廣發(fā)期貨：商品期貨短期將維持弱勢(shì)格局

　　當(dāng)前以及接下來的一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)商品市場(chǎng)有顯著影響的宏觀經(jīng)濟(jì)事件主要有三個(gè)。第一，日元幣值的變化方向，以及日本政府針對(duì)日元大幅升值可能采取的政策。第二，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)分化情況嚴(yán)重，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗。第三，中國的產(chǎn)業(yè)政策、房地產(chǎn)政策。

　　自金融危機(jī)爆發(fā)以來，價(jià)格高于危機(jī)爆發(fā)前的資產(chǎn)恐怕只有日元與黃金。日元是最近3年來表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的國際貨幣。2007年8月1日至2010年7月31日，日元對(duì)美元、歐元和英鎊分別升值了27%、30%與43%；日元對(duì)加元與澳元分別升值了24%與22%。

　　支持日元匯率保持強(qiáng)勁的原因，既有基本面方面的因素，也包括套利引致的資金流動(dòng)方面的因素。日本近幾年始終保持著持續(xù)的經(jīng)常賬戶盈余，同時(shí)日本的海外投資凈收益也始終保持高位，此二者在一定程度上支持了日元的強(qiáng)勢(shì)。日本國內(nèi)長(zhǎng)達(dá)十年的零利率政策，也帶來了外匯市場(chǎng)上大量的套利交易。而隨著此次金融危機(jī)的來臨，外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，之前的套利現(xiàn)象趨于減少，進(jìn)而導(dǎo)致投資者拋售美元和歐元資產(chǎn)，然后兌換為日元，用于償還之前的日元貸款。而就是這個(gè)償還日元貸款的去杠桿化過程，導(dǎo)致日元大幅升值。與日元持續(xù)升值相伴隨的是日本出口的下滑和股市的長(zhǎng)期低迷。筆者認(rèn)為日本政府將會(huì)采取實(shí)質(zhì)性手段干預(yù)日元的不斷升值。總體來看，短期內(nèi)日元的強(qiáng)勢(shì)將會(huì)有所扭轉(zhuǎn)，無論是從美元的傳導(dǎo)還是通過國內(nèi)出口的傳導(dǎo)都將利空大宗商品市場(chǎng)。我國和日本在出口結(jié)構(gòu)上較為類似，日元的貶值對(duì)我國的出口企業(yè)將會(huì)有較大影響，進(jìn)而會(huì)影響到對(duì)工業(yè)品的需求。

　　本月歐元區(qū)的諸多宏觀數(shù)據(jù)反映出其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)情況分化較為嚴(yán)重。希臘經(jīng)濟(jì)在第二季加劇衰退，不僅國內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)第7個(gè)季度萎縮，失業(yè)率也在不斷上揚(yáng)，該國民眾持續(xù)承受為減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)而縮減支出的苦痛。與之形成鮮明對(duì)比的是歐元區(qū)中心國家的數(shù)據(jù)，今年第二季度德國經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下1990年統(tǒng)一以來的最高水平，法國第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值較第一季度增長(zhǎng)0.6%。爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的歐洲國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑如期而至，而同時(shí)德國、法國等中心國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中體現(xiàn)的出口依賴性都將決定下一階段歐元的弱勢(shì)。當(dāng)前美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)事實(shí)上比市場(chǎng)預(yù)期好，只是整體受到房地產(chǎn)行業(yè)的拖累，顯得復(fù)蘇艱難。

　　我國近期一系列政策對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響非常顯著。4月中旬以來的房地產(chǎn)調(diào)控符合去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上制定的總方向，同時(shí)也體現(xiàn)出政府對(duì)改善民生問題的決心。但結(jié)合統(tǒng)計(jì)局近幾個(gè)月發(fā)布的房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)來看，調(diào)控還遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期效果。調(diào)控政策經(jīng)過了前段時(shí)間的觀察和討論，相信新的房地產(chǎn)調(diào)控政策即將出臺(tái)。

　　結(jié)合上述三個(gè)方面的考慮，筆者依舊維持短期內(nèi)大宗工業(yè)品弱勢(shì)震蕩格局的判斷。（廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心 許江山）