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投資過熱的直接的后果是投資品價(jià)格的上漲，從而引起總物價(jià)水平的上漲，同時(shí)會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量、信貸的超常規(guī)增長，出現(xiàn)貨幣發(fā)行過多這個(gè)意義上的通貨膨脹。因此，政府正在實(shí)施著抑制過熱的行為。
然而，投資過熱是一個(gè)市場的問題。在遏制投資過熱的過程中，我們又似乎更熱衷于運(yùn)用政府手段
3月25日-27日，國務(wù)院總理溫家寶在江蘇考察時(shí)指出：“要防止經(jīng)濟(jì)大起大落�！边@是溫家寶繼今年政府工作報(bào)告之后，再次著重強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要性。
近期，國家發(fā)改委、中國人民銀行以及許多部委相繼出臺了一系列旨在控制投資過熱的政策，如國務(wù)院出臺的控制電解鋁、水泥和鋼鐵投資的103號文件，央行出臺的差別存款準(zhǔn)備金制度和再貸款浮息制度。據(jù)發(fā)改委透露，新的投資體制也即將出臺。
這些舉措似乎表明，政府試圖通過宏觀調(diào)控的手段為當(dāng)前投資熱潮降溫。愈演愈烈的投資熱會帶來什么后果？政府之手能在遏制投資的過程中發(fā)揮多大作用？3月26日，國家發(fā)展改革委員會宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪接受了本刊專訪，就投資過熱的問題發(fā)表了自己的看法。
“從到今年2月份已經(jīng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，存在著比較明顯的投資過熱傾向�！�
新聞周刊：發(fā)改委雖然明確表示現(xiàn)在存在投資過熱，但理論界一直存在很大的爭議，您認(rèn)為現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)投資過熱還是健康增長？
陳東琪：我的基本判斷是，從到今年2月份已經(jīng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，投資增長53%，去年是26.7%，存在著比較明顯的投資過熱傾向。通俗地說，就是投資增長過快，超出多年平均的一個(gè)常規(guī)水平。
25年來，投資的年平均增長，大概是15%左右。作為一個(gè)投資政策的區(qū)間來看，超過20%就是有熱的成分。低于12%就會偏冷，投資需求不足。去年以來就超過20%的水平，今年超得更多。
新聞周刊：您判斷投資過熱的時(shí)候，是針對某些具體行業(yè)而言，還是對整體經(jīng)濟(jì)？
陳東琪：投資過熱是一個(gè)總量概念。如果我們從整體經(jīng)濟(jì)來看，去年還不能說經(jīng)濟(jì)過熱，但是去年經(jīng)濟(jì)里面的部分行業(yè)和領(lǐng)域是偏熱的。房地、電解鋁、鋼鐵、水泥投資增速達(dá)到了30%到50%，都是過熱的，而正是由于這些行業(yè)增長速度快，把經(jīng)濟(jì)總量帶上去了。
新聞周刊：引起這些行業(yè)投資過熱的原因是什么？
陳東琪：原因是多方面的。首先，這是由經(jīng)濟(jì)增長的周期性規(guī)律帶動(dòng)了社會資本的投資增加，經(jīng)濟(jì)回升的時(shí)候，投資者預(yù)期資本的回報(bào)率較高，所以外商投資和民營資本紛紛介入；其次，是地方政府項(xiàng)目投資增加，這其中很多是所謂的政績工程、形象工程；第三，由于去年以來經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致一些瓶頸產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，如礦石、電力等，所以國家不得不對原材料和電力行業(yè)加快投資步伐，緩解經(jīng)濟(jì)增長過程中出現(xiàn)的資源瓶頸問題。
新聞周刊：投資過熱的直接后果，就是可能引起通貨膨脹？
陳東琪：直接的后果是投資品價(jià)格的上漲，投資品價(jià)格的持續(xù)上漲會傳動(dòng)到消費(fèi)物價(jià)，從而引起總物價(jià)水平的上漲，同時(shí)會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量、信貸的超常規(guī)增長，出現(xiàn)貨幣發(fā)行過多這個(gè)意義上的通貨膨脹。這是投資過熱最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
所以央行不得不針對這個(gè)情況，采取一個(gè)具有靈活性的收緊貨幣的政策。最近央行調(diào)整了準(zhǔn)備金制度，不同銀行會有不同的準(zhǔn)備金率，又通過擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，提高貸款利率。這樣會控制商業(yè)銀行貨幣流動(dòng)性，從而控制投資的過快增長，以防止高通貨膨脹的出現(xiàn)。
新聞周刊：你曾表示，“現(xiàn)在中國正處在第三輪經(jīng)濟(jì)周期的上升階段中的初級階段”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于這個(gè)階段與投資水平的增長之間是什么關(guān)系？
陳東琪：在經(jīng)濟(jì)回升過程中，投資肯定是加快增長的。我認(rèn)為投資增長速度在12%～20%之間來維持經(jīng)濟(jì)周期的回升應(yīng)該是合理的，如果超過這個(gè)范圍，我們就應(yīng)當(dāng)控制，而且要打提前量，因?yàn)橹芷诓▌?dòng)是有慣性的。政府部門，特別是能對投資行為產(chǎn)生影響的中央銀行，要對這種投資過快增長的行為控制，這樣能實(shí)現(xiàn)投資的平穩(wěn)增長，從而帶動(dòng)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。
“發(fā)改委或者其它部門，運(yùn)用一些諸如準(zhǔn)入制、土地管理等政府手段，是我們現(xiàn)有的條件下沒有辦法的辦法�！�
新聞周刊：在遏制投資過熱的過程中，我們似乎更熱衷于運(yùn)用政府手段，但說到底，投資過熱是一個(gè)市場的問題，對此您如何看？
陳東琪：如果能把政府的手和市場的手結(jié)合起來是最理想的，但目前我們能夠運(yùn)用市場之手的條件還不完全具備，比如說利率市場化。
但是我們對投資還得進(jìn)行控制，怎么辦？除了通過銀行對信貸數(shù)量進(jìn)行控制之外，也包括公開市場業(yè)務(wù)操作，票據(jù)的交易，債券的吞吐，存款準(zhǔn)備金利率調(diào)整。這些實(shí)際上都是市場經(jīng)濟(jì)條件下政府采取的一些調(diào)控手段。另外，也可以通過降低稅率、改革稅制來刺激某個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展，降低該行業(yè)的成本，比如說免征農(nóng)業(yè)稅。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長既需要控制增長過快的領(lǐng)域，也要促進(jìn)增長慢的領(lǐng)域。
發(fā)改委或者其它部門運(yùn)用一些諸如準(zhǔn)入制、土地管理等政府手段，是我們現(xiàn)有的條件下沒有辦法的辦法。當(dāng)然，今后如果市場機(jī)制完備了，恐怕這些手段也會或多或少的使用。
新聞周刊：一些市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家也會碰到投資過熱的情況，它們采取的辦法是什么？
陳東琪：主要辦法就是利率，就是資本價(jià)格的調(diào)控。美國的調(diào)控簡單地說，就是格林斯潘在調(diào)利率。增長太快就加息，增長緩慢就減息。加息是控制信貸，減息是降低成本。但是這是以參數(shù)市場化為前提進(jìn)行的調(diào)控。
我們的中央銀行從某種意義上來說，運(yùn)行的手段跟美國聯(lián)邦儲備委員會是一樣的，但是操作的質(zhì)量可能有一定區(qū)別，因?yàn)槲覀兊牟僮骺赡苡幸欢ㄐ姓臄?shù)量成分，而并非完全是價(jià)格信號。
“投資主體多元化、融資渠道多元化、投融資的參數(shù)市場化、公共投資機(jī)制的改革，是新的投資體制的幾條基本原則”
新聞周刊：國家發(fā)改委主任馬凱近日在公開場合表示，新的投資體制即將出臺，并將會有一些實(shí)質(zhì)性的改革步伐，新的投資體制將有什么新的內(nèi)容？
陳東琪：新的投資體制的原則是：
第一，投資主體多元化，形成一個(gè)有競爭的投資主體機(jī)制，尤其是現(xiàn)有行業(yè)的國有獨(dú)資企業(yè)要通過股份制改造，制度轉(zhuǎn)型來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，從而實(shí)現(xiàn)投資主體多元化；
第二，要拓寬融資渠道，不僅僅是間接融資。目前，間接融資在金融資源配置中所占的比重非常大，約占2/3左右，主要是銀行貸款，但是通過股票、債券等方式直接融資的數(shù)額較小，今后融資體制的改革主要是融資渠道多元化；
第三，是投融資的參數(shù)市場化。比如說利率市場化，今后要逐步通過各方面的條件來實(shí)現(xiàn)利率市場化。商業(yè)銀行的存貸款利率在中央銀行基準(zhǔn)利率的指導(dǎo)下，根據(jù)市場資金的供求情況決定利率的高低，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期變化情況來決定它的利率選擇，根據(jù)產(chǎn)業(yè)的變化情況來決定它的利率的結(jié)構(gòu)。利率市場化是今后投融資體制改革表現(xiàn)為投融資參數(shù)創(chuàng)新的一個(gè)很重要的方面。這實(shí)際上也是資本價(jià)格機(jī)制形成的一個(gè)很重要的條件，因?yàn)槔适琴Y本的價(jià)格；
第四，公共投資機(jī)制的改革，引入非政府投資主體，參與到公共物品的建設(shè)中，使公共物品的投資主體增加，從而使公共物品、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資形成新的市場競爭。
稿件來源：中國《新聞周刊》作者張邦松
