股指期貨"半年考"A股風(fēng)險(xiǎn)管理從"破冰"到"融冰"

　　15日，股指期貨市場(chǎng)迎來(lái)第六次結(jié)算交割，盡管受今年中秋和國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假的影響，交割的10月份合約成為開(kāi)市以來(lái)交易天數(shù)最短的合約，但從合約的持倉(cāng)和交易看，10月合約繼續(xù)通過(guò)考驗(yàn)平穩(wěn)結(jié)算交割。

　　作為今年資本市場(chǎng)兩大創(chuàng)新產(chǎn)品之一，股指期貨自4月16日上市以來(lái)已走過(guò)半年的歷程，市場(chǎng)良好的流動(dòng)性、期貨和現(xiàn)貨價(jià)格較高的擬合度、投資者行為的理性以及運(yùn)行交割的平穩(wěn)都顯示出了國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率優(yōu)于其他國(guó)際股指期貨的上市初期表現(xiàn)，A股風(fēng)險(xiǎn)管理正迎來(lái)從“破冰”到“融冰”之旅。

　　初具成熟市場(chǎng)特征

　　種種指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，股指期貨上市以來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)規(guī)范，投資者行為逐漸趨于理性，成交持倉(cāng)比也逐漸縮小，市場(chǎng)初步具備了成熟品種的特征，實(shí)現(xiàn)了股指期貨的“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”。

　　——市場(chǎng)交易活躍，流動(dòng)性較好。截至10月15日，按雙邊計(jì)算，滬深300股指期貨累計(jì)成交6457萬(wàn)手，成交額55萬(wàn)億元。一些分析人士指出，股指期貨的連續(xù)性交易與國(guó)外市場(chǎng)一些股指期貨推出初期交易較為冷清和波動(dòng)較大的狀況形成了鮮明對(duì)比，上市前眾多投資者擔(dān)心的流動(dòng)性問(wèn)題也迅速“煙消云散”。

　　——成交持倉(cāng)比趨向合理。在上市初期，由于參與交易的投資者大多來(lái)自商品期貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者參與度較低，市場(chǎng)成交量高而持倉(cāng)量低，但隨著券商以及基金等法人賬戶(hù)參與市場(chǎng)的指引逐漸明確，股指期貨成交量并沒(méi)有較大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)持倉(cāng)量也穩(wěn)步增加，截至15日收盤(pán)，四個(gè)合約的盤(pán)后持倉(cāng)量逾3萬(wàn)手，成交持倉(cāng)則從上市初期的15-20倍比下降到了8倍左右。

　　——期貨現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)明顯，市場(chǎng)擬合度高。衡量期貨和現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的股指期貨與滬深300指數(shù)之間的價(jià)格差距(基差)整體呈現(xiàn)出“逐步收窄、趨于穩(wěn)定”的態(tài)勢(shì)。南華期貨資深金融工程師陳彤說(shuō)，在目前，當(dāng)月合約的基差波動(dòng)幅度已經(jīng)下降到0.5%以?xún)?nèi)，而且在今年較為復(fù)雜的中秋假期和國(guó)慶長(zhǎng)假也未出現(xiàn)異常變化。“這是國(guó)外成熟市場(chǎng)運(yùn)行多年后才能達(dá)到的水平。”陳彤表示。

　　——“到期日”效應(yīng)并未顯現(xiàn)。由于在國(guó)外市場(chǎng)上存在多種衍生產(chǎn)品同時(shí)到期的“三巫聚首日”效應(yīng)，股指期貨上市后交割日會(huì)否異常波動(dòng)也成為上市前投資者擔(dān)憂(yōu)的事情，然而從6個(gè)交割周的狀況來(lái)看，分析人士表示，到期當(dāng)月的合約交割量并不大，大多數(shù)資金都在結(jié)算交割前移倉(cāng)，而到期合約的最后2小時(shí)價(jià)格、滬深300指數(shù)的價(jià)格也沒(méi)有出現(xiàn)異常，期貨價(jià)格始終圍繞最后結(jié)算價(jià)微幅波動(dòng)。

　　衍生品專(zhuān)家鐘伯君表示，股指期貨的運(yùn)行狀況基本符合上市預(yù)期，除了市場(chǎng)交易量超出預(yù)期外，股指期貨運(yùn)行顯示出的一些指標(biāo)基本與上市前的預(yù)想一致。不過(guò)作為剛誕生不久的新品種，股指期貨的功能發(fā)揮仍需要進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制，吸引更多的市場(chǎng)投資者。