在原油期貨突破85美元/桶，創(chuàng)出本輪反彈新高之后，由于高油價刺激供給增加，再加上商業(yè)原油庫存已處高位，利空之下原油或重新步入調(diào)整。

　　近期原油上漲，主要是市場對未來油品消費增加的預(yù)期作用，而并非目前實際消費出現(xiàn)顯著改善。根據(jù)國際能源機構(gòu)(IEA)的資料顯示，近幾年OECD國家的原油消費量占到全球總消費的45%-47%左右，而美國的原油消費量占到了全球總消費的25%左右。美國原油消費情況的變化，對國際原油期貨走勢有著至關(guān)重要的影響。

　　美國原油庫存居高不下

　　美國商業(yè)原油庫存數(shù)據(jù)是判斷美國原油消費情況的一個重要指標(biāo)。EIA數(shù)據(jù)顯示，近期美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)明顯的上揚態(tài)勢，從2009年底的不到3.3億桶，一直上漲到4月初的3.56億桶，目前的原油庫存水平是17年來的最高點。而汽油庫存在今年2月上旬形成一個頂部之后，開始穩(wěn)步下降。原油庫存的上升，與美國冬季結(jié)束取暖油需求下降有關(guān)，但是實際上，原油庫存持續(xù)上升，并沒有使得NYMEX原油期貨出現(xiàn)趨勢性的下調(diào)走勢，后者反而維持相對強勢。

　　從今年1月下旬以來，NYMEX原油期貨在70-83美元/桶之間震蕩，到4月上旬，在EIA原油庫存達到歷史高位的情況下，NYMEX原油期貨快速上行，突破了85美元/桶的關(guān)鍵心理關(guān)口，走勢相當(dāng)強勁。這并不是EIA庫存數(shù)據(jù)失去了對原油走勢的影響力，我們可以通過分析原油庫存上升，同時汽油、餾分油庫存持續(xù)下降背后的邏輯來查找線索：從1月下旬以后，美國原油進口量一直維持在高位(日進口數(shù)據(jù)在850-950萬桶/天的區(qū)域內(nèi)波動)，而煉油廠開工率是從2月下旬之后開始逐步提高的(之前維持在80%以下，最近上升到接近85%)，這樣原油庫存累積增加也是正常的。煉油廠投入量增加，開工率也提高，但是汽油和餾分油庫存是持續(xù)下降，這就顯示美國油料消費是在持續(xù)恢復(fù)，因此盡管從表面上看，近期美國原油庫存一直處于高位，預(yù)期成品油消費提高推動當(dāng)時油價走強。

　　快速沖高帶來調(diào)整壓力

　　近期原油上漲的主要動力，是因為主要經(jīng)濟體美國、中國以及歐元區(qū)制造業(yè)數(shù)據(jù)利好，市場預(yù)計原油消費會大幅上升。然而，在原油大幅飆升之后，主要產(chǎn)油國的產(chǎn)量增加。根據(jù)Oil Movements提供的最新數(shù)據(jù)，預(yù)計截至4月17日四周，OPEC11國成員每日海運原油出口料將增至2339萬桶，高于截至3月20日四周的日均出口量2,297萬桶。

　　路透對OPEC3月份產(chǎn)量的調(diào)查顯示，今年3月份OPEC總供應(yīng)量上升4萬桶/天，達到了2925萬桶/天。尼日利亞原油供給增量超過了伊拉克的降幅。目前成員國遵守配額比例僅為47.7%，低于2月份的55%。同時，由于進入3月份以來，油價一直在80美元/桶之上高位運行，要高于OPEC國家70-80美元/桶的滿意區(qū)間，據(jù)OPEC的報告顯示，OPEC成員國已經(jīng)重啟了在經(jīng)濟危機期間暫停的35個大型石油項目的投資。預(yù)計未來，OPEC的產(chǎn)量會持續(xù)增加，對油價快速上揚的勢頭形成壓制。IEA在4月中旬的月度報告中上修了非OPEC產(chǎn)油國的產(chǎn)量預(yù)測，提升22萬桶/日，達到5200萬桶/日。總的來看，全球原油供應(yīng)趨于充足，在需求沒有明顯變化的情況下，將對市場形成壓力。

　　在資金面上主要關(guān)注隨著價格的上漲同時基金凈多頭持倉和非商業(yè)凈多頭持倉的變化。若隨著期價上升，投機凈多頭也近似比例的上漲，那么上漲的趨勢就很可能繼續(xù)維持，反之，當(dāng)價格上漲過快，獲利盤平倉誘惑加大，市場就可能面臨著調(diào)整壓力。(朱斌)