三周前，筆者曾經(jīng)在文章中提到，財(cái)政部提高了部分紡織品的出口退稅 (從11%提高到13%),同時(shí)取消了個(gè)別鋅產(chǎn)品的出口退稅，可能預(yù)示著調(diào)控進(jìn)入新的階段，為了落實(shí)“保增長(zhǎng)”的政策，局部政策可能出現(xiàn)松動(dòng)直到全面放開。從政策預(yù)期看，首先可能是信貸政策松綁；其次就是財(cái)政政策走到前臺(tái)；最后的辦法就是利率，如果CPI也降低到一定范圍，降息甚至匯率政策的改變都有可能出臺(tái)。上周末，筆者參加了一個(gè)研討會(huì)，其間一些專家的觀點(diǎn)很有啟發(fā)，與大家分享。

　　首先，本輪通貨膨脹的特殊性決定了治理通貨膨脹的難度比前幾次大。最近30年，歷史上出現(xiàn)了3次比較嚴(yán)重的通貨膨脹(包括本次)：第一次是1988年到1989年，第二次是1993年到1994年，從2007年開始的這次是第三次。

　　從形成原因看，第一次主要是由于生活資料供不應(yīng)求導(dǎo)致的，第二次的主要原因是生產(chǎn)資料供不應(yīng)求，而本次通貨膨脹的主要原因是由于資源價(jià)格上漲導(dǎo)致的。從治理辦法看，第一次和第二次相對(duì)比較容易，只要通過增加投資來增加生活資料和生產(chǎn)資料的供給就能解決問題；而本次則不同，無論是原油、有色金色等資源品，還是土地等生產(chǎn)資料，都難以通過簡(jiǎn)單的增加投資達(dá)到增加供給的目的。要解決這個(gè)問題，簡(jiǎn)單辦法是減少需求，通過需求降低來實(shí)現(xiàn)資源品價(jià)格降低；復(fù)雜的辦法是需要通過技術(shù)革新，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變，即采取低資源消耗的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，這需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。正是由于治理本輪通貨膨脹的難度比前兩次要大，簡(jiǎn)單地增加貨幣供給可能效果適得其反，因此，難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的調(diào)控政策松動(dòng)。

　　其次，PPI向CPI轉(zhuǎn)移難以避免。最近幾個(gè)月，CPI開始下降，而PPI繼續(xù)保持升勢(shì)，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，PPI可能不會(huì)向CPI轉(zhuǎn)移。實(shí)際上，如果PPI不能向CPI轉(zhuǎn)移，那么制造業(yè)將承擔(dān)巨大的成本壓力，部分行業(yè)將出現(xiàn)全行業(yè)虧損，部分企業(yè)會(huì)倒閉，供給減少將導(dǎo)致供不應(yīng)求，從而出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格上漲，向下游傳導(dǎo)。因此，無論采取主動(dòng)還是被動(dòng)的方式，PPI向CPI傳導(dǎo)是必然的。由于國(guó)內(nèi)能源價(jià)格扭曲，電力和成品油的價(jià)格還有一定的上漲空間，未來一段時(shí)間內(nèi)，PPI將維持在比較高的位置，預(yù)計(jì)3-6個(gè)月以后，CPI將承受到來自PPI上漲的壓力。從防止更嚴(yán)重通貨膨脹的角度看，大規(guī)模放開調(diào)控政策的可能性不大。

　　宏觀調(diào)控問題雖然不是本次調(diào)整的核心問題，但如果調(diào)控政策出現(xiàn)松動(dòng)，將可能改變市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)期，但從目前的形勢(shì)看，出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)的可能并不大，投資者要有心理準(zhǔn)備。(陶正斌)