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自今年6月人民幣匯率形成機(jī)制改革重啟以來,市場一直存在著對人民幣升值的預(yù)期。由于中國政府多次重申,人民幣升值將根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況逐步調(diào)整,即走小幅、穩(wěn)步升值的路線,市場有理由認(rèn)為,緩步升值的方式將引發(fā)“熱錢”的流入。據(jù)央行上周公布的9月末國家外匯儲備余額為26483億美元,同比增長16.5%,較二季度末增加1940億美元。外匯儲備加速增加的態(tài)勢,似乎驗(yàn)證了“熱錢”加速流入的市場擔(dān)憂。
從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看,熱錢流入將引起貨幣當(dāng)局增加儲備貨幣項(xiàng)目,除非流入的資金存儲在民間,即“藏匯于民”(那么這部分資金也不會引起國內(nèi)流動(dòng)性的變化,不會對國內(nèi)貨幣體系形成沖擊)。此外,還有兩項(xiàng)能夠抵消儲備貨幣增加的因素,即公開市場操作回收貨幣,存款準(zhǔn)備金對儲備貨幣凍結(jié)。這兩項(xiàng)因素要么將使不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款項(xiàng)目增加,要么發(fā)行債券項(xiàng)目增加。從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看,不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款項(xiàng)目和發(fā)行債券項(xiàng)目,今年以來都保持了基本平穩(wěn)的態(tài)勢。比較外匯儲備和儲備貨幣的數(shù)據(jù)變動(dòng)情況,實(shí)際上第一、第二季度才更有可能是“熱錢”流入我國的窗口,而7、8月實(shí)際上是“熱錢”流出我國的時(shí)期。
2008年時(shí),市場也曾懷疑有熱錢大規(guī)模流入中國,但事后證明這個(gè)判斷有誤。為嚴(yán)厲打擊“熱錢”等異常跨境資金流入,維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全,從今年2月開始,國家外匯管理局在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織了應(yīng)對和打擊“熱錢”專項(xiàng)行動(dòng),有針對性地查處“熱錢”流入的重點(diǎn)主體、重點(diǎn)渠道。專項(xiàng)行動(dòng)數(shù)據(jù)顯示,我國跨境資本流動(dòng)及外匯收支總體上是合法合規(guī)的,尚未發(fā)現(xiàn)境外“熱錢”有組織、大規(guī)模流入境內(nèi)。
從外匯儲備增加的來源上看,三季度外匯儲備增長的項(xiàng)目有:貿(mào)易順差,三季度我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好,三季度進(jìn)出口順差653億美元,超過上半年553億美元的規(guī)模;利用外資,三季度實(shí)際規(guī)模229.1億美元;金融項(xiàng)目,部分境內(nèi)大型企業(yè)境外上市融資調(diào)回結(jié)匯,如中國農(nóng)業(yè)銀行香港股票市場上市籌資100多億美元;貨幣升值,貨幣折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)增加外匯儲備,三季度主要非美元貨幣兌美元總體升值,特別是歐元兌美元大幅升值11%,使得外匯儲備中非美元貨幣折算成美元,加上資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響后增加了800多億美元儲備。還有就是儲備收益了,儲備經(jīng)營收益也增加了儲備規(guī)模。多年以來,中國外匯儲備的收益率高于美國的通脹率,按季度0.5%的保守估計(jì),今年第三季度我國儲備收益約為125億美元。將以上幾種數(shù)據(jù)匯總起來,則三季度我國外匯儲備增加數(shù)為:125+800+100+229+653=1907(億美元),與實(shí)際增加數(shù)1940億美元大抵相當(dāng)。
據(jù)此,筆者以為,三季度熱錢流入我國的規(guī)模確實(shí)有限。在中國資本項(xiàng)目有限開放的情況下,熱錢流入的規(guī)模既有限、也可控。但這并不減輕貨幣回收的壓力。
由于我國本已處在流動(dòng)性過分充裕狀態(tài),在貨幣回收仍沒啟動(dòng)的現(xiàn)實(shí)狀況下,通過正常渠道流入的資金和貿(mào)易順差,就足以讓中國流動(dòng)性充裕程度更加泛濫。中國流動(dòng)性回收的最佳時(shí)間窗口已關(guān)閉,價(jià)格預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)的壓力。(上海證券研究所首席宏觀分析師 胡月曉)
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