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在全球主要央行都擔(dān)心未來會再度出現(xiàn)各國超寬松貨幣政策競賽的背景下,在G20峰會尤其是準(zhǔn)備會議就要召開之前的幾天,在歐美西方大國欲聯(lián)合更多國家對所謂“人民幣被低估”加緊施壓時(shí),中國央行突然決定加息25個基點(diǎn)。此舉既具突然性,而且意義重大,值得深刻解讀,尤其是對關(guān)心人民幣匯率未來走向的讀者而言。
宏觀調(diào)控首要目標(biāo):調(diào)結(jié)構(gòu)
必須承認(rèn),很少有人預(yù)測到黨的十七屆五中全會剛剛閉幕,宏觀調(diào)控的第一件大事就是加息。而若將加息目的與黨的十七屆五中全會主題相聯(lián)系,其中的重要含義也就迎刃而解。黨的十七屆五中全會的主題是什么?是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變;加息的背景是什么?也是配合調(diào)結(jié)構(gòu)。
我注意到,當(dāng)中國央行宣布加息后,國際市場的反應(yīng)是很激烈的,黃金價(jià)格大跌、大宗商品價(jià)格大跌、非美貨幣大跌,與中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展相關(guān)的很多投資品都出現(xiàn)了較大幅度下跌,美元則反彈近200點(diǎn)。這個反應(yīng)有些過度,國際市場的投資者首先想到的是中國央行有可能連續(xù)加息,他們恐懼連續(xù)加息,恐懼中國政府在防通脹上再出重拳,因此,與中國通脹預(yù)期相關(guān)的投資品市場、風(fēng)險(xiǎn)偏好市場才出現(xiàn)短暫暴跌。我還注意到,香港地區(qū)很多媒體都報(bào)道:中央政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整,防通脹放在了第一位。
很顯然,這種恐懼和解讀都是錯誤的,說明很多媒體和投資者都有誤判。
黨的十七屆五中全會閉幕,第一件大事就是宣布加息,的確意味著中央政府的宏觀調(diào)控目標(biāo)順序發(fā)生了重大變化,但未來排在第一位的未必是防通脹,而是調(diào)結(jié)構(gòu)。也就是說,中國央行加息,雖然因通脹預(yù)期加速而引發(fā),但其大方向卻指向“調(diào)結(jié)構(gòu)”,配合加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。未來一段時(shí)間,宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的排序是:調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹、穩(wěn)增長。明確了這個順序變化,將“調(diào)結(jié)構(gòu)”放在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的第一目標(biāo)位,我們才能懂得未來投資的熱點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心,也才能進(jìn)一步分析未來人民幣匯率的走向。
進(jìn)口擴(kuò)大需要人民幣堅(jiān)挺
加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,我以為有幾大重點(diǎn):一是從更多依靠投資拉動、房地產(chǎn)拉動轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟匾揽績?nèi)需拉動、創(chuàng)新拉動;二是突出經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量,在GDP中要包含更多的高科技,更多的工業(yè)增加值,更多的利潤;三是從突出“國強(qiáng)”向突出“民富”轉(zhuǎn)變,從突出讓少數(shù)人先富起來向讓絕大多數(shù)人共同富裕轉(zhuǎn)變。以上三個轉(zhuǎn)變,都與人民幣匯率穩(wěn)步升值相關(guān)。
擴(kuò)大內(nèi)需,必然需要增加進(jìn)口,將改變我國國際收支長期大幅度盈余的現(xiàn)狀;突出創(chuàng)新經(jīng)濟(jì),也需要增加進(jìn)口,因?yàn)槲覈磥砗荛L時(shí)間還要靠模仿創(chuàng)新,靠拿來主義;突出民富,也與擴(kuò)大進(jìn)口相關(guān),同時(shí)也與抑制低端勞動密集型的產(chǎn)品過多出口相關(guān)。顯然,進(jìn)口的擴(kuò)大趨勢需要人民幣堅(jiān)挺。
防通脹也需要人民幣穩(wěn)步升值予以配合。改善民生是長期艱巨的任務(wù),中國老百姓未來的生活質(zhì)量提高,對資源品、大宗商品、食品的依賴會越來越多。而這些產(chǎn)品在中國不是短缺,就是緊平衡,需要大量進(jìn)口,更多的進(jìn)口。如果說以前很多人反對人民幣升值,理由之一是升值過快將危及中國沿海加工業(yè),但若考慮未來的進(jìn)口增加和依賴度提升,尤其是考慮到防通脹形勢、宏觀經(jīng)濟(jì)對進(jìn)口的依賴度將很快超過對出口的依賴度,對人民幣升值的容忍度也就提高了。更進(jìn)一步說,突出“民富”必須考慮人民幣的購買力提升。在流動性泛濫難以抑制的背景下,在未來由于大面積提高勞動者收入必然還將釋放更多流動性的預(yù)期下,人民幣的保值增值難度很大,但起碼不能想到靠主動貶值。
讓熱錢“配合”我們調(diào)結(jié)構(gòu)
本次加息對虎視眈眈的國際熱錢可能增加吸引力,尤其是在美國等西方國家遲遲不肯退出(超寬松貨幣政策)的背景下。
我也承認(rèn),這種可能性是存在的。但如果將加息的主要目的理解為“調(diào)結(jié)構(gòu)”,對熱錢隱患就有了不同的解讀。我們知道,國際熱錢追逐的長期目標(biāo)有兩個:一是利差;二是經(jīng)濟(jì)增長速度。如果考慮到加息的第一目標(biāo)不是防通脹而是調(diào)結(jié)構(gòu),未來連續(xù)加息的可能性就不大,中國與美國等西方國家的利差會得到控制,不會大幅度地拉開;同時(shí),中國擴(kuò)大進(jìn)口可以拉動歐美經(jīng)濟(jì),有利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,這也會導(dǎo)致熱錢回流。當(dāng)然,中國適度地減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度,也會使熱錢暫時(shí)失去追逐目標(biāo)。但是,我想指出,中國即使主動放緩經(jīng)濟(jì)增長速度,未來的增長率也是全球領(lǐng)先的,熱錢不可能不到中國來 “淘金”。未來管理的重點(diǎn)不是阻攔國際熱錢的進(jìn)入,而是疏導(dǎo),讓它們更多地配合我們的發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,而不是哄抬物價(jià),流竄于虛擬金融市場。
人民幣因中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式而主動升值,有利于平息國際社會的人民幣匯率之爭,也有利于國際金融市場尤其是外匯市場的穩(wěn)定。
目前人民幣匯率之爭有向全球匯率之爭轉(zhuǎn)化的可能性,其背景是美國壓人民幣升值意圖在得不到絕大多數(shù)國家、尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)國家的響應(yīng)之后,于是采取主動貶值戰(zhàn)術(shù)。由于美元的流動性三分之二在國際市場和非美國家,美元貶值預(yù)期直接引燃了國際外匯市場的 “濃煙烈火”,非美貨幣兌美元一個勁地升值,許多國家不得不“滅火”——直接干預(yù),F(xiàn)在,人民幣匯率有可能加快升值,這似乎是中國的讓步,但卻的確是由于中國自身的需要。人民幣不是因?yàn)闅W美壓力大而升值,而是因?yàn)橹袊D(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式而升值,即合情,也合理。
人民幣只能小幅度升值
現(xiàn)在球回到了美國人那里。人民幣可以穩(wěn)步小幅度升值,但不能如歐美一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政客所要求的那樣大幅度升值。
為什么?道理我在《保衛(wèi)人民幣》一書里已經(jīng)寫清楚:中國應(yīng)對人民幣大幅度升值有三大不可能。一是中國目前主要還是依靠模仿創(chuàng)新在提高生產(chǎn)率,而模仿創(chuàng)新的最大弊端就是重復(fù)建設(shè)更多,GDP水分大,貨幣發(fā)行也多于發(fā)達(dá)國家。人民幣升值過快,必然暴露出中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的問題、流動性泛濫問題,于是有可能引發(fā)人民幣大幅度貶值;二是因?yàn)橹袊慕鹑谑袌銮啡保壳盎緵]有國際市場的話語權(quán),更不要說定價(jià)權(quán)了。說白了,現(xiàn)在我們說人民幣匯率是中國的主權(quán),卻不明白美元在很大程度左右著人民幣匯率。在沒有國際市場話語權(quán)、定價(jià)權(quán)的時(shí)候,貿(mào)然大幅度升值很危險(xiǎn);三是中國的企業(yè)和老百姓無法應(yīng)對人民幣突然大幅度升值。歷史上,美國人曾經(jīng)逼迫德國馬克和日元大幅度升值,但這兩個國家早就開始布局國際市場,它們的企業(yè)有成熟的海外投資經(jīng)驗(yàn),可以將很多產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到海外,堤內(nèi)損失堤外補(bǔ),它們的老百姓可以自由投資海外市場,到發(fā)展快的國家去淘金,而中國的老百姓不行。眼看著人民幣的國際購買力大幅度提高,而國內(nèi)購買力卻跟不上,老百姓出不去,當(dāng)然不會答應(yīng),更何況還要人民幣國內(nèi)購買貶值的可能性存在。
因此,人民幣目前只能小幅度升值,走一步,看一步,不可能滿足歐美列強(qiáng)的口味。如果它們不明白這一點(diǎn),仍然一味地施壓人民幣大幅度升值,人民幣的應(yīng)對方案很簡單:主動貶值,做長期匯率戰(zhàn)的準(zhǔn)備。中國人豁得出去。
G20正在開會,準(zhǔn)備承諾大家都不依賴匯率貶值以維持競爭力優(yōu)勢。但這有一個前提:大家都不要再壓人民幣大幅度升值,讓人民幣自主選擇;同時(shí)美聯(lián)儲也要適可而止,不要一味地向國際市場(非美國家)傾瀉流動性。
(中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級專員 何志成)
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