，原來(lái)的舊車換了一輛新車，也是兩個(gè)輪子，中美經(jīng)濟(jì)的相互依存會(huì)讓全球經(jīng)濟(jì)再次恢復(fù)平衡。

　　2008年的全球經(jīng)濟(jì)的確充滿了不確定性，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)領(lǐng)先全球是確定的，油價(jià)高企引發(fā)全球性通脹是確定的，中國(guó)的出口增速下降也是確定的。因此，在不確定性上升的全球經(jīng)濟(jì)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)力在上升，相對(duì)實(shí)力在上升。人民幣升值趨勢(shì)的背后是中國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升，所以升值預(yù)期在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定之前難以消失。(金巖石)