曹中銘：香港創(chuàng)業(yè)板“冷清”的前車之鑒

　　在香港創(chuàng)業(yè)板上市的多家內(nèi)地企業(yè)怎么都沒(méi)料到，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易竟會(huì)變得如此冷清，日均成交量不足主板的1%。更要命的是，由于香港創(chuàng)業(yè)板中存在大量長(zhǎng)期停牌與業(yè)績(jī)虧損的企業(yè)，諸多基金公司明文規(guī)定不準(zhǔn)投資創(chuàng)業(yè)板公司，這使得在香港創(chuàng)業(yè)板掛牌公司難以獲得戰(zhàn)略投資者的青睞。對(duì)于那些成長(zhǎng)性尚可，又有融資需求的創(chuàng)業(yè)板公司而言，一個(gè)失去再融資功能的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，簡(jiǎn)直無(wú)異“雞肋”。于是，這些當(dāng)初熱切期待并且因?yàn)樯鲜兴俣瓤觳挥门抨?duì)最終如愿以償進(jìn)入香港創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)地公司，不得不尋求轉(zhuǎn)往香港主板了。

　　在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的強(qiáng)烈示范效應(yīng)下，曾歷經(jīng)10年時(shí)間醞釀的香港創(chuàng)業(yè)板，今天運(yùn)行已超過(guò)10年，但與美國(guó)納斯達(dá)克相比，香港創(chuàng)業(yè)板無(wú)形中還存在著巨大的差距，而且多年來(lái)非但難以縮小這個(gè)差距，現(xiàn)在卻連再融資功能也已幾近喪失。個(gè)中緣由，值得深思，值得細(xì)細(xì)研究。

　　納斯達(dá)克市場(chǎng)也曾經(jīng)歷了大幅起落，尤其2000年網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)泡沫的驟然破碎，納斯達(dá)克市場(chǎng)重遇重創(chuàng)，但畢竟這個(gè)市場(chǎng)打造出了諸如微軟、蘋果計(jì)算機(jī)、星巴克、谷歌等全球性高成長(zhǎng)企業(yè)。現(xiàn)在，其每天股票換手率超過(guò)美國(guó)市場(chǎng)的一半，交投十分活躍。并且，納斯達(dá)克市場(chǎng)退市率相當(dāng)高。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)高峰時(shí)有5000多家上市公司，而目前只有3000多家。2000年前后，納斯達(dá)克市場(chǎng)每月平均有60多家上市公司退市，而在1995年至2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量甚至超過(guò)了同期新上市公司的數(shù)量。顯然，這些都是香港創(chuàng)業(yè)板無(wú)法比擬的。

　　后發(fā)者理應(yīng)具有避免前車之鑒的優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，香港創(chuàng)業(yè)板喪失再融資功能，應(yīng)該是一個(gè)警醒。雖然國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)掛牌時(shí)間不足一年，運(yùn)行漸入軌道，但其中所暴露出來(lái)的問(wèn)題也已不少。特別是高價(jià)高市盈率發(fā)行、巨額超募現(xiàn)象、頻頻出現(xiàn)的“專利門”事件，一些企業(yè)為躋身創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不惜造假，某些創(chuàng)業(yè)板公司沒(méi)有表現(xiàn)出絲毫的成長(zhǎng)性卻異乎尋常的高估值現(xiàn)象等等，凸顯出其中的隱患所在。香港創(chuàng)業(yè)板公司再融資功能的喪失，顯然與掛牌公司的質(zhì)地密切相關(guān)。試想：如果香港創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)過(guò)硬、成長(zhǎng)性超強(qiáng)，會(huì)愁吸引不到更多資金的追捧么？

　　由于內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板公司普遍存在巨額超募，雖然短期內(nèi)這些公司不會(huì)提出再融資申請(qǐng)，但并不表明創(chuàng)業(yè)板公司不需要再融資。如果成長(zhǎng)性好的公司欲做大做強(qiáng)，再融資將是其不可缺少的選擇。這是現(xiàn)在就應(yīng)該有足夠估計(jì)的。如果那些上市即出現(xiàn)虧損的企業(yè)一旦遭遇變故而“被退市”， 一方面其目前仍然高高在上的股價(jià)將形成極大的殺傷力，投資者將遭遇嚴(yán)重的虧損，另一方面，也必然嚴(yán)重影響投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信心。

　　現(xiàn)在看，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)氣氛活躍，交投還算密集，但在嚴(yán)峻的國(guó)際金融環(huán)境下，為了避免彎路，吸取香港創(chuàng)業(yè)板的教訓(xùn)，筆者以為，把握好創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量，將那些不具備成長(zhǎng)性或者是“寄生型”企業(yè)摒棄于創(chuàng)業(yè)板之外，該引起監(jiān)管層的高度重視了。

　　(曹中銘 作者系知名市場(chǎng)評(píng)論人)