即使是在全球金融危機(jī)爆發(fā)的前提下，人民幣匯率政策的運(yùn)用也不能脫離其政策目標(biāo)

　　美國次貸危機(jī)從三個(gè)層面對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。其一，次貸危機(jī)導(dǎo)致美歐日經(jīng)濟(jì)集體陷入衰退，造成發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口需求下降；其二，次貸危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致國際資本流動方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，對于中國資產(chǎn)價(jià)格的糟糕表現(xiàn)有推波助瀾之作用。由于發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)均在進(jìn)行去杠桿化——拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、償還負(fù)債，從而降低財(cái)務(wù)杠桿比率——導(dǎo)致大量短期國際資本從新興市場國家流出。事實(shí)上，從2008年6月起，中國的短期國際資本流入明顯減緩，至2008年9月已經(jīng)開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；其三，次貸危機(jī)的爆發(fā)使得中國外匯儲備資產(chǎn)價(jià)值面臨巨大的潛在損失。

　　次貸危機(jī)下，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)何去何從呢？如果短期匯率政策的目的是用來削弱次貸危機(jī)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，那么理想的匯率水平應(yīng)當(dāng)有助于促進(jìn)中國出口、撫平短期國際資本的波動以及最小化中國外匯儲備面臨的損失。然而，合理應(yīng)對上述三大沖擊，所要求人民幣匯率的運(yùn)動方向是不一致的。為了促進(jìn)出口，人民幣應(yīng)當(dāng)對主要貿(mào)易國貨幣貶值；為了避免短期國際資本大幅流出我國，人民幣應(yīng)當(dāng)對美元升值；為了避免以美元計(jì)價(jià)的外匯儲備大幅縮水，人民幣應(yīng)當(dāng)避免對美元大幅升值。

　　從以上分析可見，人民幣匯率作為一種政策工具，不能同時(shí)用來實(shí)現(xiàn)多種政策目標(biāo)，這正是丁伯根所謂一種政策工具只能用于服務(wù)于一種政策目標(biāo)的政策搭配原則。那么人民幣匯率應(yīng)當(dāng)用來服務(wù)于什么政策目標(biāo)呢？根據(jù)開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，一國經(jīng)濟(jì)要維持可持續(xù)增長，匯率政策應(yīng)用來實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡。對內(nèi)而言，適當(dāng)?shù)娜嗣駧艆R率水平應(yīng)保證資源在制造業(yè)(貿(mào)易品)與服務(wù)業(yè)(非貿(mào)易品)部門之間得到合理配置；對外而言，適當(dāng)?shù)娜嗣駧艆R率水平應(yīng)保證中國在中長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡。即使是在全球金融危機(jī)爆發(fā)的前提下，匯率政策的運(yùn)用也不能脫離其政策目標(biāo)。

　　最近幾個(gè)月來，人民幣匯率走勢出現(xiàn)了一些新的特征。由于出口增速顯著下降，央行加強(qiáng)了對外匯市場的干預(yù)，導(dǎo)致人民幣對美元匯率的升值幅度明顯減緩。如2008年第3季度，人民幣對美元名義匯率僅升值0.6%，遠(yuǎn)低于第1季度的4%。與此同時(shí)，由于這一期間內(nèi)美元對歐元大幅升值，造成人民幣對歐元匯率也出現(xiàn)大幅升值。2008年第3季度，人民幣對歐元名義匯率升值7.5%，這是人民幣匯改以來對歐元最大的單季升幅。受此影響，2008年第3季度的人民幣實(shí)際有效匯率升值7.6%，遠(yuǎn)高于第二季度的1.7%以及第一季度的0.62%。

　　人民幣對美元匯率升值趨勢減緩固然有助于緩解以美國為主要目的地的中國出口企業(yè)的壓力，對歐元匯率的劇烈升值卻不對稱地加大了以歐盟為主要目的地的出口企業(yè)的壓力。考慮到當(dāng)前歐盟已經(jīng)取代美國成為中國最大的出口市場，人民幣匯率近期來的波動現(xiàn)狀從整體上而言是不利于中國出口行業(yè)的。

　　在各主要國際貨幣之間匯率大起大落之際，對于一個(gè)外貿(mào)依存度較高且出口市場分布較廣的國家而言，最合理的匯率政策是盯住按貿(mào)易權(quán)重加權(quán)的一籃子貨幣。這樣有助于平衡聚焦于不同目標(biāo)市場的出口商利益，從長遠(yuǎn)來看有助于實(shí)現(xiàn)國際收支平衡。如果實(shí)施嚴(yán)格盯住一籃子貨幣的匯率政策，則過去一段時(shí)間內(nèi)人民幣匯率走勢應(yīng)當(dāng)是對美元貶值、對歐元升值(幅度沒現(xiàn)在這么大)。事實(shí)上，2005年7月人民幣匯改時(shí)，中國匯率政策的定位就是參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制度。現(xiàn)在我們需要的或許僅僅是將“參考”改為“盯住”。(張明 中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士)