股指期貨套期保值交易可對沖融券風險

　　目前國內(nèi)股票市場信用交易“融券冷”是多個因素共同作用的結(jié)果，其中關(guān)鍵原因是券商面臨的風險，即投資者融券賣出后，如果未來證券價格下跌，投資者買券還券后的收益即為券商的損失。股指期貨的推出為這種風險轉(zhuǎn)移提供了可能。

　　具體的做法是，當券商向投資者融券后，通過做空股指期貨來規(guī)避所融出證券股價下行的風險，亦即如果所融出證券股價下跌，由此產(chǎn)生的損失可以通過做空股指期貨的獲利得到一定的彌補，進而鎖定相對穩(wěn)定的融券利息收益。通過股指期貨的套期保值交易，能夠有效對沖融券交易帶來的風險，并同時激活兩種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　為檢驗股指期貨套期保值交易的有效性，筆者在所有A股中選擇8只證券進行驗證，樣本股(不一定為融券標的證券)分別為云南白藥(000538.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、三川股份(300066.SZ)、*ST羅頓(600209.SH)、貴州茅臺(600519.SH)、新安股份(600596.SH)、海通證券(600837.SH)及紫金礦業(yè)(601899.SH)。

　　對于8只樣本股，筆者統(tǒng)一為在2010年3月31日-2010年8月24日樣本期間的最大漲幅和最深跌幅來檢驗套期保值效果。具體的操作方式是在券商向客戶融券之后，根據(jù)融券期限在期指市場賣空股指期貨合約，賣空股指期貨合約的數(shù)量需要考慮融券市值、股票的貝塔及預(yù)期股票與股指之間漲跌幅的比例等因素的影響。

　　通過對融資融券上線交易以來二級市場表現(xiàn)較為極端的個股進行測算之后，筆者發(fā)現(xiàn)券商在進行融券時配套期指交易能夠有效地對沖風險，并獲得相對穩(wěn)定的融券費率收益。如果不進行套保操作，則8只證券中有6只證券將遭遇巨幅損失(對于8只樣本股票未套保期間與套保年化收益率的比較，詳見圖表)。

　　不過，在實際的操作過程中，券商通過期指對沖融券風險，存在至少三方面實施難點。一是公司對融資融券交易的定位，有些券商在試點初期將信用交易部門定位為職能部門，如此雖有利于謹慎試點，卻缺乏融券套保等業(yè)務(wù)開拓的動力；二是券商內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門間的配合，融券業(yè)務(wù)涉及信用交易、自營、研發(fā)等多個部門，部門之間的溝通、協(xié)調(diào)與利益分配機制等亦決定其套保融券的具體實施與控制；三是需要對研究部門進行相應(yīng)投入，因為套保融券效果涉及到個股評級、股指期貨、套保量測算等多方面研究，跨越多個研究領(lǐng)域，具有一定的綜合性與高端性。(西南證券 王大力 丁小玲)

　　8只樣本股融券交易套保與非套保投資收益率之比較

　　股票代碼 股票名稱 漲跌幅度 融券金額(萬元) 未套期保值投資收益率 滬深300股指期貨套期保值投資收益率(年化)

　　(樣本期)

　　002304.SZ 洋河股份 78.68% 1，985.80 80.92% 641.68%

　　000538.SZ 云南白藥 37.89% 582.6 40.17% 304.08%

　　600519.SH 貴州茅臺 -21.11% 12，510.00 -13.07% 8.73%

　　601899.SH 紫金礦業(yè) -40.32% 521 -25.87% 10.26%

　　600837.SH 海通證券 -46.06% 897 -29.69% 6.20%

　　300066.SZ 三川股份 -50.70% 4，374.00 -32.78% 9.07%

　　600596.SH 新安股份 -51.73% 946 -33.47% 8.09%

　　600209.SH ＊ST羅頓 -59.42% 592 -38.60% 5.88%

　　數(shù)據(jù)來源：WIND資訊、西南證券研究發(fā)展中心