中新網(wǎng)7月30日電 7月28日，四川長(zhǎng)虹開盤即告漲停，資本市場(chǎng)以其獨(dú)有的方式對(duì)其即將發(fā)行30億元分離交易可轉(zhuǎn)債(下稱可轉(zhuǎn)債)表示歡迎。

　　當(dāng)日，四川長(zhǎng)虹公告，將于7月31日向公眾發(fā)行30億元可轉(zhuǎn)債，所募資金10億元增資四川虹歐顯示器件有限公司，用于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等離子顯示屏及模組；5億元增資四川長(zhǎng)虹網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，用于發(fā)展和開拓?cái)?shù)字電視業(yè)務(wù)；15億元用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　本次長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)暫停一年之久的可轉(zhuǎn)債發(fā)行正式重啟。

　　搶權(quán)者將股價(jià)封死在漲停盤上

　　分離交易可轉(zhuǎn)債指認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債，債券發(fā)行的同時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證。2006年10月20日，馬鋼股份55億元、新鋼釩32億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，宣告中國(guó)可分離的可轉(zhuǎn)債首次誕生。

　　可轉(zhuǎn)債是一種認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合產(chǎn)品，因而其價(jià)值由權(quán)證部分和純債部分組成。對(duì)投資人而言，可轉(zhuǎn)債的魅力更在于其附送的認(rèn)股權(quán)證，由此可轉(zhuǎn)債的價(jià)值亦主要看認(rèn)股權(quán)證部分。

　　四川長(zhǎng)虹公告顯示，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債人民幣30億元，發(fā)行價(jià)和債券面值為100元，債券期限為6年，每份轉(zhuǎn)債附19.1份認(rèn)股權(quán)證，總共5.73億份權(quán)證，權(quán)證期限為24個(gè)月，行權(quán)價(jià)格為5.23元。

　　7月24日，四川長(zhǎng)虹刊登可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告前一交易日，正股收盤價(jià)為5.20元/股。根據(jù)過(guò)去兩年的歷史波動(dòng)率測(cè)算，根據(jù)市場(chǎng)專業(yè)人士對(duì)本次長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)債價(jià)值的測(cè)算，本次認(rèn)購(gòu)權(quán)證的理論價(jià)值大約為1.00~1.47元，但是目前市場(chǎng)上相似條件的認(rèn)購(gòu)權(quán)證的平均隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的比值在2.5倍左右，由此保守估計(jì)四川長(zhǎng)虹權(quán)證上市后的隱含波動(dòng)率可能在100%~120%之間，以目前正股價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)四川長(zhǎng)虹認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市價(jià)格區(qū)間為2.12~2.76元。對(duì)于長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)債的全部?jī)r(jià)值，假設(shè)債券的票面利率為0.8%，債券上市時(shí)預(yù)期收益率在5.8%~6.2%之間，債券部分的價(jià)格大約為73.81~75.45元，如果以認(rèn)購(gòu)權(quán)證1.00~1.47元的理論價(jià)值計(jì)算，則分離轉(zhuǎn)債的整體價(jià)格大約為92.91~103.53元；如果認(rèn)購(gòu)權(quán)證的上市價(jià)格在2.12~2.76元之間，則分離轉(zhuǎn)債的整體價(jià)格大約為114.30~128.15元，分離債整體收益率將達(dá)到14.30%~128.15%，轉(zhuǎn)債總價(jià)估值中樞在121元左右，對(duì)應(yīng)整體收益約為21%。

　　7月28日長(zhǎng)虹的股價(jià)走勢(shì)充分顯示了投資人對(duì)長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)債的熱情，股價(jià)幾乎全天都封在漲停板上。

　　受追捧的可轉(zhuǎn)債

　　相對(duì)于股權(quán)融資，債券融資越來(lái)越受到上市公司與投資人的青睞。

　　對(duì)于上市公司而言，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行利率遠(yuǎn)低于銀行貸款和其他企業(yè)債，且期限通常較長(zhǎng)，為5-6年，能夠?yàn)樯鲜泄�司獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定而廉價(jià)的資金；對(duì)于投資者而言，可轉(zhuǎn)債的含權(quán)一方面可以在債券和正股之間套利，另一方面，在正股走勢(shì)不明朗的情況下，常規(guī)可轉(zhuǎn)債可以降低損失空間。

　　而且，可轉(zhuǎn)債由于具備二次融資的特點(diǎn)，也能促成公司與投資人雙贏的局面。

　　根據(jù)中信證券策略分析師于軍的研究，一般而言，已經(jīng)發(fā)行權(quán)證的上市公司普遍希望通過(guò)行權(quán)實(shí)現(xiàn)再融資。為此，公司也傾向于在行權(quán)前努力提高業(yè)績(jī)，獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可并對(duì)股價(jià)的提升構(gòu)成支持。比較典型的例子就是葛洲壩。葛洲CWB1的行權(quán)日在2010年1月，激勵(lì)當(dāng)前時(shí)間較近，而且公司負(fù)債率居高不下(82.76%)，股權(quán)融資的意愿十分迫切。進(jìn)入2009年，公司努力挖掘增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，多項(xiàng)重大合同于近期公告，并在6月29日公布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50%以上。

　　這一案例充分表明，由于認(rèn)股權(quán)證可促成二次融資，確實(shí)能實(shí)現(xiàn)“公司業(yè)績(jī)提升，投資人獲取回報(bào)”之雙贏格局。

　　然而，中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行增速遠(yuǎn)落后于其他的企業(yè)債品種。這主要是由于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻要求較高，通常要求商業(yè)銀行或上市公司大股東的全額擔(dān)保。本次長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)債則由綿陽(yáng)市投資控股(集團(tuán))有限公司提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　當(dāng)?shù)卣�府的鼎力支持，�?dāng)然基于投資人以極大信心，然而真正實(shí)現(xiàn)雙贏，實(shí)現(xiàn)二次融資，促使投資人“憑權(quán)認(rèn)股”，仍需要看上市公司能否在主業(yè)上取得真正業(yè)績(jī)。

　　可轉(zhuǎn)債為長(zhǎng)虹等離子戰(zhàn)略助燃

　　彩電生產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)更新升級(jí)速度極快。當(dāng)前，彩電平板化趨勢(shì)愈演愈烈，對(duì)于平板產(chǎn)業(yè)的未來(lái)方向和核心技術(shù)的掌控，成為中外彩電企業(yè)較量與博弈的關(guān)鍵點(diǎn)。誰(shuí)掌握產(chǎn)業(yè)鏈的最核心資源、誰(shuí)把握產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要方向，誰(shuí)才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)利益的最大化，而掌握上游屏資源便是最直接的突破口，也是最為有效的手段。

　　區(qū)別于其他彩電生產(chǎn)商，四川長(zhǎng)虹是國(guó)內(nèi)惟一一家同時(shí)發(fā)展等離子、液晶和OLED顯示技術(shù)的家電企業(yè)，本次所募資金有三分之一投在等離子項(xiàng)目上。而進(jìn)軍等離子面板生產(chǎn)，是其長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。

　　在等離子技術(shù)方面，長(zhǎng)虹掌握了大量核心技術(shù)和約600項(xiàng)專利，絕大部分為發(fā)明專利，涉及新型等離子顯示屏結(jié)構(gòu)、工藝流程、原材料、電路的軟硬件設(shè)計(jì)等，其中多項(xiàng)屬于基礎(chǔ)核心專利。長(zhǎng)虹已經(jīng)開始牽頭進(jìn)行多項(xiàng)等離子國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制訂、立項(xiàng)工作。

　　2009年3月，長(zhǎng)虹等離子項(xiàng)目正式進(jìn)入量產(chǎn)良品率爬坡期。

　　與此同時(shí)，來(lái)自DisplaySearch 2009年第一季度的數(shù)據(jù)顯示，全球等離子市場(chǎng)容量正以11.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)等離子市場(chǎng)發(fā)展更為迅速，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23%。隨著國(guó)家“以舊換新”政策的出臺(tái)，等離子電視成為客廳主角的機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)預(yù)測(cè)，到2011年，全球等離子電視銷量將達(dá)到2620萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)市場(chǎng)等離子電視銷量將達(dá)到370萬(wàn)臺(tái)。

　　從目前長(zhǎng)虹等離子項(xiàng)目來(lái)看，其技術(shù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，此時(shí)選擇增資是一個(gè)較為合適的“窗口期”。從今年2月份開始，日韓企業(yè)加大對(duì)上游液晶面板的控制力度，國(guó)內(nèi)彩電整機(jī)制造企業(yè)出現(xiàn)“液晶面板荒”，至今未有緩解。由于大尺寸液晶面板生產(chǎn)線遲遲不能被引入，政府有關(guān)部門意識(shí)到“發(fā)展等離子面板產(chǎn)業(yè)是可行的選擇”，對(duì)長(zhǎng)虹等離子面板抱以極大的期望。

　　近年來(lái)，國(guó)家加大對(duì)等離子面板產(chǎn)業(yè)的支持力度，將其作為彩電工業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略突破口。在《國(guó)家“十一五”科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》、《信息產(chǎn)業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃綱要》、《電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》、《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南》、《電子基礎(chǔ)材料和關(guān)鍵元器件“十一五”專項(xiàng)規(guī)劃》等一系列政策中，均明確支持等離子面板及其產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。自2009年起，國(guó)家連續(xù)三年組織實(shí)施彩電產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)，明確提出對(duì)等離子面板與整機(jī)的融合設(shè)計(jì)及產(chǎn)業(yè)化、“八面取”等離子面板生產(chǎn)工藝技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化、等離子面板配套件及材料、等離子專用制造和測(cè)試設(shè)備進(jìn)行重點(diǎn)支持。

　　從四川長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)債發(fā)行看，無(wú)論綿陽(yáng)市投資控股(集團(tuán))有限公司提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，還是證券監(jiān)管部門安排率先重啟可轉(zhuǎn)債發(fā)行，都體現(xiàn)了政府對(duì)等離子產(chǎn)業(yè)的支持。

　　“我們不能單獨(dú)看待長(zhǎng)虹增資等離子這件事，更需要從長(zhǎng)虹發(fā)展平板產(chǎn)業(yè)的全局來(lái)看。”北大管理案例研究中心客座研究員徐明天表示，“長(zhǎng)虹構(gòu)筑了一個(gè)立體的縱橫協(xié)力的平板產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展體系，后勁很足�！�