有線網(wǎng)絡(luò)板塊在過(guò)去兩個(gè)月表現(xiàn)不佳，基本反映了三網(wǎng)融合執(zhí)行難度較大以及業(yè)績(jī)壓力的預(yù)期，隨著三網(wǎng)融合試點(diǎn)名單和細(xì)則在5月份出臺(tái)，其配置價(jià)值再次出現(xiàn)。

　　近兩個(gè)月以來(lái)，歌華有線(600037，收盤(pán)價(jià)17.06元)和天威視訊(002238，收盤(pán)價(jià)26.10元)都是負(fù)收益。相比其他非周期性板塊，股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)部分反映了盈利和估值壓力。不過(guò)，基本面的漸次明朗、市場(chǎng)對(duì)主題投資熱情的延續(xù)，以及具有新興產(chǎn)業(yè)模式的公司動(dòng)輒上百倍的市盈率，使得我們相信，有線網(wǎng)絡(luò)龍頭企業(yè)的投資價(jià)值再次重現(xiàn)。

　　試點(diǎn)城市名單有望5月出臺(tái)

　　三網(wǎng)融合是一個(gè)非常大的政策，不僅涉及到信產(chǎn)部和廣電總局兩大部委，而且涉及復(fù)雜的監(jiān)管方式，政策雖然推了出來(lái)，但政策的執(zhí)行肯定不會(huì)一帆風(fēng)順。過(guò)去2個(gè)月的情況也證明了這一點(diǎn)，廣電和電信就融合內(nèi)容，方式和試點(diǎn)地區(qū)等問(wèn)題的爭(zhēng)執(zhí)非常大。4月初，媒體更是大量報(bào)道了廣電總局封殺IPTV(交互式網(wǎng)絡(luò)電視)的新聞，工信部要求中國(guó)移動(dòng)不要和地方廣電合作開(kāi)展寬帶業(yè)務(wù) (以保護(hù)電信和聯(lián)通在區(qū)域?qū)拵�市�?chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì))。另外，有線網(wǎng)絡(luò)股經(jīng)過(guò)前期上漲近50%之后，估值壓力顯現(xiàn)。

　　三網(wǎng)融合是大勢(shì)所趨。按照傳媒行業(yè)體制改革的一般經(jīng)驗(yàn)，政策出臺(tái)3個(gè)月后應(yīng)該是部委給國(guó)務(wù)院匯報(bào)階段性成果的時(shí)候，目前看，確定3網(wǎng)融合試點(diǎn)城市，同時(shí)給予試點(diǎn)城市一定的支持政策(尚不明朗)可能是現(xiàn)階段主要的成果。綜合媒體報(bào)道，預(yù)計(jì)試點(diǎn)城市名單在5月份出臺(tái)的可能性較高。其中，深圳、杭州和上�；�本確定。長(zhǎng)沙和北京也存在一定的可能性。

　　有線網(wǎng)絡(luò)具三大投資機(jī)會(huì)

　　一是網(wǎng)絡(luò)跨地域整合；二是和電信運(yùn)營(yíng)商合作開(kāi)展寬帶業(yè)務(wù)；三是跨產(chǎn)業(yè)鏈，整合內(nèi)容和業(yè)務(wù)資源。第一點(diǎn)符合中央政府利益，但有悖于地方利益。地方保護(hù)將使得市級(jí)、省級(jí)、全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò)整合的難度較大。

　　第二個(gè)投資機(jī)會(huì)對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)的支持度最高，但受制于行業(yè)準(zhǔn)入以及工信部運(yùn)營(yíng)商的平衡監(jiān)管，政策不確定性較高。

　　唯有第三點(diǎn)最容易突破。一是在三網(wǎng)融合的壓力下，廣電總局放松了對(duì)臺(tái)網(wǎng)分離的要求，過(guò)去半年甚至多次提起要建設(shè)新型的臺(tái)網(wǎng)關(guān)系。二是對(duì)于強(qiáng)勢(shì)的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，挾用戶優(yōu)勢(shì)，完全可以和新型的內(nèi)容和服務(wù)供應(yīng)商談股權(quán)合作。對(duì)內(nèi)容供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，這遠(yuǎn)比單純的財(cái)務(wù)投資更為重要(歌華投資茁壯網(wǎng)絡(luò)和數(shù)碼視訊都符合這一邏輯)。

　　三網(wǎng)融合漸行漸近，跨產(chǎn)業(yè)鏈整合的主題效很可能首先驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲，湖北有線借殼上市也有望帶動(dòng)有線網(wǎng)絡(luò)板塊再度活躍。

　　個(gè)股方面，在整合主題下，我們最看好天威視訊 (002238，收盤(pán)價(jià)26.10元)，公司將是第一批三網(wǎng)融合試點(diǎn)城市，是傳媒板塊中最安全的個(gè)股。公司在過(guò)去2個(gè)月表現(xiàn)不佳，存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)；歌華有線(600037，收盤(pán)價(jià)17.06元)過(guò)去兩個(gè)月股價(jià)下跌超過(guò)10%。公司的負(fù)面消息，主要是業(yè)績(jī)壓力已基本反應(yīng)在股價(jià)之中。公司已經(jīng)公告要發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資產(chǎn)負(fù)債情況將進(jìn)一步改善，可以配置；時(shí)代出版(600551，收盤(pán)價(jià)19.02元)主業(yè)穩(wěn)健，估值安全邊際較高，可以做中長(zhǎng)線配置；焦點(diǎn)科技(002315，收盤(pán)價(jià)83.76元)估值水平較高，但在現(xiàn)有會(huì)員模式下，阿里巴巴難以贏家通吃。我們認(rèn)同公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和中短期的業(yè)績(jī)彈性，激進(jìn)投資者可以繼續(xù)參與。