PMI季節(jié)性上升不改經(jīng)濟(jì)軟著陸趨勢(shì)

　　8月份 PMI小幅回升，剔除季節(jié)性影響因素及新訂單數(shù)據(jù)強(qiáng)勁回升等因素，均顯示潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力較為強(qiáng)勁，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)已趨緩。但非食品價(jià)格上漲壓力尚未充分顯現(xiàn)，預(yù)示了下半年通脹壓力依然存在。

　　8月份中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)如期公布，上月 PMI指數(shù)為51.7%，比7月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，這已是連續(xù)第18個(gè)月保持在50以上。PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅回升，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑程度好于預(yù)期，并預(yù)示了未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。

　　確實(shí)，8月份的PMI數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的過度擔(dān)憂。另外，參考同日發(fā)布的另一PMI指數(shù)——匯豐PMI指數(shù)顯示，8月份匯豐PMI數(shù)據(jù)已從7月份的49.5%上升至51.9%，都支撐這個(gè)判斷——中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)趨緩，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性已大為降低。

　　然而，8月份PMI的回升幅度較為明顯，可能是受到了部分季節(jié)性因素的影響。從歷史數(shù)據(jù)分析，在過去五年內(nèi)，8月份的PMI值平均高于7月份的PMI值約0.7個(gè)百分點(diǎn)，筆者據(jù)此認(rèn)為，如果排除季節(jié)因素影響，今年8月份PMI的小幅回升，只是預(yù)示了經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)將有所放緩，而不是意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將結(jié)束繼續(xù)下調(diào)勢(shì)頭。

　　具體分析，PMI數(shù)據(jù)中新訂單數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁回升，預(yù)示中國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)力依然較為強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，8月份新訂單指數(shù)為53.1%，比上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，在20個(gè)行業(yè)中，農(nóng)副食品加工及食品制造業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、飲料制造業(yè)等行業(yè)高于50%；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè)、紡織業(yè)等低于50%。上述數(shù)據(jù)都表明，潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然較為強(qiáng)勁，特別是投資和生產(chǎn)的下降幅度要明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　此外，從構(gòu)成PMI的11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來看，8月份較7月份呈現(xiàn)“6升5落”態(tài)勢(shì)。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)、購進(jìn)價(jià)格指數(shù)及供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)有所上升，產(chǎn)成品庫存指數(shù)、采購量指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)、原材料庫存指數(shù)及從業(yè)人員指數(shù)出現(xiàn)回落。從中可見，除了生產(chǎn)方面數(shù)據(jù)較7月份持平外，下游產(chǎn)業(yè)略顯惡化，但上游產(chǎn)業(yè)已得到改善。

　　但是，8月份PMI指數(shù)中的購進(jìn)價(jià)格數(shù)據(jù)卻不容樂觀。因?yàn)椋?月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為60.5%，比上月上升10.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示未來非食品價(jià)格仍存在上漲預(yù)期。

　　從目前來看，非食品價(jià)格上漲的壓力還沒有充分顯現(xiàn)。在翹尾因素和食品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，7月份的CPI已從6月的同比增長(zhǎng)2.9%升至3.3%。其中，食品價(jià)格上漲，主要受到了洪水及其他自然災(zāi)害的重要影響，但除了食品價(jià)格以外，核心CPI仍然處于溫和水平。相比之下，PPI的降幅較大，PPI已從6月份的同比增長(zhǎng)6.4%下降至7月份的4.8%。

　　值得關(guān)注的是，繼續(xù)上漲的食品價(jià)格已經(jīng)成為影響當(dāng)前物價(jià)上漲的新風(fēng)險(xiǎn)因素。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，8月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲2.7%、蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲8.3%、蛋類價(jià)格環(huán)比上漲5.1%及肉類價(jià)格環(huán)比上漲6.3%。

　　當(dāng)然，食品價(jià)格的大幅上漲也引起了國(guó)家的高度關(guān)注。為此，國(guó)務(wù)院專門召開會(huì)議討論如何保證秋糧產(chǎn)量問題，并提出了包括增加供給、減少運(yùn)輸成本、調(diào)整價(jià)格機(jī)制，促進(jìn)蔬菜規(guī)模生產(chǎn)等在內(nèi)的具體措施。由于秋糧占據(jù)全年糧食供應(yīng)的70%，未來政府將投入11億元來保證秋糧豐收。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)，今年全國(guó)秋糧面積將達(dá)11.49億畝，有望比去年增加1300萬畝。

　　筆者據(jù)此預(yù)測(cè)，8月份的CPI有望達(dá)到3.4%，高于上個(gè)月和早期的預(yù)測(cè)水平，其中食品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，非食品價(jià)格與上個(gè)月持平。這表明，下半年通脹壓力依然存在，物價(jià)上漲壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。但是，鑒于政府有較為充足的糧食儲(chǔ)備和補(bǔ)貼政策，食品價(jià)格持續(xù)大幅上漲的可能性較小。據(jù)此判斷，8月份CPI將可能達(dá)到今年物價(jià)水平最高點(diǎn)，其后CPI上漲壓力將可能逐步得到緩解， 到今年12月份，CPI將可能降到3%水平以下。

　　總之，8月份PMI數(shù)據(jù)的小幅上升，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在減速，但經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)將有所放緩，也預(yù)示著今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”�！∽髡呦�

　　瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士沈建光